Local Air Pollution, Market Risk, and Trading Activity: Evidence from Borsa Istanbul City Indices
2017년부터 22025년까지의 보르사 이스탄불(Borsa Istanbul) 도시 지수를 대상으로 한 본 연구는 국지적 대기 오염(PM₁₀ 및 NO₂)이 주식 수익률에 체계적인 영향을 미치지는 않으나 거래 활동과 단기 변동성에는 유의미한 영향을 미친다는 점을 발견하였으며, 이는 환경적 위험이 평균 가격보다 시장 역학 관계에 더 명확하게 반영됨을 시사한다.
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주식 시장을 매일 수백만 명의 사람들이 모여 물건을 거래하고, 이야기를 나누며, 미래에 대한 내기를 하는 거대하고 북적이는 도시 광장이라고 상상해 보십시오. 보통 우리는 이 광장에서 일어나는 일이 기업 소식, 금리, 또는 글로벌 이벤트와 같은 크고 진지한 사건들에 의해 움직인다고 생각합니다. 하지만 '행동 재무학'이라는 분야의 과학자들은 재미있고 약간은 기묘한 질문을 던지기 시작했습니다. 만약 날씨나 심지어 공기의 냄새가 사람들의 행동을 바꾼다면 어떻게 될까? 하는 질문 말입니다. 결과적으로 인간은 단순히 차갑고 계산적인 로봇이 아닙니다. 우리는 더울 때 짜증을 내고, 시끄러울 때 주의가 산만해지며, 공기가 무겁게 느껴질 때 조금 더 조심스러워지기도 합니다. 이 논문은 이러한 아이디어를 파고들며, 눈에 보이지 않는 스모그 낀 공기의 '기분'이 상품의 최종 가격 자체를 바꾸지는 않더라도, 사람들이 얼마나 빨리 거래하는지 혹은 가격이 얼마나 출렁이는지를 실제로 변화시킬 수 있는지 탐구합니다.
이 연구의 연구자들은 탐정이 되어 터키에서 수사를 진행하기로 했으며, 이스탄불, 앙카라, 부르사 등 7개의 서로 다른 도시를 살펴보았습니다. 그들은 미세 먼지 입자인 PM₁₀과 가스인 NO₂라는 두 가지 특정 유형의 대기 오염 수치가 주식 시장의 행동과 연관이 있는지를 확인하고 싶었습니다. 그들은 단순히 주가가 오르고 내리는 것(수익률)만을 본 것이 아니라, 시장이 얼마나 '출렁였는지'(변동성)와 실제로 얼마나 많은 거래가 이루어졌는지(거래량 및 거래량)도 함께 점검했습니다. 이것은 마치 스모그가 낀 날이 도시 광장을 더 조용하게 만드는지, 더 혼란스럽게 만드는지, 아니면 그냥 평소와 다름없는지를 확인하는 것과 같습니다.
다음은 이 논문이 찾아낸 결과이며, 여기에는 약간의 반전이 있습니다. 첫째, 연구진은 크고 단순한 아이디어를 배제했습니다. 그들은 오염된 공기가 주가를 예측 가능한 방식으로 올리거나 내린다는 증거를 발견하지 못했습니다. 만약 당신이 스모그가 낀 날이면 주가가 폭락할 것이라고 생각했다면, 이 연구는 "잠깐만요"라고 말합니다. 도시 지수의 평균 수익률은 오염 수준에 개의치 않는 듯 보였습니다.
하지만 시장의 '활동'을 들여다보면 이야기는 흥미로워집니다. 연구는 최종 가격표는 그대로 유지될지라도, 거래자들의 행동은 변한다는 것을 시사합니다.
- 미세 먼지 입자 (PM₁₀): PM₁₀으로 공기가 탁해졌을 때, 그것은 마치 사람들이 덜 움직이게 만드는 짙은 안개처럼 작용하는 듯했습니다. 데이터에 따르면 거래 규모(주식 거래의 총 가치)는 오히려 약해지는 경향이 있었습니다. 마치 먼지가 투자자들에게 "공기가 맑아질 때까지 큰 움직임을 보류하자"라고 말하게 만든 것과 같습니다.
- 가스 (NO₂): 이것은 좀 더 혼란스러웠습니다. NO₂ 수치가 높았을 때, 시장은 '안절부절못하는' 것처럼 보였습니다. 연구는 이 가스와 높은 단기 변동성 사이의 연관성을 발견했는데, 이는 가격이 더 격렬하게 오르내렸음을 의미합니다. 동시에 실제로 거래되는 주식의 수량은 줄어들었습니다. 이는 마치 거래자들이 불안해하며 손을 빠르게 위아래로 흔들고는 있지만(변동성), 실제로는 평소만큼 많은 물건을 사고팔지는 않는 것과 같습니다.
연구진은 또한 각 도시를 개별적으로 살펴보았는데, 이는 마치 스모그가 대도시에는 다르게 영향을 미치는지 작은 마을에는 다르게 영향을 미치는지 확인하는 것과 같았습니다. 그들은 그 관계가 모든 곳에서 동일하지 않다는 것을 발견했습니다. 어떤 때는 오염이 시장을 차분하게 만들었고, 어떤 때는 더 거칠게 만들었는데, 이는 특정 도시와 특정 날에 따라 달랐습니다. 이는 "오염 효과"가 어디에나 적용되는 하나의 규칙이 아니라, 복잡하고 국지적인 현상임을 시사합니다.
요약하자면, 이 논문은 나쁜 공기와 같은 지역적 환경 위험이 반드시 주식의 가격을 바꾸지는 않지만, 시장의 기분은 바꿀 수 있다는 점을 시사합니다. 그것들은 거래자들이 거래를 덜 하게 만들거나, 최종 결과는 같을지라도 가격을 더 꿈틀거리게 만들 수 있습니다. 이는 주식 시장이 단지 숫자의 기계가 아니라, 우리와 똑같은 공기를 마시는 사람들로 운영되는 곳이며, 때로는 약간의 스모그가 그들을 조금 더 불안하게 하거나 조용하게 만들 수 있다는 점을 상기시켜 줍니다.
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