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Does Exchange Rate Misalignment Increase Income Inequality? Panel Evidence from Advanced and Developing Economies

1995년부터 2025년까지 100개 경제국의 패널 데이터를 사용한 이 연구는 실질 실효 환율의 과평가가 소득 불평등을 유의미하게 증가시키며, 특히 불일치가 8.7% 임계값을 초과하고 이미 소득 집중도가 높은 경제국에서 그러한 현상이 두드러진다는 것을 발견했다.

원저자: Sid Ahmed ZENAGUI

게시일 2026-07-06✓ Author reviewed ⓘ

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CC BY 4.0

원저자: Sid Ahmed ZENAGUI

원본 논문은 CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) 라이선스로 제공됩니다. ✨ 이것은 아래 논문에 대한 AI 생성 설명입니다. 저자가 작성한 것이 아닙니다. 기술적 정확성을 위해서는 원본 논문을 참조하세요. 전체 면책 조항 읽기

한 국가의 경제를 거대한, 복잡한 시소라고 상상해 보세요. 한쪽에는 실질실효환율(REER)이 앉아 있습니다. 이는 기본적으로 전 세계 다른 나라들과 비교했을 때 그 나라 화폐의 '가격표'를 의미합니다. 다른 한쪽에는 소득 불평등, 즉 돈이 사람들에게 얼마나 불균등하게 나누어지는지가 앉아 있습니다.

시드 아메드 제나기(Sid Ahmed Zenagui)가 작성한 이 논문은 매우 간단하면서도 결정적인 질문을 던집니다: 만약 한 국가의 화폐 가격표가 잘못된 위치에 고정된다면, 돈을 나누는 게임의 공정성에는 어떤 일이 벌어질까?

저자는 이 답을 찾기 위해 100개국의 31년간(1995~2025년) 데이터를 분석했습니다. 여기 그가 발견한 내용을 전문 용어 없이 설명한 이야기가 있습니다.

1. "잘못된 가격표" 문제

국가의 통화 가치를 콘서트 티켓 가격이라고 생각해 보세요.

저평가 (저렴한 티켓): 티켓이 너무 저렴하면 모두가 그것을 사려고 달려듭니다. 현지 "콘서트 홀"(수출 부문)은 북적이고, 노동자들이 고용되며, 임금이 올라갑니다. 이는 평균적인 노동자에게 도움이 되는 경향이 있습니다.
고평가 (비싼 티켓): 티켓이 너무 비싸면 아무도 사고 싶어 하지 않습니다. 현지 콘서트 홀은 조용해집니다. 노동자들은 해고되거나 더 낮은 임금의 일자리를 찾아야 합니다. 한편, 비싼 "VIP 박스"(부유한 자산 보유자)를 소유한 사람들은 그들의 해외 투자가 매력적으로 보이기 때문에 오히려 더 부유해졌다고 느낄 수도 있습니다.

이 논문은 한 국가의 통화가 고평가(너무 비쌈)된 상태로 너무 오래 지속되면, 그것이 평균적인 노동자로부터 돈을 끌어당겨 부유한 이들에게로 옮기는 자석 역할을 한다고 밝히고 있습니다. 즉, 빈부 격차를 더 넓게 만듭니다.

2. "임계점" (문턱)

가장 흥ientes한 발견 중 하나는 이것이 직선적으로 일어나지 않는다는 점입니다. 마치 얼어붙은 호수 위를 걷는 것과 같습니다.

작은 균열은 괜찮습니다: 통화 가치가 "적정" 가격에서 약간 벗어난 정도(작은 불일치)라면, 경제는 그 충격을 흡수할 만큼 유연합니다. 얼음은 버텨내고, 불평등은 크게 변하지 않습니다.
파괴 지점: 연구 결과, 약 8.7%의 고평가 지점에서 특정 "임계점"이 발견되었습니다. 통화 가치가 8.7%보다 더 비싸지면 얼음이 깨집니다. 갑자기 소득 불평등에 대한 피해가 급증합니다. 단순히 조금 나빠지는 수준이 아니라, 훨씬 더 나빠집니다.

3. "부자가 더 부자가 되는" 증폭기

논문은 또한 누가 가장 큰 피해를 입는지도 살펴보았습니다. 두 채의 집을 상상해 보세요. 하나는 이미 대저택이고, 다른 하나는 작은 오두막입니다.

통화 가치가 잘못된 위치에 "고정"되면, 이미 불평등이 심한 국가(대저택)에서 불평형이 가장 빠르게 커집니다.
왜 그럴까요? 이런 곳의 부유층은 통화가 강세일 때 일시적으로 좋아 보일 수 있는 자산(주식이나 해외 부동산 등)을 더 많이 가지고 있기 때문입니다. 하지만 현지 공장이나 농장에서 월급에 의존하는 평균적인 노동자들은 일자리를 잃거나 임금이 깎입니다. "대저택"은 방패를 갖는 반면, "오두막"은 침수됩니다.

