Consensus backbones for directed economic and financial networks: sovereign risk spillovers and the emerging-market core
이 논문은 방향성을 가진 경제 네트워크를 위한 합의 백본(consensus backbone) 방법을 도입하여 희소하고 계층적인 파급 구조를 밝혀내며, 36개국 분석을 통해 국가 리스크 전이가 신흥국 간의 집중된 양자 간 채널에 의해 지배되는 반면 선진국은 확산적이고 대칭적인 파급 효과를 보인다는 점을 입증한다.
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글로벌 경제라는 거대하고 보이지 않는 그물망 속에서 국가들은 끊임없이 연결되어 있습니다. 돈은 국경을 넘어 흐르고, 무역은 공급망을 잇고, 금융의 공포는 한 수도에서 다른 수도로 즉각적으로 전달됩니다. 경제학자들은 한 곳에서의 충격이 어떻게 다른 곳으로 번져 문제를 일으킬 수 있는지 이해하기 위해 오랫동안 이러한 연결 고리를 지도화하려고 노력해 왔습니다. 전통적으로 그들은 이러한 관계를 모든 국가가 선으로 연결된 단순한 실타래 그물처럼 다루어 왔으며, 이 선은 연결의 강도를 나타냅니다. 이는 상호작용의 엄청난 양을 포착할 수는 있지만, 종종 읽기 불가능한 엉킨 덩어리를 만들어냅니다. 이는 모두가 연결되어 있다는 점은 보여주지만, 누가 실을 당기고 있는지, 누가 끌려가고 있는지, 그리고 위기가 가장 이동할 가능성이 높은 구체적인 경로가 무엇인지는 보여주지 못합니다. 이러한 복잡성을 파악하기 위해 연구자들은 소음(noise)을 제거하고 시스템의 근간이 되는 골격, 즉 가장 중요한 영향력을 전달하는 몇 개의 핵심 경로를 드러내는 방법이 필요합니다.
호르헤 안토니오 찬-라우(Jorge Antonio Chan-Lau)의 새로운 연구는 이 숨겨진 구조를 보는 신선한 방법을 제시합니다. 전체적으로 엉킨 그물을 보는 대신, 연구자는 글로벌 금융 시스템의 '합의된 골격(consensus backbone)'을 찾는 방법을 개발했습니다. 울창한 숲에서 등산객들이 실제로 사용하는 주요 경로를 찾는 과정을 상상해 보십시오. 대부분의 경로는 잡초가 우거져 있고 거의 이용되지 않지만, 몇몇 명확한 길들은 주요 캠프들을 연결합니다. 이 연구는 이러한 논리를 금융 세계에 적용하여, 정교한 수학적 접근 방식을 통해 약하고 무작위적인 연결을 걸러내고 가장 강력하며 방향성을 가진 연결만을 남깁니다. 이 방법은 '전이(spillovers)', 즉 한 국가의 금융 스트레스나 변동성이 다른 국가로 퍼지는 방식에 초점을 맞춥니다. 36개 경제국의 데이터를 분석함으로써, 이 연구는 단순히 누가 연결되어 있는지를 넘어, 충격이 전달되는 구체적인 방향, 즉 누가 충격을 보내고 누가 받는지를 보여주는 지도를 구축합니다.
연구진은 미국과 독일부터 브라질, 터키, 남아프리카 공화국과 같은 신흥 시장에 이르기까지 36개국의 부도 위험에 관한 방대한 데이터를 바탕으로 시작했습니다. 그들은 한 국가의 불확실성이 다른 국가의 불확실성에 얼마나 기여하는지를 측정하기 위해 표준 통계 도구를 사용했습니다. 이 초기 계산은 1,200개가 넘는 연결을 가진 조밀한 네트워크를 생성했으며, 이는 너무 빽빽하게 엉켜 있어 명확한 패턴을 보기 어려운 상태였습니다. 이를 단순화하기 위해 연구팀은 새로운 필터링 기술을 적용했습니다. 그들은 가장 지배적인 영향력의 경로를 찾았으며, 한 국가가 상단에 위치하고 다른 국가들로 뻗어 나가는 일련의 '트리(trees)' 구조를 만들었습니다. 이러한 여러 개의 트리를 결합함으로써, 그들은 리스크 전이의 가장 신뢰할 수 있는 경로를 나타내는 단일하고 통합된 지도를 만들어냈습니다. 이 과정은 네트워크를 1,200개의 연결에서 단 27개로 줄였는데, 이는 원래 데이터의 아주 작은 부분이지만 리스크가 이동하는 본질적인 구조는 그대로 보존한 결과였습니다.
