When Governance Talks Back: Board Composition as a Boundary Condition of the ESG–Firm Value in Saudi Arabia
تكشف هذه الدراسة للشركات السعودية غير المالية أنه في حين يرتبط الإفصاح عن المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) عموماً بعقوبة على قيمة الشركة، فإن سمات تكوين مجلس الإدارة — وتحديداً التنوع النوعي، والحجم، والخبرة — تعمل كشروط حدية حاسمة تعدل هذه العلاقة بشكل متفاوت، حيث يقدم التنوع النوعي وحجم مجلس الإدارة تأثيرات متميزة، غالباً ما تكون إحلالية أو معتمدة على الأداء، على القيمة عبر توزيع أداء الشركات.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
في عالم الأعمال، تحاول الشركات غالباً إثبات أنها مواطن صالح. فهي تنشر تقارير تفصل كيفية تعاملها مع البيئة، وكيفية معاملتها لعمالها، وكيفية إدارة شؤونها الداخلية. تهدف هذه التقارير، المعروفة باسم إفصاحات الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات (ESG)، إلى إرسال إشارات للمستثمرين بأن الشركة مسؤولة وجديرة بالثقة، على أمل أن تترجم هذه الثقة إلى قيمة سوقية أعلى. وفي المملكة العربية السعودية، يجري تحول كبير؛ حيث تدفع البلاد بقوة نحو مستقبل مستدام تحت مظلة خطة وطنية تسمى "رؤية 2030"، كما استحدثت البورصة قواعد جديدة تتطلب من الشركات مشاركة هذا النوع من المعلومات. والسؤال الكبير الذي يواجه المستثمرين والمنظمين بسيط: هل يؤدي نشر هذه التقارير فعلياً إلى جعل الشركة أكثر قيمة، أم أنه مجرد عبء من الأوراق والتكاليف؟
للإجابة على ذلك، بحث الباحثون في مئات الشركات غير المالية المدرجة في السوق المالية السعودية على مدار سبع سنوات. لم يكتفوا بالنظر إلى النتيجة المتوسطة لجميع الشركات، بل فحصوا كيف تغيرت العلاقة بين التقارير والقيمة بالنسبة للشركات التي كانت تعاني، وتلك التي كانت تسير بشكل جيد نوعاً ما، وتلك التي كانت ناجحة للغاية بالفعل. كما أولوا اهتماماً وثيقاً بالأشخاص الجالسين في مجلس الإدارة — وهي مجموعة المديرين الذين يشرفون على الشركة. وبشكل محدد، نظروا في ثلاثة أمور تتعلق بمجالس الإدارة هذه: عدد النساء فيها، وعدد الأعضاء الذين يمتلكون مهارات أو خبرات متخصصة، وحجم المجموعة. كان الهدف هو معرفة ما إذا كان تكوين مجلس الإدارة يغير الطريقة التي يتفاعل بها السوق مع تقارير الاستدامة الخاصة بالشركة.
جمع الباحثون البيانات من التقارير السنوية العامة ووثائق الحوكمة لـ 413 ملاحظة (شركة-سنة). واستخدموا مجموعة متنوعة من الأساليب الإحصائية لضمان أن نتائجهم ليست مجرد صدفة، حيث تحققوا من قضايا مثل ما إذا كانت النتائج ستظل ثابتة بمرور الوقت أو ما إذا كانت متأثرة بقطاعات معينة. ركزت الدراسة على مقياس لقيمة الشركة يقارن بين ما يعتقده السوق حول قيمة الشركة وما تساويه أصولها على الورق. ووجدوا أنه، بشكل عام، لم يؤدِ فعل الإفصاح عن معلومات الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات تلقائياً إلى جعل الشركات أكثر قيمة. في الواقع، كانت العلاقة سلبية بالنسبة للعديد من الشركات، مما يشير إلى أن السوق لم يكافئ عملية إعداد التقارير فوراً. ومع ذلك، لم تكن هذه القصة واحدة لكل شركة؛ إذ لم يكن التأثير موزعاً بالتساوي، بل تركز في أدنى وأعلى مستويات توزيع القيمة. فالشركات التي كانت تحقق أداءً جيداً جداً أو سيئاً جداً شهدت رد فعل مختلفاً تجاه تقاريرها مقارنة بالشركات التي تقع في المنتصف.
