An Empirical Analysis of Business Cycle Fluctuations and Trend GDP Growth across Developed Economies
이 논문은 금융 요인과 시차적 소비 평활화에 의해 구동되는 경험적으로 근거를 둔 내생적 거시경제 모델이 과도한 외생적 오차항에 의존하지 않고도 팻 테일(fat tails) 및 자기상관성과 같은 주요 통계적 특징을 자연스럽게 재현함으로써, 선진 경제국의 복잡한 경기 순환 및 추세 역학을 포착하는 데 있어 전통적인 RBC 및 DSGE-NK 모델보다 우수함을 입증한다.
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경제학자들은 오랫동안 경제의 리듬, 즉 국가가 수십 년 동안 꾸준히 성장하는 동시에 어떻게 갑작스러운 호황과 고통스러운 불황을 경험하는지를 이해하려고 노력해 왔다. 현대 시대의 상당 부분 동안, 이러한 변동을 설명하는 지배적인 이론은 경제를 외부 요인이 경로를 이탈시킬 때까지는 매끄럽게 작동하는 기계라는 아이디어에 의존했다. 이 관점에서 경제적 격동의 주요 원인은 기술의 갑작스러운 변화나 정부 정책의 변화와 같이 외부 세계에서 발생하는 예기치 못한 사건들이다. 이러한 이론들은 사람과 기업이 이익과 행복을 극대화하기 위해 끊임없이 계획을 조정하며 완벽한 예측력을 가지고 행동하고, 충격이 지나가면 경제가 자연스럽게 안정적인 경로로 돌아온다고 가정한다. 그러나 실제 데이터는 종종 이와 다른 이야기를 들려준다. 경제 시계열은 이러한 표준 모델들이 설명하기 어려워하는 패턴, 즉 장기간의 느린 회복, 갑작스러운 변동성 급증, 그리고 나쁜 소식이 좋은 소식보다 더 강력하게 타격을 주고 더 오래 지속되는 경향 등을 빈번하게 보여준다. 경제가 왜 이렇게 행동하는지 이해하는 것은 정부가 위기에 어떻게 대응해야 하는지, 그리고 사회가 미래를 어떻게 준비할 수 있는지 결정하기 때문에 매우 중요하다.
이탈리아 바리 대학교의 경제학자 줄리오 주세페 콜라초(Giulio Giuseppe Colazzo)는 미리 만들어진 이론에서 시작하는 대신 데이터를 직접 조사함으로써 이러한 불일치를 조사하기로 했다. 그는 개발도상국의 경제사를 조사했는데, 특히 경제협력개발기구(OECD) 회원국들을 대상으로 하여 장기적인 성장 추세와 단기적인 오르내림을 분리했다. 이를 위해 그는 마치 지도 제작자가 대륙의 일반적인 형태를 보기 위해 거친 해안선을 매끄럽게 다듬는 것처럼, 기초 데이터의 울퉁불퉁한 가장자리를 매끄럽게 하여 근저에 깔린 성장 경로를 드러내는 통계적 도구를 사용했다. 일단 장기적인 추세와 단기적인 순환을 분리한 후, 그는 단순하지만 심오한 질문을 던졌다. 무엇이 실제로 이러한 움직임을 주도하는가? 그는 생산성 변화와 정부 지출부터 이자율 변화와 금융 시장의 행태에 이르기까지 광범위한 잠재적 원인들을 테스트했다.
이 조사의 결과는 외부적 충격이 경제 생활의 주요 동력이라는 전통적인 관점에 도전했다. 콜라초가 경기 순환을 정의하는 단기적 변동을 분석했을 때, 가장 강력한 예측 인자는 기술이나 정부 정책의 변화가 아니라 금융 시스템과 시장 참여자들의 심리에 뿌리를 둔 요인들이라는 것을 발견했다. 구체적으로, 주식 시장의 변동성과 국채 수익률이 경제의 호황과 불황을 일으키는 주요 동력으로 나타났다. 투자자들의 집단적 신뢰와 불안을 반영하는 이러한 금융 지표들은, 표준 이론들이 우선시하는 생산성과 같은 실물 경제 요인들보다 경제가 왜 오르내리는지를 설명하는 데 훨씬 더 효과적이었다. 또한 이 연구는 이러한 금융 충격이 단순히 일시적인 파동을 일으키는 것이 아니라, 평온한 시기가 격렬한 격동으로 이어지는 경우가 많은 '변동성 군집 현상(volatility clustering)'이라 불리는 변동성 패턴을 생성한다는 것을 밝혔다. 이는 경제가 불안정할 때 한동안 불안정한 상태를 유지하는 경향이 있으며, 극단적인 사건들이 정규 분포가 예측하는 것보다 더 흔하게 발생함을 의미한다.
