How Fiscal–Financial Coordination Promotes Corporate Green Innovation: Evidence from the Green Interest Subsidy Policy

तकनीकी सारांश: राजकोषीय-वित्तीय समन्वय कॉर्पोरेट हरित नवाचार को कैसे बढ़ावा देता है

समस्या विवरण
यद्यपि राजकोषीय सब्सिडी और हरित वित्तीय नीतियां चीन के हरित संक्रमण के लिए केंद्रीय हैं, मौजूदा साहित्य यह सुझाव देता है कि जब इन्हें अलग-थलग लागू किया जाता है, तो ये महत्वपूर्ण सीमाओं से ग्रस्त होती हैं। राजकोषीय नीतियां अक्सर सीमित पैमाने और संकीर्ण कवरेज से बाधित होती हैं, जबकि वित्तीय संस्थान, जो लाभ के उद्देश्यों से प्रेरित होते हैं, लंबे निवेश क्षितिज, कम प्रारंभिक रिटर्न और उच्च अनिश्चितता के कारण हरित परियोजनाओं को वित्तपोषित करने के लिए प्रोत्साहन की कमी महसूस कर सकते हैं। इसके अलावा, सूचना विषमता (information asymmetries) से "ग्रीनवाशिंग" (greenwashing) की स्थिति उत्पन्न हो सकती है, जहाँ फर्में वास्तविक पर्यावरणीय सुधार किए बिना सब्सिडी प्राप्त कर लेती हैं। यह शोध राजकोषीय-वित्तीय समन्वय—विशेष रूप से राजकोषीय प्रोत्साहनों और वित्तीय संसाधन आवंटन के एकीकरण—के माध्यम से इन व्यक्तिगत सीमाओं को पार करने के लिए कैसे कॉर्पोरेट हरित नवाचार को प्रोत्साहित कर सकता है, इस समझ के अंतराल को संबोधित करता है। यह अध्ययन हरित ऋण ब्याज सब्सिडी नीति पर केंद्रित है, जो एक विशिष्ट संस्थागत व्यवस्था है जहाँ स्थानीय सरकारें हरित ऋणों पर ब्याज भुगतान को सब्सिडी देती हैं, जो एक 'क्वासी-नेचुरल एक्सपेरिमेंट' (quasi-natural experiment) के रूप में कार्य करती है।

कार्यप्रणाली
यह अध्ययन 2009 से 2023 तक चीनी A-शेयर सूचीबद्ध फर्मों के पैनल का उपयोग करते हुए एक स्टैगर्ड डिफरेंस-इन-डिफरेंसेस (DID) दृष्टिकोण अपनाता है।

• नीति शॉक (Policy Shock): 2017 और 2023 के बीच विभिन्न शहरों द्वारा हरित ऋण ब्याज सब्सिडी नीतियों का कार्यान्वयन एक बाह्य शॉक (exogenous shock) के रूप में कार्य करता है। ट्रीटमेंट वेरिएबल ($GSubsidy$) एक डमी है जो यह दर्शाता है कि क्या किसी फर्म के पंजीकृत शहर ने नीति लागू की है।
• आश्रित चर (Dependent Variable): हरित नवाचार ($GI$) को कुल पेटेंट आवेदनों में हरित पेटेंट आवेदनों के हिस्से के रूप में मापा गया है। अध्ययन **सारगर्भित हरित नवाचार** (हरित आविष्कार पेटेंट,$GIi$) और **रणनीतिक हरित नवाचार** (हरित उपयोगिता मॉडल पेटेंट,$GIu$) के बीच अंतर करता है।
• नियंत्रण चर (Control Variables): मॉडल फर्म-स्तरीय विशेषताओं (आकार, उत्तोलन/लीवरेज, ROE, नकद धारण, पूंजी तीव्रता, विकास, TFP) और उद्योग प्रतिस्पर्धा (HHI) के साथ-साथ फर्म और वर्ष के फिक्स्ड इफेक्ट्स को नियंत्रित करता है।
• मजबूती परीक्षण (Robustness Checks): लेखक व्यापक मजबूती परीक्षण करते हैं, जिनमें शामिल हैं:
  • समानांतर रुझान परीक्षण (Parallel Trend Tests): इवेंट-स्टडी विश्लेषण यह पुष्टि करता है कि उपचार (treatment) और नियंत्रण समूहों के बीच पूर्व-मौजूदा अंतर नहीं है।
  • प्लेसबो परीक्षण (Placebo Tests): भ्रमित करने वाले कारकों को खारिज करने के लिए नीति अपनाने का यादृच्छिक असाइनमेंट।
  • विषम उपचार प्रभाव (Heterogeneous Treatment Effects): स्टैगर्ड DID सेटिंग्स में संभावित पूर्वाग्रहों को दूर करने के लिए नकारात्मक भार (negative weights) के प्रति मजबूत अनुमानकों (Sun & Abraham, 2021; Borusyak et al., 2024) और बेकन अपघटन (Bacon decomposition) का उपयोग।
  • स्व-चयन पूर्वाग्रह (Self-Selection Bias): PSM-DID और ट्रिपल डिफरेंस (DDD) मॉडल के माध्यम से संबोधित किया गया जो वास्तव में हरित ऋण प्राप्त करने वाली फर्मों को अलग करता है।
  • प्रतिस्पर्धी स्पष्टीकरण: हरित क्रेडिट दिशानिर्देशों और ग्रीन फाइनेंस पायलट ज़ोन जैसे अन्य नीतियों को नियंत्रित करना।

