Stablecoins: Fundamentals, Emerging Issues, and Open Challenges
تقدم هذه الورقة تحليلاً مهيكلاً للأدبيات حول العملات المستقرة لتوليف جوانبها الاقتصادية والتقنية والتنظيمية، مع تحديد الفجوات البحثية الحرجة في مجالات الأمن والحوكمة والمعايير المحاسبية.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
تخيل عالم المال كأنه ملعب رقمي ضخم وصاخب. لسنوات، كانت الألعاب الأكثر شعبية هنا مبنية على تقلبات جامحة وغير متوقعة—مثل الأفعوانية التي تنطلق أحياناً إلى القمر وتارة أخرى تهوي في حفرة. كانت هذه هي العملات الرقمية الأصلية. ورغم كونها مثيرة، إلا أن رحلاتها الجامحة جعلتها سيئة جداً لشراء كوب قهوة أو دفع فاتورة؛ إذ لا يمكنك أبداً معرفة ما إذا كان دولارك سيساوي دولاراً واحاً بحلول الوقت الذي تنهي فيه معاملتك. وهنا ظهرت "العملات المستقرة" (Stablecoins). فكر في هذه العملات كأنها قضبان الأمان في الملعب. إنها رموز رقمية مصممة للبقاء ملتصقة بقيمة ثابتة، وعادة ما تكون مرتبطة بشيء موثوق مثل الدولار الأمريكي، أو الذهب، أو سلة من الأصول. إنها تحاول أن تمنحك أفضل ما في العالمين: سرعة وتكنولوجيا الملعب الرقمي الرائعة، ولكن دون السقطات المرعبة للأفعوانية.
لكن إليك الجزء الصعب: كيف تحافظ على استقرار عملة رقمية بينما الملعب بأكره يهتز؟ بعض العملات المستقرة مدعومة بأموال حقيقية في خزنة بنكية (مثل الحصالة)، بينما يستخدم البعض الآخر خوارزميات حاسوبية معقدة لتعديل عرضها بشكل سحري للحفاظ على ثبات السعر. مؤخراً، بدأت الحكومات والبنوك الكبيرة بمراقبة هذا الملعب عن كثب، متسائلة عما إذا كان ينبغي لها بناء نسخ خاصة بها (تسمى العملات الرقمية للبنوك المركزية، أو CBDCs) للحفاظ على السيطرة. السؤال ليس فقط "هل تعمل؟" بل "هل هي آمنة، عادلة، وجاهزة للعالم الحقيقي؟"
هذه الورقة البحثية تشبه قصة محقق منظمة وضخمة كتبها باحثون أرادوا حل لغز العملات المستقرة. نظر المؤلفون، أحمد محروس، وماورانتونيو كابرو لو، وروبرتو دي بيترو، في مئات الدراسات الأكاديمية لمعرفة ما نعرفه بالفعل، وما نكتفي بتخمينه، وأين توجد الثغرات في معرفتنا. وقد وجدوا أنه بينما نمت العملات المستقرة لتصبح ضخمة الحجم—بقيمة تزيد عن 200 مليار دولار وتحرك تريليونات الدولارات في المعاملات كل عام—إلا أن البحث حولها لا يزال مشتتاً وغير منظم نوعاً ما.
لقًد فحص الباحثون الأدبيات ووجدوا 26 سؤالاً كبيراً يحاول العلماء الإجابة عليها. وإليك ما اكتشفوه:
الأخبار الجيدة (وأسطورة "الملاذ الآمن")
تشير الورقة إلى أن العملات المستقرة هادئة بشكل عام مقارنة بأقربائها من العملات الرقمية الجامحة. فعندما يصبح السوق مخيفاً، كما هو الحال أثناء جائحة أو حرب، غالباً ما يلجأ الناس إلى العملات المستقرة لإخفاء أموالهم، وهو سلوك يسميه المؤلفون "الهروب إلى أمان الكريبتو". ومع ذلك، فهي ليست مثالية. تُظهر الدراسة أنه بينما هي أهدأ من البيتكوين، إلا أنها ليست صلبة كالدولار الحقيقي الذي تدعي تقليده. أحياناً، تترنح. على سبيل المثال، عندما فشل بنك محدد (سيليكون فالي بنك)، فقدت عملة مستقرة تسمى USDC ارتباطها (الـ peg) لأن جزءاً كبيراً من أموال "حصالتها" كان موجوداً في ذلك البنك الفاشل. لقد تعافت بسرعة، لكن ذلك أثبت أنه حتى العملات "المستقرة" يمكن أن تهتز.
