How Does Supply Chain Finance Affect Intra-firm Income Inequality? Evidence from Market Power and Skill Premiums in China

기술 요약: 중국의 공급망 금융과 기업 내 소득 불평등

문제 제기
글로벌 소득 불평등은 중대한 정책적 과제로 남아 있으며, 특히 개혁 개방 이후의 중국에서 기업 내 임금 격차는 전체 사회적 소득 분산의 상당 부분을 차지하고 있다. 금융 발전이 경제 성장의 동력으로 인식되고 있으나, 그 분배적 결과는 복잡하다. 본 논문은 미개척 분야인 특정 메커니즘, 즉 핵심 기업(Core firms)의 신용도를 활용하여 상·하류 중소기업(SMEs)을 지원하는 금융 모델인 **공급망 금융(Supply Chain Finance, SCF)**이 기업 내 소득 불평등에 어떠한 영향을 미치는지 조사한다. 핵심 연구 질문은 SCF가 금융 마찰을 완화하고 유동성을 높이는 능력에도 불구하고, 의도치 않게 핵심 기업 내부의 기능적 소득 배분을 재편하여 경영진, 고숙련 노동자, 저숙련 노동자 간의 급여 격차를 심화시킬 수 있는지 여부이다.

연구 방법론
본 연구는 2009년부터 2022년까지의 중국 A주 상장 기업 패널 데이터셋을 사용하여 정량적 실증 분석 방법을 채택하였다.

• 데이터 출처: 데이터는 CSMAR 및 Wind 데이터베이스에서 추출하였다.
• 주요 변수:
  • 독립 변수: SCF 참여 여부는 기업 공시의 키워드 검색과 연례 보고서의 텍스트 분석을 포함하는 2단계 과정을 통해 더미 변수($SCF$)로 식별되었다.
  • 종속 변수: 기업 내 소득 불평등($Lwgap$)은 평균 경영진 보수와 평균 일반 직원 보수의 비율에 대한 자연로그로 측정되었다.
  • 통제 변수: 기업 수준 특성(규모, 연령, 레버리지, ROE, TFP), 산업 집중도 및 거시경제적 요인.
• 계량 경제 전략:
  • 기초 추정: 기업 및 연도 고정 효과를 포함한 고정 효과 패널 회귀 분석을 실시하였다.
  • 강건성 검정: 저자는 종속 변수 및 독립 변수 교체, 통제 변수의 윈저라이징(winsorizing), 거대 도시 제외, 고차원 고정 효과 추가, 디지털 금융 포용성 통제 등을 포함한 광범위한 강건성 테스트를 수행하였다.
  • 내생성 완화: 연구는 성/시 정부의 SCF 지원 정책을 도구 변수로 사용하는 **2단계 최소제곱법(2SLS)**을 활용하였다. 또한, 자기 선택 편향을 해결하기 위해 **성향 점수 매칭(PSM)**을 사용하였으며, 2017년 국가 SCF 정책 시행 전후의 평행 추세와 동적 효과를 검증하기 위해 이중차분법(DID) 사건 연구 설계를 적용하였다.
  • 메커니즘 분석: 본 논문은 네 가지 전달 경로(시장 지배력(마크업 및 슈퍼스타 효과), 디지털 편향적 기술 진보, 노동 소득 분배율, 숙련 프리미엄)를 테스트한다.
  • 이론적 프레임워크: 자본-숙련 보완성과 독점적 경쟁을 포함하는 중첩된 CES 생산 함수에 기반한 단순한 이론적 모델을 사용하여, SCF로 유발된 마크업 및 기술 파라미터 변화를 노동 분배율 및 임금 격차와 연결하는 비교 정학을 도출하였다.

주요 기여
본 논문은 문헌에 네 가지 뚜렷한 기여를 한다:

1. 인과 관계: SCF와 기업 내 소득 불평등 사이의 인과 관계를 확립함으로써, 전통적인 신용 시장을 넘어 금융 혁신의 분배적 분석을 확장하였다.
2. 핵 핵심 기업에 초점: 중소기업에 집중했던 기존 연구와 달리, 본 연구는 핵심 기업에 초점을 맞추어 이들의 강화된 시장 지배력과 자원 통제가 어떻게 불평등을 주도하는지 규명한다.
3. 전달 경로: 네 가지 구체적인 메커니즘을 식별하고 실증적으로 검증하였다: (i) 자본으로 잉여를 이전시키는 시장 지배력의 공고화, (ii) 저숙련 노동자를 대체하는 디지털 편향적 기술 변화, (iii) 총 노동 소득 분배율의 압착, (iv) 숙련 및 경영진 지대 추구 프리미엄의 증폭.
4. 노동 공급 탄력성: 고숙련 노동자와 저숙련 노동자의 노동 공급 탄력성에 미치는 SCF의 비대칭적 효과를 조사하여, 노동 시장의 구조적 불균형을 밝혀냈다.