이 단순화된 지도에서 발견된 가장 놀라운 사실은 세계에서 가장 부유한 국가들의 완전한 부재였습니다. 최종 골격에서 미국, 독일, 일본, 영국 및 기타 모든 선진 경제국은 사라졌습니다. 그들은 충격을 보내는 주체로서도, 혹은 주요 수신자로서도 등장하지 않았습니다. 대신, 지도의 전체 활성 구조는 신흥 시장과 원자재 관련 국가들로 구성되어 있었습니다. 지도는 남아프리카 공화국, 콜롬비아, 페루와 같은 국가들이 금융 영향력의 주요 원천으로서 작용하여 특정 채널을 통해 다른 국가들로 스트레스를 보내는 명확한 계층 구조를 보여주었습니다. 한편, 한국과 베트남 같은 국가들은 충격을 받기만 할 뿐 더 이상 전달하지 않는 최종 목적지로만 나타났습니다. 선진 경제국들은 그 규모가 거대하고 글로벌 금융에 깊이 통합되어 있음에도 불구하고, 특정 방향성을 가진 충격의 지배적인 원천으로서 두드러지지 않을 만큼 모든 이에게 너무 균등하게 연결되어 있었습니다. 그들의 영향력은 이 특정 지도에서 나타나기에는 너무 분산되어 있었습니다.
이 발견은 세계 최대 경제국들이 항상 금융 전염의 주요 동인이라는 일반적인 가설에 도전합니다. 이 연구는 선진 경제국들이 깊이 얽혀 있기는 하지만, 그들의 리스크는 집중된 빔이라기보다는 부드러운 안개처럼 모든 방향으로 고르게 퍼진다는 점을 시사합니다. 반면, 신흥 시장의 금융 리스크는 날카롭고 구적인 경로를 따라 이동합니다. 한 신흥 시장의 충격은 다른 곳으로 이동하기 전에 특정 이웃 국가를 매우 강력하게 타격하는 경향이 있으며, 이는 명확한 전송 사슬을 형성합니다. 연구에 따르면, 금융 스트레스가 이동할 가능성이 가장 높은 구체적인 경로를 찾고자 한다면, 전통적인 선진국 허브보다는 신흥 시장, 특히 라틴 아메리카와 아시아 사이의 연결 고리를 주목해야 합니다.
또한 연구는 지도에 등장한 국가들의 구체적인 역할을 식별했습니다. 어떤 국가들은 사건의 사슬을 시작하는 '전달자(transmitters)' 역할을 했습니다. 다른 국가들은 서로 다른 네트워크 부분을 연결하는 필수적인 중간 매개체인 '가교(bridges)' 역할을 했습니다. 만약 이 가교 국가들이 지도에서 제거된다면, 정보의 흐름은 끊기고 네트워크는 붕괴될 것입니다. 예를 들어, 몇몇 아시아 국가들은 라틴 아메리카에 뿌리를 둔 금융 스트레스를 신흥 세계의 다른 부분으로 전달하는 결정적인 중개자 역할을 하는 것으로 밝혀졌습니다. 이는 더 작은 경제국들이 글로벌 리스크가 어떻게 조직되고 전달되는지에 있어 불균형적으로 큰 역할을 수행한다는 구조적 현실을 강조합니다.
연구진은 이 결과가 데이터를 측정하는 방식에 따라 달라질 수 있음을 주의 깊게 언급했습니다. 만약 경제 규모의 차이를 조정하지 않고 단순히 연결의 크기만을 보았다면, 선진국들은 그 규모가 크기 때문에 지도에 나타났을 것입니다. 그러나 모든 국가의 영향력을 규모와 상관없이 공정하게 다루도록 데이터를 조정했을 때, 리스크 전이의 진정한 구조가 드러났습니다. 이는 글로벌 금융에서 선진 경제국의 지배력이 '양(volume)'의 문제인 반면, 신흥 시장의 지배력은 '구조(structure)'의 문제임을 시사합니다. 이 연구는 선진 경제국이 중요하지 않다고 주장하는 것이 아닙니다. 다만 그들의 중요성이 시스템 전체에 너무 얇게 퍼져 있어서, 이 특정 방법론이 찾아내고자 하는 명확하고 방향성 있는 선을 형성하지 못한다는 것을 의미합니다.
궁극적으로 이 작업은 글로벌 경제를 관찰하는 새로운 렌즈를 제공합니다. 이는 더 큰 나라가 항상 더 위험하거나 영향력이 크다는 관념을 넘어섭니다. 대신, 이 연구는 금융 리스크의 가장 결정적인 경로가 개발도상국 간의 연결 고리에서 발견된다는 것을 보여줍니다. 이러한 구체적이고 방향성 있는 연결에 집중함으로써, 정책 입안자와 분석가들은 위기가 어디서 시작되고 어떻게 이동할지를 더 잘 이해할 수 있습니다. 이 연구는 때때로 가장 중요한 이야기는 거인들에 의해서가 아니라, 나머지 세상을 연결하는 구체적이고 집중된 경로들에 의해 쓰여진다는 것을 보여줌으로써 금융 세계에 대한 더 명확하고 집중된 시각을 제공합니다.
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