Common Policy Communication and Sovereign Yield Curves

تُعد البنوك المركزية بمثابة المهندسين المعماريين لطقس العالم المالي. فعندما يتحدث البنك المركزي، فإنه لا يعلن مجرد قرار؛ بل يحدد النبرة لتكلفة اقتراض الأموال عبر اقتصاد بأكمله. وتظهر هذه التكلفة في "منحنى العائد"، وهو خط يرسم مسار تكلفة إقراض الأموال لفترات زمنية مختلفة، من سنتين إلى عشر سنوات. لعقود من الزمن، راقب الاقتصاديون هذه الخطوط لفهم كيف تتردد أصداء القرارات السياسية عبر الاقتصاد العالمي. وهم يعلمون أنه عندما يتحدث بنك رئيسي مثل الاحتياطي الفيدرالي، يصغي المستثمرون في كل مكان، وغالبًا ما يحركون أموالهم بشكل متزامن. ولكن ظل هناك سؤال عالق: ما مقدار هذا التحرك المدفوع بقصة عالمية مشتركة، وما مقدار ما يدفع به الظروف المحلية الفريدة لكل دولة؟ هل تتحرك أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل معًا في جوقة عالمية، أم أن كل دولة تغني لحنها الخاص؟

تتناول دراسة جديدة أجراها باحثون من معهد "GARCH" وكلية فوجيان المهنية للزراعة هذا السؤال من خلال النظر في منحنيات العائد لستة اقتصادات رئيسية: الولايات المتحدة، وألمانيا، والمملكة المتحدة، واليابان، وكندا، وأستراليا. أراد الباحثون معرفة ما إذا كانت الطريقة التي تتواصل بها البنوك المركزية بشأن سياساتها تخلق إيقاعًا مشتركًا يربط هذه الأسواق معًا، أو ما إذا كانت العوامل المحلية مثل الدين الوطني والنمو الاقتصادي تفصل بينها. وقد ركزوا على تحول زمني محدد، حيث قارنوا السنوات التي سبقت عام 2020 بالسنوات التي تلت ذلك، لمعرفة ما إذا كان جغرافيا هذه التحركات المالية قد تغيرت. كما قاموا ببناء أداة لقراءة البيانات الرسمية لهذه البنوك المركزية، وتحويل الكلمات إلى بيانات لمعرفة متى وكيف يدخل موقف سياسي مشترك إلى السوق.

وجد الباحثون أن مشهد هذه المنحنيات المالية قد تغير بالفعل، ولكن بطريقة تفصل بين المدى القصير والمدى الطويل. في السنوات ما بين 2014 و2019، كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وتحديدًا تلك الخاصة بالقروض لمدة عامين، تتحرك معًا بنسبة 45% تقريبًا بسبب عوامل عالمية مشتركة. وبحلول الفترة من 2020 إلى 2025، نما هذا التحرك المشترك بشكل ملحوظ، ليرتفع إلى ما يقرب من 56%. وهذا يعني أن الطرف الأمامي لمنحنى العائد أصبح أكثر تزامناً؛ فعندما يغير بنك مركزي رئيسي نبرته، فمن المرجح الآن أن تتبعه أسعار الفائدة قصيرة الأجل في بلدان أخرى. ومع ذلك، فإن الجزء الأوسط من المنحنى، والذي يمثل الفرق بين أسعار العشر سنوات وسنتين، أصبح أقل تزامناً؛ حيث انخفض التحرك المشترك في هذا "الميل" من حوالي 67% إلى 56%. ومن المثير للدهشة أن أسعار العشر سنوات طويلة الأجل نفسها ظلت دون تغيير كبير في مستوى تزامنها، حيث استقرت عند حوالي 71% في كلا الفترتين. وهذا يخلق صورة فريدة حيث يتحرك الطرف القصير من السوق في خطوة واحدة، بينما يصبح الميل أكثر تميزًا لكل دولة، ويظل الطرف الطويل مرساة ثابتة ومشتركة.