4. 돈이 움직이는 세 가지 방식

저자는 이 과정이 세 가지 "파이프" 또는 경로를 통해 어떻게 일어나는지 설명합니다.

일자리 파이프: 통화 가치가 너무 강해지면, 세계에 물건을 파는 현지 공장들이 경쟁력을 잃습니다. 이들은 노동자를 해고합니다. 이 노동자들은 주로 중간 수준의 기술을 가진 이들입니다. 서비스업에 종사하거나 자산을 소유한 부유층은 높은 소득을 유지합니다. 격차가 벌어집니다.
자산 파이프: 단기적으로 부유한 이들은 자신들의 외화가 국내에서 더 많은 것을 살 수 있기 때문에 더 부유하다고 느낄 수 있습니다. 하지만 장기적으로 경제가 위축되면, 부유층의 자산도 낙오되는 노동자들을 구제하지 못합니다.
정부 파이프: 공장들이 문을 닫으면 정부는 세금을 덜 걷게 됩니다. 예산을 해결하기 위해 정부는 사회 복지 프로그램(식량 원조나 실업 급여 등)을 줄일 수 있습니다. 이는 가난한 이들에게 가장 큰 타격을 주며, 격차를 더욱 넓힙니다.

5. 결론

이 연구는 통화 정책이 단순한 숫자의 문제가 아니라, 공정성의 문제라고 결론짓습니다.

통화 가격의 작은 실수는 보통 괜찮습니다. 경제가 스스로 이를 바로잡을 수 있기 때문입니다.
큰 실수(통화 가치를 약 8.7% 이상 고평가하는 것)는 위험합니다. 이는 부자와 가난한 자 사이의 간극을 더 깊게 만드는 쐐기 역할을 합니다.
해결책: 만약 한 국가가 인플레이션을 잡기 위해 통화 가치를 강하게 유지하고 싶다면, 매우 주의해야 합니다. 통화 가치가 너무 강해질 경우, 정부는 틈새로 떨어지는 노동자들을 받아낼 수 있도록 강력한 사회 안전망(예: 더 나은 실업 급여)을 갖출 준비가 되어 있어야 합니다.

요약하자면, 너무 비싼 통화가 너무 오래 지속되는 것은 부자는 계속 부자로 남고, 가난한 이는 더욱 고통받는 사회를 만드는 레시피입니다.

기술 요약: 환율 불일치와 소득 불평등

문제 제기
실질실효환율(REER) 불일치가 성장, 경쟁력, 경상수지 안정에 미치는 거시경제적 결과는 이미 잘 입증되어 있으나, 통화 불일치가 분배에 미치는 영향에 대해서는 상대적으로 체계적인 실증적 검토가 부족했다. 기존 문헌은 단기 패널, 제한된 국가 표본(예: OECD 또는 특정 개발도상 지역), 또는 장기 역동성이나 횡단면 의존성을 포착하지 못하는 정적 추정치에 의존하는 파편화된 증거만을 제공한다. 또한, 작은 편차는 무해할 수 있는 반면 지속적인 대규모 불일치는 해로울 수 있다는 불일치 효과의 비선형적 특성(즉, 불일치의 정도에 따라 효과가 달라지는 성질)은 다국가 설정에서 아직 검증되지 않았다. 본 논문은 REER 불치가 광범위한 선진국 및 개발도상국 전반에 걸쳐 소득 불평등을 심화시키는지 조사함으로써 이러한 공백을 메우고자 한다.

연구 방법론
본 연구는 1995년부터 2025년까지 100개 경제체(선진국 24개, 상중위/신흥국 32개, 하중위/개발도상국 44개)를 대상으로 하는 포괄적인 불균형 패널 데이터셋을 활용한다. 불평등의 주요 척도는 표준화 세계 소득 불평등 데이터베이스(SWIID)의 순 지니 계수(세금 및 이전 지출 후)이다. REER 불일치는 헐더-프레스콧(HP) 필터( $\lambda = 6.25$ )를 사용하여 관측된 REER와 장기 균형치 사이의 편차로 계산하며, BEER(행태적 균형 환율) 및 FEER(근본적 균형 환율) 접근법을 통해 강건성 검정을 수행한다.

본 연구는 관계의 다양한 차원을 포착하기 위해 세 가지 상호 보완적인 방법을 사용한다:

패널 ARDL (자기회귀 시차 분포형 모델): Pesaran 등(1999)을 따라 저자들은 평균 그룹(MG) 및 풀드 평균 그룹(PMG) 모델을 모두 추정한다. 이 접근 방식은 국가 간의 이질적인 장기 및 단기 역동성을 수용하며, 시계열의 지속성으로 인한 허구적 회귀 문제를 해결하기 위해 오차 수정 행동을 명시적으로 테스트한다.
고정 효과 임계값 회귀 (Fixed-Effects Threshold Regression): Hansen(1999)의 방법론을 활용하여, 본 연구는 레짐별 효과를 추정함으로써 비선형성을 테스트한다. 이를 통해 불일치가 불평등에 미치는 영향이 변화하는 규모나 부호가 결정되는 임계치를 식별할 수 있다.
분위 GMM (Quantile GMM): 본 논문은 Chernozhukov와 Hansen(2006)의 도구 변수 분위 회귀(IVQR) 추정량을 적용한다. 이 방법은 불일치가 글로벌 불평등 분포 내에서의 초기 위치에 따라 국가별로 어떻게 다르게 영향을 미치는지 규명하여 전체적인 분포적 영향을 특징짓는다. 내생성 문제를 해결하기 위해, 불일치는 불일치의 시차 변수, 미국의 통화 정책 충격, 그리고 원자재 수출 가격 지수로 도구화된다.