وقد تبين أن تكوين مجلس الإدارة كان عاملاً حاسماً في كيفية استقبال هذه التقارير. فقد كان وجود النساء في مجلس الإدارة عاملاً إيجابياً قوياً ومستمراً؛ فبغض النظر عن أداء الشركة، ارتبط وجود مديرات بالقيم المرتفعة للشركة. وهذا يشير إلى أن التنوع يجلب منظوراً يقدره السوق من تلقاء نفسه. ومع ذلك، عندما يتعلق الأمر بالتفاعل بين وجود مديرات ونشر تقارير الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات، تغيرت الديناميكية بالنسبة للشركات الأكثر نجاحاً. فبالنسبة للشركات ذات القيمة الأعلى، بدا أن وجود مجلس إدارة متنوع ونشر تقارير مفصلة يعملان كبدائل بدلاً من كونهما شريكين. بمعنى آخر، بالنسبة لهذه الشركات من الفئة الأولى، كانت القيمة التي يوفرها وجود النساء في مجلس الإدارة قوية جداً لدرجة أن إضافة المزيد من تقارير الاستدامة لم تضف قيمة إضافية؛ فقد كان السوق قد سجل بالفعل فائدة القيادة المتنوعة في سعر السهم.
كما لعب حجم مجلس الإدارة دوراً محدداً. فقد ارتبطت المجالس الكبيرة عموماً بقيمة شركة أعلى، لا سيما بالنسبة للشركات ذات الأداء العالي. ومع ذلك، وبشيد تشابه مع نتيجة التنوع الجندري، بدا أن حجم المجلس الأكبر يقلل من القيمة الإضافية الناتجة عن تقارير الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات لهذه الشركات عالية القيمة. ويبدو أن مجلس إدارة كبير وواسع العلاقات يوفر قدرًا كافيًا من الرقابة والمصداقية، بحيث لا تضيف المعلومة الإضافية من تقرير الاستدامة أي قيمة جديدة للشركات الموجودة بالفعل في قمة السوق.
أخيراً، نظرت الدراسة في خبرة أعضاء مجلس الإدارة. وخلافاً لما قد يتوقعه البعض، ارتبط وجود مديرين بمهارات محددة وذات صلة مباشرة بانخفاض قيمة الشركة على المدى القصير. ويقترح الباحثون أن هؤلاء المديرين الخبراء قد يطبقون معايير أكثر صرامة ودقة على الإنفاق المتعلق بالاستدامة، مما قد يزيد التكاليف أو يؤخر المشارب بطريقة يراها السوق سلبية في المستقبل القريب. وبينما قد يحسن هؤلاء الخبراء جودة التقاريم، إلا أن السوق لم يكافئ تلك الجودة بارتفاع في سعر السهم على الفور. كما كان التفاعل بين الخبرة والتقارير محدوداً، حيث أظهر تأثيراً سلبياً فقط للشركات التي تقع في نطاق الأداء المتوسط.
تخلص الدراسة إلى أن قيمة تقارير الاستدامة في المملكة العربية السعودية ليست مجرد قصة "أخبار جيدة" بسيطة؛ فهي تعتمد بشكل كبير على من يدير الشركة وأين تقف في السوق. وبالنسبة للمستثمرين والمنظمين، فإن الخلاصة هي أن نهج "المقاس الواحد الذي يناسب الجميع" في قواعد الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات لن ينجح. فالسوق يتفاعل بشكل مختلف مع تقرير صادر عن شركة صغيرة متعثرة عنه تجاه تقرير صادر عن شركة رائدة في السوق. علاوة على ذلك، فإن الأشخاص المسؤولين يمثلون أهمية قصوى؛ فمجلس الإدارة الذي يضم مديرات يجلب قيمة جوهرية، بينما قد يقوم مجلس الإدارة ذو الخبرة العميقة بالعمل الشاق المتمثل في التدقيق الذي لا يدركه السوق على الفور. وبينما تستمر المملكة العربية السعودية في بناء اقتصاد مستدام، فإن فهم هذه الفروق الدقيقة يعد أمراً ضرورياً. وتشير البيانات إلى أن مجرد إجبار الشركات على نشر التقارير ليس كافياً؛ فجودة الحوكمة وراء تلك التقارير لا تقل أهمية عن التقارير نفسها.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.