لفهم سبب حدوث ذلك، طور الفريق طريقة لقراءة الاتصالات الرسمية لهذه البنوك المركزية الستة. فقد دربوا برنامج حاسوبي لتصنيف آلاف الجمل من بيانات السياسة إلى فئات مثل "Hawkish" (متشدد تجاه التضخم)، أو "Dovish" (متساهل تجاه الاقتصاد)، أو محايد. ومن خلال تحليل 559 وثيقة رسمية، حددوا دورة مشتركة للموقف السياسي تظهر في جميع الدول الست. ووجدوا أن هذا التواصل المشترك يدخل في تسعير كل من العوائد قصيرة وطويلة الأجل. وعندما تتغير النبرة الجماعية لهذه البنوك، فإن ذلك يسبب إعادة تسعير فورية في السوق. وأظهرت الدراسة أن هذا التواصل المشترك هو قوة قوية، حيث يفسر جزءًا كبيرًا من التغيرات في العوائد. وحتى عندما نظروا إلى البيانات من دولة واحدة مع تجاهل أخبارها الخاصة، ظل العامل العالمي المشترك قويًا، مما يشير إلى أن المستثمرين يتفاعلون مع سردية سياسية جماعية بدلاً من مجرد أحداث وطنية معزولة.

نظر الباحثون أيضًا فيما يحدث عندما تعمل الدول بمفردها. فقد فحصوا كيف تؤثر العوامل المحلية، مثل كمية السندات الحكومية التي تصدرها دولة ما وقوة اقتصادها المحلي، على منحنى عائدها الخاص. ووجدوا أنه بينما تضع دورة السياسة المشتركة المسرح، لا تزال الظروف المحلية تلعب دورًا حاسمًا في تمييز المنحنيات. فعلى سبيل المثال، عندما تزيد دولة ما من عرض سنداتها الخاصة، فإن ذلك يميل إلى رفع عوائدها طويلة الأجل، لكن هذا التأثير خاص بتلك الدولة ولا ينتشر بالضرورة إلى الدول الأخرى. وبالمثل، فإن الظروف الاقتصادية المحلية، مثل نمو الاستثمار أو أداء سوق الأسهم، لها تأثيرات متميزة على منحنى عائد الدولة الخاصة بها بشكل منفصل عن الاتجاه العالمي. وتشير الدراسة إلى أنه بينما يستمع العالم إلى نفس "صوت" البنك المركزي، فإن كل دولة لا تزال تتفاعل مع نبضها الاقتصادي الفريد.

تمتد تداعيات هذه النتائج إلى كيفية إدارة المستثمرين لأموالهم. فقد اختبر الباحثون ما إذا كان فهم هذه الأنماط يمكن أن يساعد في التنبؤ بتحركات السوق المستقبلية. ووجدوا أنه عندما يكون عائد دولة ما أعلى مما يتوقعه النموذج العالمي بناءً على التواصل والبيانات الاقتصادية الحالية، فإنه يميل إلى الانخفاض مرة أخرى في الأشهر التالية. وتعمل هذه "فجوة التقييم" كإشارة. ومن خلال استخدام استراتيجية تشتري السندات عندما تكون رخيصة بالنسبة لهذا النموذج وتبيعها عندما تكون غالية، يمكن للمستثمرين تحسين عوائدهم المحتملة. وأظهرت الدراسة أن قاعدة بسيطة، تدخل السوق فقط عندما يكون كل من النبرة العالمية والنبرة المحلية مستقرة، يمكن أن تقلل بشكل كبير من المخاطر التي يتعرض لها المستثمر. وفي اختبار لستة أسواق، قللت هذه الاستراتيجية متوسط التعرض لتقلبات السوق من أكثر من 50% إلى 8% فقط. وبينما أظهرت الاستراتيجية ارتفاعًا في متوسط العوائد الممولة، إلا أن الفاصل الإحصائي لهذا الكسب شمل الصفر، مما يشير إلى أن التحسن لم يكن ذا دلالة إحصائية.

في نهاية المطاف، ترسم هذه الأبحاث صورة مفصلة لنظام مالي عالمي يصبح أكثر ترابطًا في الطرف القصير، ولكنه يظل متميزًا في هياكله المتوسطة وطويلة الأجل. لقد أصبحت دورات السياسة المشتركة للبنوك المركزية الرئيسية في العالم قوة مهيمنة، تدفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل في انسجام. ومع ذلك، فإن الاحتياجات الاقتصادية المحددة ومستويات الدين لكل دولة لا تزال تشكل الميل وأسعار الفائدة طويلة الأجل بطرقها الفريدة. وتؤكد الدراسة أنه بينما أصبح العالم متزامنًا بشكل متزايد في لغته السياسية، فإن الأسواق المالية لا تزال تحتفظ بطبقة معقدة من الهوية المحلية. وبالنسبة لأي شخص يراقب الاقتصاد العالمي، فإن هذا يعني أنه بينما سيُشعر بتغيير النبرة من بنك رئيسي في كل مكان بسرعة، فإن القصة الكاملة للصحة المالية لأي دولة لا تزال تعتمد على ظروفها الخاصة.