실증 결과
기초 결과 및 강건성 검정은 네 가지 주요 결과를 도외한다:

1. 고용 대 불평등의 트레이드오프: SCF는 핵심 기업 내 총 고용을 유의미하게 확대하지만, 동시에 노동 소득 분배율을 감소시키고 내부 급여 불평등을 악화시킨다. SCF가 소득 불평등에 미치는 계수는 양(+)의 방향으로 유의미하다 (약 0.213).
2. 메커니즘 검증:
   • 시장 지배력: SCF는 기업 마크업과 "슈퍼스타" 시장 효과를 증가시켜, 핵심 기업이 노동이 아닌 자본과 경영진에게 할당되는 지대를 추출할 수 있게 한다.
   • 숙련 편향적 기술: SCF는 디지털 전환(특허 출력 및 디지털 채택으로 측정)을 촉진하며, 이는 고숙련 노동자에 대한 수요를 높이는 동시에 저숙련 노동자를 대체하여 숙련 프리미엄을 확대한다.
   • 경영진 지대 추구: 강화된 시장 지배력은 과도한 경영진 보수를 용이하게 하여, 최고 경영진과 일반 직원 간의 격차를 넓힌다.
3. 이질성: 불평등 확대 효과는 다음의 경우에 더 두드러진다:
   • 높은 수평적 독점력(높은 레러너 지수)을 가진 기업.
   • 높은 공급망 회복력(강한 수직적 락인 효과)을 가진 기업.
   • 경영진 지분 집중도 및 재무적 이해도가 높은 경영진을 보유한 기업.
   • 요소 배분의 왜곡이 더 심각한 노동 집약적 및 저숙련 집중형 기업.
4. 노동 공급 비대칭성: SCF 하에서 저숙련 노동자의 공급 탄력성은 유의미하게 감소하는 반면, 고숙련 노동자의 공급 탄력성은 변화하지 않는다. 이는 저숙련 노동자는 임금 하락과 과잉 공급에 직면하고, 고숙련 노동자는 상대적 부족에도 불구하고 상승하는 프리미엄을 누리는 구조적 불균형을 만들어 불평등을 더욱 고착화한다.

의의 및 정책적 시사점
본 논문은 SCF가 공급망을 안정시키고 중소기업의 금융 제약을 완화하는 데 필수적인 금융 혁신이지만, 상당한 분배적 위험을 수반한다고 주장한다. SCF의 "락인(lock-in)" 효과는 핵심 기업의 협상력을 공고히 하여, 경제적 지대가 노동에서 자본과 고숙련 엘리트로 재분배되도록 유도한다.

저자들은 금융 혁신을 저해하지 않으면서 이러한 효과를 완화하기 위한 세 가지 표적 정책 개입을 제안한다:

1. 규제 개혁: 핵심 기업이 지배력을 남용하는 것을 방지하기 위해 SCF 시장 행위를 표준화해야 한다. 규제 당국은 핵심 기업의 확인에 과도하게 의존하기보다 물리적 담보와 디지털 데이터를 기반으로 한 신용 평가를 장려하고, 부처 간 모니터링 플랫폼을 구축해야 한다.
2. 보상 거버넌스: 경영진의 지대 추구를 억제하기 위해 합리적인 보상 체계를 구현해야 한다. 여기에는 보수 위원회의 독립성 강화, 경영진 급여를 단기 주가 성과가 아닌 장기적 ESG 및 리스크 조정 지표와 연계하는 것, 그리고 잠재적으로 과도한 경영진 급여에 대해 누진적 부가세를 부과하는 것이 포함된다.
3. 요소 배분 및 숙련도 향상: 숙련 노동자의 공급을 확대하여 구조적 노동 불균형을 해결해야 한다. 이는 대학, 기업, 사회 기관을 연결하는 조율된 직업 훈련 시스템을 통해 저숙련 노동자의 역량을 업그레이드함으로써, 숙련 프리미엄 격차를 줄이고 광범적 노동력의 협상력을 개선하는 것을 의미한다.

결론적으로, 본 논문은 **포용적 성장(Inclusive Growth)**을 달려하기 위해서는 SCF와 같은 금융 도구의 확대뿐만 아니라, 공급망 통합으로부터 발생하는 효율성 증대 효과가 노동력 전반에 걸쳐 보다 형평성 있게 공유될 수 있도록 규제 정책을 정교하게 조정해야 한다고 역설한다.