"السحر" مقابل "البنك"
ترسم الورقة خطاً واضحاً بين نوعين من العملات المستقرة. النوع الأول هو "المدعوم بأصول" (collateralized)، مما يعني أن هناك أصولاً حقيقية (مثل النقد أو الذهب) تدعمها. وهذه النوعية عادة ما تكون أكثر استقراراً. النوع الثاني هو "الخوارزمي" (algorithmic)، والذي يحاول الحفاظ على الاستقرار باستخدام الكود البرمجي والرياضيات فقط، دون وجود كومة كبيرة من النقد في البنك. يشير المؤلفون إلى أن هذه العملات الخوارزمية أكثر خطورة بكما. في الواقع، تشير إحدى الدراسات التي راجعوها إلى أن العملات المستقرة الخوارزمية البحتة قد يكون من المستحيل رياضياً الحفاظ على استقرارها التام للأبد. وعندما تسوء الأمور مع هذه العملات "السحرية"، يمكن أن تنهار بشكل مذهل، مثل انهيار "تيرا/لونا" الشهير، حيث اختفت مليارات الدولارات في أيام.
الأخطار الخفية ومشكلة "التصويت"
نظر الباحثون أيضاً فيما وراء الكواليس حول كيفية إدارة هذه الأنظمة. ووجدوا أن العديد من العملات المستقرة تعتمد على أنظمة تصويت حيث يحصل الأشخاص الذين يمتلكون أكبر عدد من الرموز على أكبر قدر من التأثير. هذا يشبه انتخابات مدرسية حيث يقرر الطالب الذي يملك مصروفاً أكبر القواعد للجميع. تشير الورقة إلى أن هذا يخلق مشكلة: يمكن لعدد قليل من اللاعبين الأثرياء التحكم في النظام، أو الأسوأ من ذلك، يمكن رشوتهم للتصويت بطريقة معينة. هناك أيضاً فجوة مخيفة في معرفتنا بالأمن والخصوصية. فبينما نعرف الكثير عن كيفية تحرك الأسعار، لا نعرف ما يكفي عن كيفية حماية هذه العملات من المتسللين (الهكرز) أو كيفية الحفاظ على خصوصية بيانات المستخدمين.
سؤال "من المسؤول؟"
أخيراً، تنظر الورقة إلى الصورة الكبيرة: الحكومات. وتلاحظ أنه بسبب قيام شركات خاصة بصنع هذه الدولارات الرقمية، بدأت الحكومات تشعر بالقلق. إنهن قلقات من أنه إذا استخدم الجميع عملة مستقرة خاصة، فستفقد الحكومة السيطرة على الاقتصاد. وهذا هو السبب في أن العديد من البلدان تبني الآن عملاتها الرقمية الخاصة (CBDCs). تسلط الورقة الضوء على شد وجذب: تريد الحكومات الحفاظ على السيطرة ومنع الأشرار من استخدام هذه العملات في الجريمة، لكنها تريد أيضاً السماح بالابتكار.
ما لا نعرفه بعد
المؤلفون صريحون جداً بشأن ما لا يعرفونه بعد. فهم يشيرون إلى أن معظم الدراسات تنظر فقط إلى العملات المستقرة القائدة (مثل USDT وUSDC) وتتجاهل المئات من العملات الأصغر. كما وجدوا أن العديد من الدراسات تستخدم بيانات قديمة وبطيئة (مثل التحقق من الأسعار مرة واحدة في اليوم)، مما يفوتها الانهيارات السريعة والمخيفة التي تحدث في دقائق. هناك أيضاً فجوة ضخمة في فهم كيفية تدقيق هذه العملات بشكل صحيح وكيفية ضمان اتباعها لقواعد العالم الحقيقي.
باختصار، تخبرنا هذه الورقة أن العملات المستقرة هي قوة قوية ومتنامية في العالم الرقمي، لكنها لا تزال "تحت الإنشاء". إنها تقدم جسراً بين عالم الكريبتو الجامح وعالم المال التقليدي المستقر، ولكن هذا الجسر به بعض النقاط الهشة. يدعو الباحثون إلى مزيد من الدراسة الدقيقة، وفحوصات سلامة أفضل، ومجموعة أوضح من القواعد قبل أن نتمكن من الوثوق بها تماماً في مستقبلنا المالي.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.