Pricing Repurchase Promises: Expected Execution and Investor Beliefs
यह शोध पत्र चीनी स्टॉक पुनर्खरीद घोषणाओं का विश्लेषण करता है ताकि यह प्रदर्शित किया जा सके कि निवेशक वर्तमान फर्म विशेषताओं से प्राप्त अपेक्षित वितरण और उन अपेक्षाओं के सापेक्ष वास्तविक निष्पादन द्वारा प्रकट की गई बाद की विश्वसनीयता, दोनों के आधार पर वादों का मूल्य निर्धारण करते हैं, जिसमें इन कारकों का भार कानूनी जवाबदेही और प्रकटीकरण उत्तरदायित्व से महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित होता है।
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जब कोई कंपनी अपने स्वयं के शेयर वापस खरीदने का निर्णय लेती है, तो वह बाजार से एक वादा कर रही होती है। वह स्टॉक खरीदने के लिए पैसा खर्च करने की योजना की घोषणा करती है, जो अक्सर तब की जाती है जब स्टॉक की कीमत पहले ही गिर चुकी होती है। यह घोषणा आमतौर पर कीमत को बढ़ा देती है, क्योंकि निवेशक इस खबर का स्वागत करते हैं कि कंपनी अपने मूल्य को सहारा देने के लिए तैयार है। हालाँकि, एक वादा किया गया कार्य नहीं है। एक कंपनी एक विशाल बायबैक (शेयर पुनर्खरीद) की घोषणा कर सकती है और फिर बहुत कम खरीद सकती है, या वह एक मामूली योजना की घोषणा कर सकती है और एक बड़ी खरीद के साथ उसका पालन कर सकती है। निवेशकों के लिए केंद्रीय प्रश्न यह है कि पैसा वास्तव में खर्च किए जाने से पहले एक खोखले वादे और एक विश्वसनीय वादे के बीच अंतर कैसे किया जाए, और कंपनी का बाद का वास्तविक व्यवहार उसके वास्तविक इरादों के बारे में क्या प्रकट करता है। यह कॉर्पोरेट फाइनेंस का क्षेत्र है, जहाँ किसी कथन का मूल्य इस बात पर निर्भर करता है कि उसे निभाने की कितनी संभावना है, और जहाँ किसी कंपनी के पिछले कार्यों का इतिहास उसके भविष्य के लिए अपेक्षाओं को आकार देने में मदद करता है।
शोधकर्ताओं ने यह समझने के लिए काम शुरू किया कि निवेशक इन कारकों को चीनी शेयर बाजार में ठीक कैसे तौलते हैं, जिसमें उन्होंने 2010 और 2025 के बीच की गई दस हजार से अधिक घोषणाओं का विश्लेषण किया। उन्होंने पाया कि बाजार केवल वादे के आकार या कंपनी की पिछली प्रतिष्ठा पर ही प्रतिक्रिया नहीं देता है। इसके बजाय, निवेशक वास्तव में कंपनी द्वारा कितनी खरीदारी की जाएगी, इसकी एक विशिष्ट अपेक्षा बनाते हैं, जो कंपनी के वर्तमान वित्तीय स्वास्थ्य, योजना की शर्तों और बाजार की स्थिति पर आधारित होती है। यह "अपेक्षित निष्पादन" (expected execution) एक बेंचमार्क के रूप में कार्य करता है। जब कोई कंपनी बायबैक की घोषणा करती है, तो उसके स्टॉक की कीमत में तत्काल उछाल इस बात से मजबूती से जुड़ा होता है कि वर्तमान परिस्थितियों को देखते हुए वह योजना कितनी व्यावहारिक दिखती है। एक कंपनी जिसके पास पर्याप्त नकदी है और शेयर वापस खरीदने की स्पष्ट आवश्यकता है, वह उस कंपनी की तुलना में अधिक सकारात्मक प्रतिक्रिया देखेगी जो वित्तीय रूप से संकट में दिखती है, भले ही दोनों समान डॉलर राशि की घोषणा करें।
अध्ययन में पाया गया कि यह भविष्योन्मुखी अपेक्षा कंपनी के पिछले ट्रैक रिकॉर्ड से अधिक महत्वपूर्ण है। हालांकि वादों को निभाने का इतिहास मददगार होता है, लेकिन यह मुख्य चालक नहीं है। एक कंपनी जिसका पिछला रिकॉर्ड एकदम सही रहा है लेकिन जिसकी वर्तमान योजना पूरी करना असंभव लग रहा है, उसे उतनी बढ़त नहीं मिलेगी जितनी कि एक ऐसी कंपनी को मिलेगी जिसका अतीत अव्यवस्थित रहा है लेकिन जिसकी वर्तमान योजना अत्यधिक संभव लग रही है। बाजार जारीकर्ता की ऐतिहासिक प्रतिष्ठा के बजाय, नई योजना की वर्तमान व्यवहार्यता को देख रहा है। एक बार योजना की घोषणा हो जाने के बाद, शोधकर्ताओं ने वास्तविक रूप से क्या हुआ, इसका पता लगाया। उन्होंने पाया कि यदि कोई कंपनी अपनी वर्तमान स्थिति के आधार पर बाजार की अपेक्षा से अधिक शेयर वापस खरीदती है, तो आने वाले महीनों में स्टॉक की कीमत बढ़ती रहती है, और कंपनी की भविष्य की आय रिपोर्ट उम्मीद से बेहतर होती है। इसके विपरीत, यदि कोई कंपनी अपेक्षा से कम शेयर वापस खरीदती है, तो दीर्घकालिक निवेशक अपने शेयर बेचने लगते हैं, जो यह दर्शाता है कि उन्होंने प्रबंधन की पालन करने की क्षमता या इच्छा पर विश्वास खो दिया है।
शोध का एक महत्वपूर्ण हिस्सा चीन में 'कांगमेई जजमेंट' (Kangmei judgment) नामक एक विशिष्ट कानूनी घटना से जुड़ा था, जिसने झूठे या भ्रामक बयान देने के लिए कंपनी के निदेशकों की व्यक्तिगत जवाबदेही को काफी बढ़ा दिया था। शोधकर्ताओं ने यह परीक्षण करने के लिए कि जवाबदेही, निवेशकों द्वारा वादों के मूल्यांकन के तरीके को कैसे बदलती है, उन कंपनियों की तुलना की जिन्होंने अपने निदेशकों को मुकदमों से बचाने के लिए बीमा खरीदा था, उन कंपनियों से जिन्होंने ऐसा नहीं किया था। जजमेंट से पहले, बाजार एक कंपनी के क्या करने के बारे में अपने स्वयं के पूर्वानुमानों पर बहुत अधिक निर्भर था। जजमेंट के बाद, बिना बीमा वाली कंपनियों के लिए उन पूर्वानुमानों का महत्व काफी कम हो गया। यह सुझाव देता है कि जब झूठ बोलने के कानूनी परिणाम गंभीर हो जाते हैं, तो निवेशक व्यवहार्यता की अपनी गणनाओं पर कम और स्वयं उस बयान पर अधिक भरोसा करते हैं, क्योंकि अब वह बयान उन लोगों के लिए व्यक्तिगत जोखिम का भारी भार रखता है जिन्होंने इसे बनाया है। अध्ययन निष्कर्ष निकालता है कि एक कॉर्पोरेट वादे का मूल्य स्थिर नहीं है; यह इस बात पर निर्भर करता है कि कंपनी से क्या डिलीवर करने की अपेक्षा की जाती है, वह वास्तव में क्या करती है, और उस बयान के साथ कितनी जवाबदेही जुड़ी हुई है।
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