प्रमुख परिणाम

1. हरित नवाचार को प्रोत्साहन: आधारभूत परिणाम संकेत देते हैं कि ब्याज सब्सिडी के माध्यम से राजकोषीय-वित्तीय समन्वय फर्मों के समग्र हरित नवाचार स्तरों को महत्वपूर्ण रूप से बढ़ाता है।
2. सारगर्भित बनाम रणनीतिक नवाचार: यह सकारात्मक प्रभाव मुख्य रूप से सारगर्भित हरित नवाचार (आविष्कार पेटेंट) द्वारा संचालित है। रणनीतिक हरित नवाचार (उपयोगिता मॉडल पेटेंट) पर कोई महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं है, जो यह सुझाव देता है कि नीति प्रतीकात्मक नवाचारों के बजाय उच्च-गुणवत्ता वाले, तकनीकी रूप से जटिल नवाचारों को प्रोत्साहित करती है।
3. तंत्र विश्लेषण (Mechanism Analysis): अध्ययन तीन विशिष्ट चैनलों की पहचान करता है जिनके माध्यम से यह नीति संचालित होती है:
   • वित्तपोषण बाधाएं (Financing Constraints): समन्वय राजकोषीय कोषों का उपयोग करके बड़े हरित ऋणों को जुटाकर और फर्मों के लिए उधार लेने की लागत को कम करके वित्तपोषण बाधाओं को कम करता है।
   • जोखिम साझाकरण (Risk Sharing): सरकार (सब्सिडी के माध्यम से) और बैंकों के बीच संयुक्त जोखिम साझाकरण दीर्घकालिक हरित R&D से जुड़े जोखिम उठाने की फर्मों की इच्छा को बढ़ाता है।
   • पूरक निगरानी (Complementary Monitoring): बैंकों (ऋणों की स्क्रीनिंग/निगरानी) और सरकारी एजेंसियों (पात्रता को प्रमाणित करना) की दोहरी निगरानी ग्रीनवाशिंग को रोकती है, जिससे यह सुनिश्चित होता है कि धन वास्तविक नवाचार का समर्थन करे।
4. विषमता (Heterogeneity): नीति के प्रभाव निम्नलिखित में अधिक मजबूत हैं:
   • कम राजकोषीय दबाव वाले क्षेत्र (उच्च राजकोषीय क्षमता)।
   • वित्तीय अल्पविकसित क्षेत्र (जहाँ क्रेडिट जुटाने का सीमांत प्रभाव अधिक है)।
   • गैर-भारी प्रदूषणकारी उद्योग और गैर-राज्य स्वामित्व वाले उद्यम (non-SOEs)।
   • मजबूत पूंजी आधार वाले बड़े फर्म।
5. आर्थिक और पर्यावरणीय परिणाम: आगे के विश्लेषण से पता चलता है कि नीति पर्यावरणीय प्रदर्शन (कम कार्बन तीव्रता और कुल CO₂ उत्सर्जन) और आर्थिक प्रदर्शन (बढ़ा हुआ कुल कारक उत्पादकता/TFP) दोनों में एक साथ सुधार लाती है।

महत्व और योगदान
पेपर साहित्य में तीन प्राथमिक योगदान का दावा करता है:

1. हरित नवाचार के लिए नीति समर्थन: यह व्यक्तिगत नीति उपकरणों के प्रभावों से आगे बढ़कर यह प्रदर्शित करके साहित्य का विस्तार करता है कि कैसे राजकोषीय और वित्तीय नीतियों के बीच कार्यात्मक पूरकता एक सहक्रियात्मक प्रभाव (synergistic effect) पैदा करती है, जो फर्मों को अलग-थलग नीतियों की तुलना में अधिक प्रभावी ढंग से हरित नवाचार करने के लिए प्रोत्साहित करती है।
2. नीति समन्वय सिद्धांत: अलग-अलग नीतियों की "परतबंदी" (layering) पर ध्यान केंद्रित करने वाले अध्ययनों के विपरीत, यह पेपर इस बात पर प्रकाश डालता है कि कैसे विशिष्ट संस्थागत व्यवस्थाएं (ब्याज सब्सिडी) एक एकल ढांचे के भीतर राजकोषीय और वित्तीय कार्यों को समाहित करती हैं। यह तर्क देता है कि प्रभावी समन्वय इस एकीकृत डिजाइन से उत्पन्न होता है, जो वित्तपोषण, जोखिम और निगरानी बाधाओं को एक साथ संबोधित करता है।
3. तंत्र और सीमा स्थितियां: फर्म-स्तरीय तंत्र (वित्तपोषण, जोखिम साझाकरण, निगरानी) को स्पष्ट करके और सीमा स्थितियों (राजकोषीय क्षमता, वित्तीय विकास, फर्म स्वामित्व) की पहचान करके, यह पेपर एक सूक्ष्म समझ प्रदान करता है कि राजकोषीय-वित्तीय समन्वय सबसे प्रभावी रूप से कैसे और कहाँ काम करता है।

निष्कर्ष
अध्ययन निष्कर्ष निकालता है कि राजकोषीय-वित्तीय नीति समन्वय, जिसका उदाहरण हरित ऋण ब्याज सब्सिडी है, हरित नवाचार को गति देने के लिए एक व्यवहार्य और प्रभावी रणनीति है। यह सुझाव देता है कि भविष्य के नीति डिजाइन को केवल नीतियों की संख्या बढ़ाने के बजाय उपकरणों के एम्बेडेड समन्वय और कार्यात्मक युग्मन (functional coupling) को प्राथमिकता देनी चाहिए। लेखक क्षेत्रीय और फर्म की विशेषताओं के आधार पर विभेदित समर्थन की वकालत करते हैं और ग्रीनवाशिंग को रोकने तथा संसाधन दक्षता सुनिश्चित करने के लिए मजबूत सूचना-साझाकरण और संयुक्त निगरानी तंत्र की आवश्यकता पर जोर देते हैं।