Extreme Weather and Corporate Financing Management: Cash-Flow Channel Evidence from Chinese Listed Firms
이 논문은 중국의 극단적인 기상 현상이 1년의 시차를 두고 기업의 현금 흐름을 유의미하게 저해하며 중소기업의 자금 조달 제약을 악화시킨다는 점을 입증함으로써, 기후 리스크에 대한 적응이 사후적 차입 조정보다는 사전적 유동성 관리에 더 많이 의존한다는 사실을 밝히고 있다.
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물리적 세계가 변하고 있습니다. 폭염은 더 빈번해지고 있으며, 폭우는 더 큰 강도로 쏟아지고 있습니다. 오랫동안 경제학자들과 기업 지도자들은 이러한 사건들을 공장 현장이나 운송 경로를 방해할 수 있는 먼 곳의 위협이나 드문 재난으로 취급해 왔습니다. 하지만 기후가 온난해짐에 따라, 이러한 기상 현상은 더 이상 일시적인 중단이 아니라 기업이 운영되는 환경의 표준적인 일부가 되고 있습니다. 금융계의 핵심적인 질문은 이제 단순히 폭풍이 건물을 파손할 것인지가 아니라, 그 피해가 어떻게 기업의 재무 구조로 전달되는가 하는 것입니다. 날씨 때문에 기업이 손실을 입었을 때, 그 기업은 운영을 지속하는 데 필요한 대출을 받을 수 있을까요? 아니 Selected면 수익을 깎아먹은 바로 그 폭풍 때문에 은행이 대출을 거부하게 될까요? 이 연결 고리를 이해하는 것은 매우 중요한데, 왜냐하면 돈을 빌릴 수 있는 능력은 종종 기업이 힘든 한 해를 버텨내느냐 아니면 영원히 문을 닫느냐를 결정짓는 차이를 만들기 때문입니다.
지아웨이 마(Jiawei Ma)라는 연구자는 극단적인 날씨가 어떻게 하늘에서 실제 기업의 계좌로 이동하는지를 정확히 추적하기 위해 연구를 시작했습니다. 이를 위해 그는 기후가 급격히 변화하고 있고 금융 시스템이 주식 시장보다는 은행에 크게 의존하는 나라인 중국의 방대한 데이터를 살펴보았습니다. 그는 약 20년에 걸쳐 수백 개 도시의 일일 기상 기록을 수집했고, 이를 수천 개 상장 기업의 재무 보고서와 대조했습니다. 그는 단 한 번의 거대한 허리케인 같은 희귀하고 파괴적인 사건을 보는 대신, 반복되는 일상적인 극한 현상, 즉 도시에서 유난히 더웠던 날수와 유난히 폭우가 내린 날수에 집중했습니다. 이러한 기상 패턴을 기업의 일일 영업 활동으로부터 창출된 실제 현금과 비교함으로써, 그는 날씨가 노동자에게 임금을 지급하고 자재를 구매하며 부채를 상환할 수 있는 돈에 어떻게 변화를 주는지 확인할 수 있었습니다.
연구 결과, 날씨가 기업에 타격을 주는 과정에 대해 명확하고 다소 놀라운 타임라인이 드러났습니다. 도시가 극한의 열기로 인해 일정 기간을 겪을 때, 기업의 현금 흐름은 즉각적으로 떨어지지 않습니다. 대차대조표에 즉각적인 충격이 가해지는 것은 아닙니다. 대신, 그 피해는 정확히 1년 후에 나타납니다. 이러한 지연은 극한의 열기가 비즈니스의 느리고 실질적인 메커니즘을 방해하기 때문에 발생합니다. 즉, 고객으로부터의 결제 수금 속도를 늦추고, 창고에 재고가 더 오래 머물게 하며, 청구서 결제를 지연시킵니다. 들어와야 할 돈이 단순히 1년 동안 묶여버리는 것입니다. 데이터에 따르면 특정 해에 극한의 열기가 10일 더 많아질 때마다, 그다음 해의 총자산 대비 영업 현금 비율은 작지만 유의미한 수준으로 하락했습니다. 이 효과는 일시적이었으며 2년 후에 사라졌지만, 그 시점은 날씨가 투자자들이 기업의 미래를 어떻게 느끼는지에 영향을 준 것이 아니라, 기업이 업무를 현금으로 전환하는 능력에 타격을 주었다는 점을 증ло 증명했습니다.