주요 기여
본 논문은 문헌에 네 가지 주요 기여를 한다:

데이터 범위: 이 특정 질문에 대해 현재까지 가장 광범위한 데이터셋(100개 경제체, 31년)을 활용하여, 모든 소득 수준 전반에 걸친 분배 효과를 신뢰성 있게 식별한다.
역동적 모델링: 패널 ARDL 프레임워크를 채택함으로써, 본 연구는 정적 고정 효과 추정량의 한계를 넘어 장기 공적분 및 오차 수정 메커니즘을 명시적으로 모델링한다.
비선형성: 임계값 회귀를 통해 불일치-불평등 관계의 비선형적 특성을 체계적으로 테스트하고 확인하며, 이는 선형 모델에서는 흔히 놓치는 특징이다.
분포적 이질성: 분위 GMM을 통해, 본 논문은 평균적인 효과를 넘어 불일치가 불평등 분포의 서로 다른 지점에 있는 경제체에 어떻게 영향을 미치는지 분석하며, 불일치가 이미 불평등이 높은 사회에서 효과가 증폭된다는 점을 밝혀낸다.

실증 결과
분석을 통해 세 가지 주요 결과가 도출되었다:

장기적 양(+)의 효과: REER 과대평가는 소득 불평등에 통계적으로 유의미하고 경제적으로 의미 있는 양의 효과를 미친다. 선호되는 PMG 명세에서, REER 과대평가가 10%포인트 증가하면 장기적으로 순 지니 계수가 0.27포인트 증가한다. 오차 수정 메커즘은 약 2.6년에서 3.2년의 조정 반감기를 나타낸다.
비선형 임계값: 임계값 회귀는 뚜렷한 비선형성을 보여준다. 경미한 불일치 하에서는 효과가 미미하지만, 과대평가가 약 **8.7%**의 임계치를 초과하면 효과가 급격히 증가한다. 이 임계값 아래(및 완만한 과소평가 사례)에서는 영향이 약하거나 음(-)의 값을 갖지만, 이 위에서는 계수가 거의 3배로 증가하며, 이는 작은 불일치는 내생적 조정 기제에 의해 흡수될 수 있는 반면, 큰 불일치는 구조적 재배분을 촉발함을 시사한다.
불평등한 경제에서의 증폭: 분위 GMM 추정치는 불일치가 소득 집중도가 이미 높은 경제체에서 불평등을 더 심화시킨다는 것을 보여준다. 불일치에 대한 계수는 조건부 지니 분포의 10번째 분위(0.008)에서 90번째 분위(0.067)로 단조 증가한다. 또한, 금융 개방도는 이러한 효과를 증폭시키는데, 자본 계정이 개방된 경제체는 상위 소득 가구에 유리한 포트폴리오 재배치에 더 많이 노출되기 때문이다.

의의 및 주장
본 논문은 환율 관리의 분배적 결과에 관한 지속적인 정책 논쟁에 기여한다고 주장한다. 본 논문은 환율 정책이 단순한 거시경제적 안정화 도구가 아니라 암묵적인 분배 정책임을 상정한다. 연구 결과는 불일치의 분배적 비용이 비대칭적임을 시사한다: 즉, 완만한 과대평가 국면은 상당한 수준의 편차와는 질적으로 다른 결과를 초래한다.

저자들은 연구 결과가 정책 입안자들이 특히 원자재 수출국이나 환율을 인플레이션 앵커로 사용하는 국가의 경우 REER 임계치에 주의를 기울여야 함을 강조한다고 주장한다. 또한, 금융 개방 경제에서 불평등이 증폭된다는 점은 분배적 변동성을 완충하기 위한 강력한 사회 안전망의 필요성을 시사한다. 마지막으로, 본 연구는 환율 정책과 재정적 재분배가 전략적 보완 관계에 있다고 결론짓는다. 즉, 환율 앵커 전략은 강력한 사회 보호 체계와 결합될 때 분배적으로 덜 해롭다. 저자들은 HP 필터의 샘플 끝단 편향 가능성과 시변 미관찰 변수를 완전히 배제할 수 없는 한계 등을 인정하며 인과관계에 대한 주장에 신중을 기하고 있으나, 도구 변수 전략을 통해 이러한 우려를 완화하였다.