Stablecoins: Fundamentals, Emerging Issues, and Open Challenges
本論文は、ステーブルコインの経済的、技術的、および規制的側面を統合し、セキュリティ、ガバナンス、および会計基準における重要な研究上の空白を特定するために、構造化された文献分析を提供するものである。
原論文は CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) でライセンスされています。 これは以下の論文のAI生成解説です。著者が執筆または承認したものではありません。技術的な正確性については原論文を参照してください。 免責事項の全文を読む
お金の世界を、巨大で賑やかなデジタル・プレイグラウンド（遊び場）だと想像してみてください。長年、ここでの最も人気のあるゲームは、時に月まで突き抜け、時に溝へと転落するような、予測不能で激しい揺れに基づいたものでした。これらがオリジナルの暗号資産（仮想通貨）です。刺激的ではありましたが、その激しい乗り心地のせいで、コーヒーを買ったり支払いをしたりするには不向きでした。取引を終えるまでに、自分の1ドルが1ドルの価値を保っているかどうか、決して分からなかったからです。そこに登場したのが「ステーブルコイン」です。これらをプレイグラウンドの「安全柵」だと考えてください。これらは、米ドルや金、あるいは一連の資産のような信頼できるものにしっかりと結びつけられ、一定の価値を維持するように設計されたデジタル・トークンです。デジタル・プレイグラウンドのスピードとクールなテクノロジーを持ちつつ、あの恐ろしいジェットコースターのような急降下なしに、両方の世界の最良の部分を提供しようとしているのです。
しかし、ここからがトリッキーな部分です。プレイグラウンド全体が揺れているときに、どうやってデジタルコインを安定させるのでしょうか？ 一部のステーブルコインは、銀行の金庫にある本物の現金（豚の貯金箱のようなもの）によって裏付けられていますが、他のものは複雑なコンピュータ・アルゴリズムを使用して、価格を平坦に保つために供給量を魔法のように調整します。最近では、政府や大手銀行もこのプレイグラウンドを注視し始めており、コントロールを維持するために独自のバージョン（中央銀行デジタル通貨、またはCBDCと呼ばれるもの）を構築すべきかどうかを検討しています。問いは単に「それらは機能するか？」ではなく、「それらは安全で、公平で、現実世界に備えができているか？」なのです。
この論文は、ステーブルコインの謎を解明したいと考えた研究者たちによって書かれた、大規模で整理された探偵小説のようなものです。著者であるアーメド・マフルス、マウラントニオ・カプロル、そしてロベルト・ディ・ピエトロは、何百もの学術研究を精査し、私たちが実際に何を知っており、何を推測しており、どこに知識の穴があるのかを明らかにしようとしました。彼らは、ステーブルコインが巨大な規模（価値にして2,000億ドルを超え、毎年数兆ドルの取引を動かしている）に成長している一方で、それに関する研究は依然として少し乱雑で散漫であることを発見しました。
研究者たちは文献を分類し、科学者が答えようとしている26の大きな問いを導き出しました。彼らの発見は以下の通りです。
良いニュース（および「セーフ・ヘイブン」の神話）
この論文は、ステーブルコインが一般的に、あの荒々しい暗号資産の従兄弟たちよりもはるかに穏やかであることを示唆しています。パンデミックや戦争のように市場が恐怖に包まれるとき、人々はしばしばお金を隠すためにステーブルコインへと逃げ込みます。著者はこれを「フライト・トゥ・クリプト・セーフティ（暗号資産への安全避難）」と呼んでいます。しかし、それらは完璧ではありません。研究によれば、ステーブルコインはビットコインよりは穏やかですが、それらが模倣しているはずの実際の米ドルほど岩のように堅固ではありません。時には揺らぎます。例えば、特定の銀行（シリコンバレーバンク）が破綻した際、USDCと呼ばれるステーブルコインは、その「豚の貯金箱」のお金がその破綻した銀行に置かれすぎていたために、ペグ（価格の連動）を失いました。すぐに回復しましたが、これは「安定した」コインであっても揺さぶられる可能性があることを証明しました。
「魔法」 vs 「銀行」
論文は、2種類のステーブルコインの間に明確な線を引いています。第一のタイプは「担保型」であり、これらは実物資産（現金や金など）によって裏付けられています。これらは一般的に、より安定しています。第二のタイプは「アルゴリズム型」であり、大きな現金の山を銀行に持つことなく、コンピュータのコードと数学のみを使用して安定を保とうとします。著者は、これらのアルゴリズム型コインははるかにリスクが高いと指摘しています。実際、彼らがレビューした一つの研究は、純粋なアルゴリズム型ステーブルコインは、完全に安定した状態を永遠に維持することは数学的に不可能である可能性を示唆しています。これらの「魔法」のコインに問題が生じると、有名なTerra/Lunaの崩壊のように、数日のうちに数十億ドルが消滅するという劇的な崩壊を招くことがあります。
隠れた危険と「投票」の問題
研究者たちは、これらのシステムがどのように運営されているかという内部構造にも目を向けました。彼らは、多くのステーブルコインが、最も多くのトークンを所有する人が最も大きな発言権を得るという投票制度に依存していることを見出しました。これは、お小遣いを最も多く持っている生徒が、他の全員のルールを決める学校の選挙のようなものです。論文は、これが問題を引き起こすと示唆しています。つまり、一部の富裕なプレイヤーがシステムを支配したり、さらに悪いことに、特定の方向に投票するように買収されたりする可能性があるということです。また、セキュリティとプライバシーに関する知識の大きな空白もあります。価格がどのように動くかについては多くを知っていますが、ハッカーからこれらのコインをどのように守るか、あるいはユーザーのデータをどのようにプライバシー保護するかについては、ほとんど分かっていないのです。
「誰が責任を持つのか？」という問い
最後に、論文は大きな視点、すなわち政府について考察しています。民間企業がこれらのデジタル・ドルを作っているため、政府は不安を感じていると述べています。もし誰もが民間のステーブルコインを使用するようになれば、政府は経済に対するコントロールを失ってしまうと懸念しているのです。これが、多くの国が独自のCBDCを構築している理由です。論文は、政府はコントロールを維持し、悪党が犯罪にこれらのコインを利用するのを阻止したいと考えている一方で、イノベーションを促進したいとも考えているという、綱引きの状態を浮き彫りにしています。
私たちがまだ知らないこと
著者たちは、自分たちがまだ分かっていないことについても非常に正直です。彼らは、ほとんどの研究が上位数種類のステーブルコイン（USDTやUSDCなど）のみに焦点を当てており、何百ものより小さなコインを無視していると指摘しています。また、多くの研究が古い、遅いデータ（例えば、価格を1日に一度チェックするようなもの）を使用しており、数分間で起こるような速く恐ろしい暴落を見逃していることも発見しました。また、これらのコインを適切に監査する方法や、現実世界のルールにどのように適合させるかについての理解には、巨大なギャップが存在します。
要約すると、この論文は、ステーブルコインがデジタル世界における強力で成長著しい勢力であるが、依然として発展途上であることを伝えています。それらは、荒々しい暗号資産の世界と、安定した伝統的なお金の世界との間の架け橋を提供していますが、その橋には不安定な箇所があります。研究者たちは、私たちが彼らの金融の未来を完全に信頼できるようになる前に、より注意深い研究、より優れた安全チェック、そしてより明確なルールを求めています。
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