이야기는 날씨의 종류와 기업의 규모를 살펴볼 때 더 복잡해집니 다. 열기가 전반적인 비즈니스에 영향을 미친 반면, 폭우는 다른 이야기를 들려주었습니다. 홍수로 인한 재무적 피해는 거의 전적으로 소규모 기업에 집중되었습니다. 여러 도시에서 공장이나 사무실을 운영하는 대기업은 한 지역이 침수될 경우 운영 경로를 변경할 수 있습니다. 그러나 소규모 기업은 보통 단 하나의 사업장만을 가지고 있습니다. 만약 그 단일 사업지가 침수되면 전체 운영이 중단되고 현금 흐름은 심각한 타격을 입습니다. 연구에 따르면 소규모 기업의 경우 극한의 강우가 10일 더 많아질 때 현금 흐름이 크게 감소했지만, 대기업은 동일한 강우량으로부터 측정 가능한 재무적 피해를 입지 않았습니다.
아마도 가장 중요한 발견은 기업이 현금이 부족해질 때 어떻게 대응하는가에 관한 것입니다. 대기업이 열기로 인한 현금 부족에 직면했을 때, 그들은 상황을 완화하기 위해 더 많은 돈을 빌릴 수 있었습니다. 그들은 부채를 확대함으로써 외부 대출을 사용하여 날씨로 인해 생긴 격차를 메웠습니다. 그러나 소규모 기업은 그렇게 할 수 없었습니다. 현금 흐름이 똑같이 혹은 더 심하게 타격을 입었음에도 불구하고, 그들은 대출을 늘리지 않았습니다. 대신 그들은 지출을 중단하고 남은 현금을 쥐고 있었습니다. 이러한 행동은 날씨로 인한 충격이 그들의 수익을 해친 것과 마찬가지로, 은행들이 그들을 너무 위험한 존재로 보고 대출을 꺼리게 만들었음을 시사합니다. 은행들은 이 어려움을 겪는 소규모 기업들을 위해 이자율을 높이지 않았습니다. 대출 가격은 그대로 유지되었습니다. 대신 은행들은 아예 돈을 빌려주는 것 자체를 중단했습니다. 이 시스템에서는 신용의 '가격'이 변한 것이 아니라, 이용 가능한 신용의 '양'이 변한 것이었습니다.
이 연구는 이러한 결과들을 설명할 수 있는 다른 가능성들을 배제했습니다. 연구는 기업들이 날씨에 미리 반응하고 있지 않다는 것을 보여주었습니다. 즉, 문제가 생길 것을 예상하여 폭풍이 닥치기 전에 돈을 빌렸다는 증거는 없었습니다. 또한 데이터는 기업들이 나쁜 날씨를 피하기 위해 본사를 옮긴 것도 아니라는 점을 보여주었습니다. 연구 기간 동안 단 하나의 기업도 등록된 도시를 변경하지 않았습니다. 게다가 결과는 글로벌 팬데믹이나 다른 주요 경제적 사건에 의해 주도된 것이 아니었습니다. 해당 연도들을 분석에서 제외하더라도 패턴은 그대로 유지되었기 때문입니다. 결과는 날씨 데이터를 무작위로 섞어 결과가 단순한 우연이 아님을 확인하는 엄격한 검증 과정을 거쳐도 견고하게 유지되었습니다.
이 기업들의 경영자들에게 주는 교훈은, 재난이 닥친 후에 돈을 빌리려고 기다리는 것은 패배하는 전략이라는 점입니다. 연구는 기후 리스크를 다루는 가장 효과적인 방법은 날씨가 나빠지기 전에 준비하는 것이라고 나타냅니다. 기업들은 건강할 때 신용 한도를 확보하고 현금 보유고를 쌓아야 합니다. 일단 폭풍이 몰아치면, 특히 소규모 기업의 경우 새로운 대출을 받을 수 있는 능력이 사라질 수 있기 때문입니다. 이 연구는 신용이 그것을 가장 필요로 하지 않는 이들, 즉 충격을 흡수할 수 있는 다각화된 대기업으로 흘러가는 금융 시스템의 모습을 그려냅니다. 이러한 불일치는 극한의 날씨가 일상이 됨에 따라, 신용 배분 방식이 기후 리스크의 현실을 반영하도록 바뀌지 않는 한, 살아남는 자와 그렇지 못한 자 사이의 격차가 더욱 벌어질 것임을 시사합니다.
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