콜라초가 장기적인 성장 추세로 관심을 돌렸을 때, 그림은 다시 바뀌었다. 여기서 데이터는 가계가 시간이 흐름에 따라 저축과 소비에 대해 내리는 결정들을 가리켰다. 연구에 따르면 경제의 장기적 궤적은 사람들이 불확실한 미래를 대비하여 현재의 소비와 미래의 안보 사이에 자원을 어떻게 배분하느냐에 의해 크게 좌우된다. 개인이 불확실한 미래를 준비하기 위해 소비를 조절하는 이러한 시차적 의사결정은, 외부의 생산성 충격보다 구조적 성장을 이끄는 더 중요한 동력임이 입증되었다. 이러한 발견들을 결합하여, 연구자는 관찰된 데이터의 행동에 전적으로 기반한 새로운 유형의 경제 모델을 구축했다. 이 모델은 경제가 내부적인 힘에 의해 움직인다고 가정한다. 즉, 금융 스트레스와 불확실성이 단기 순환을 형성하고, 가계의 저축 및 소비 습관이 장기 성장을 형성한다는 것이다.
이 새로운 데이터 기반 접근 방식이 실질적 경기 순환(Real Business Cycle) 모델이나 동적 확률적 일반 균형(DSGE) 모델로 알려진 중앙은행 및 학술 기관에서 사용하는 표준 모델들보다 더 나은지 테스트하기 위해, 콜라초는 자신의 모델을 이들과 비교했다. 이러한 전통적 모델들은 경제가 외부 충격에 의해 구동되며 사람들이 완벽한 합리성을 가지고 행동한다고 가정한다. 비교 결과, 데이터가 스스로 말하게 하는 새로운 내생적 모델이 훨씬 더 정확하다는 것이 밝혀졌다. 이 모델은 부정적인 충격이 긍정적인 충격보다 더 큰 영향을 미치는 경향이나 경제 활동의 장기적인 상관관계의 존재와 같은 복잡하고 무질서한 실제 경제 데이터의 특징들을 성공적으로 재현해 냈다. 반면, 전통적 모델들은 이러한 특징들을 스스로 포착하지 못했으며, 데이터의 기이한 행동을 설명하기 위해 오차항, 즉 수학적 잔여물에 의존해야만 했다. 본질적으로 표준 모델들은 이야기의 가장 중요한 부분을 놓치고 있었으며, 가장 중요한 패턴들을 설명되지 않은 채 배경 소음 속으로 밀어 넣어 버렸다.
이 연구는 경제에 대한 더 현실적인 이해는 금융 시장과 인간의 기대가 단순한 부수 효과가 아니라 시스템이 작동하는 방식의 핵심이라는 점을 인정하는 데서 온다고 결론짓는다. 연구는 경제가 외부 힘에 의해 경로를 이탈하기를 기다리는 기계가 아니라, 특히 금융 스트레스와 가계 결정 사이의 상호작용이 경제학자들이 예측하고자 하는 바로 그 변동을 생성하는 복잡한 체계라고 제안한다. 이러한 현실을 반영하는 모델을 구축함으로써, 이 연구는 경제가 왜 그렇게 행동하는지에 대한 더 명확한 그림을 제시하며, 추상적인 완벽한 합리성 가정에서 벗어나 실제 개발도상국들이 겪는 변동성 있는 경험과 일치하는 기술로 나아간다. 이 접근 방식은 단순히 역사적 데이터에 더 잘 들어맞는다는 것을 넘어, 미래를 이해하기 위해서는 경제를 내부에서부터 움직이는 신뢰, 불확실성, 그리고 금융 안정의 내부 메커니즘을 면밀히 살펴봐야 함을 시사한다.
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