Macroeconomic and Global Financial Determinants of NIFTY 50 Volatility in India: Evidence from Monetary Policy, Exchange Rate, Capital Flows and Global Uncertainty

غالبًا ما يُتخيل عالم المال كأنه مكان تتحرك فيه الأموال في خطوط مستقيمة، تتدفق من المدخرات إلى الاستثمارات بناءً على حسابات بسيطة للربح. ولكن في الواقع، فإن النظام المالي العالمي عبارة عن شبكة واسعة ومترابطة حيث يمكن لقرار يُتخذ في بلد ما أن يرسل تموجات عبر المحيط، مما يغير قيمة الأسهم في بلد آخر. وبالنسبة لاقتصاد ناشئ مثل الهند، تكون هذه الشبكة معقدة بشكل خاص؛ فبورصة البلاد لا تتفاعل فقط مع الأخبار المحلية أو قرارات مصرفها المركزي الخاص، بل هي أيضًا حساسة للغاية لمزاج المستثمرين في نيويورك، واستقرار الدولار الأمريكي، وعدم اليقين في سياسات التجارة العالمية. وعندما تتغير هذه القوى الخارجية، يمكن أن تجعل السوق الهندية مضطربة، مع تقلبات حادة في الأسعار من يوم لآخر. إن فهم سبب حدوث هذه التقلبات أمر بالغ الأهمية، ليس فقط للمستثمرين، بل لكل مهتم بكيفية الحفاظ على الصحة الاقتصادية للأمة في عالم يزداد عدم استقرارًا.

تسعى دراسة حديثة أجراها سيدهارث كومار، وهو باحث في جامعة فير كونوار سينغ، إلى فك خيوط هذه المسارات المعقدة. ينصب التركيز على مؤشر "نيفتي 50" (NIFTY 50)، وهو مؤشر مرجعي يتتبع أداء أكبر خمسين شركة وأكثرها سيولة مدرجة في البورصة الوطنية الهندية. وبدلاً من مجرد السؤال عن سبب صعود المؤشر أو هبوطه، يطرح البحث سؤالاً أعمق: ما الذي يسبب تقلب السوق، أو عدم استقرارها؟ تبحث الدراسة في فترة زمنية محددة من عام 2015 حتى عام 2026، وهي فترة تشمل الهدوء الذي سبق الجائحة، والصدمة الفوضوية للأزمة الصحية العالمية، والزيادات العنيفة في أسعار الفائدة التي أعقبت ذلك، والمشهد الجيوسياسي المتغير في منتصف عشرينيات القرن الحالي. ومن خلال النظر في هذا الخط الزمني الممتد، يهدف الباحث إلى معرفة ما إذا كانت قواعد السوق تتغير اعتمادًا على الحقبة الزمنية، وما إذا كانت العوامل المحلية أم القوى العالمية هي التي تلعب الدور المهيمن في خلق الخوف وعدم اليقين لدى المستثمرين.

وللإجابة على ذلك، بنت الدراسة صورة مفصلة باستخدام أربعة مكونات رئيسية. أولاً، تنظر الدراسة في السياسة النقدية المحلية للهند، وتحديداً قرارات أسعار الفائدة التي يتخذها بنك الاحتياطي الهندي؛ إذ تعمل أسعار الفائدة هذه كتكلفة لاقتراض المال، فعندما تتغير، فإنها تغير مدى جاذبية الأسهم مقارنة بالأصول الأكثر أماناً مثل السندات. ثانياً، يتتبع البحث سعر الصرف بين الروبية الهندية والدولار الأمريكي، ولأن العديد من الشركات الهندية تمارس أعمالها عالمياً، فإن أي تغيير في قيمة عملتها يمكن أن يؤثر مباشرة على أرباحها وعلى نظرة المستثمرين الأجانب لقيمتها. ثالثاً، تحلل الدراسة تدفقات استثمار المحفظة الأجنبية، والتي تمثل الأموال التي يحركها المستثمرون الدوليون من وإلى الأسهم الهندية. وأخيراً، تقيس مستوى عدم اليقين العالمي باستخدام أداتين متميزتين: إحداهما تقيس القلق بشأن السياسات الحكومية في جميع أنحاء العالم، والأخرى تقيس الخوف من التقلبات في سوق الأسهم الأمريكية نفسها.

يستخدم الباحث نهجاً إحصائياً متطوراً لنمذجة كيفية تفاعل هذه العوامل. وبدلاً من معاملة السوق ككائن ثابت، يعامل التحليل التقلب كشيء حي يتجمع ويستمر، مما يعني أن يوماً من التقلبات العنيفة غالباً ما يتبعه المزيد من التقلبات العنيفة. وتختبر الدراسة ما إذا كانت التغيرات في أسعار الفائدة، أو قيم العملات، أو تدفقات الأموال الأجنبية، أو الخوف العالمي هي المحفزات لهذه التجمعات من عدم الاستقرار. كما تتحقق مما إذا كانت هذه المحفزات تسلك سلوكاً مختلفاً خلال الفترات الأربع المتميزة المحددة في الخط الزمني. فعلى سبيل المثال، يبحث البحث فيما إذا كان التغير في الدولار الأمريكي قد أثر على السوق الهندية بنفس الطريقة خلال الجائحة كما فعل خلال الفترة اللاحقة من التضخم العالمي ورفع أسعار الفائدة.

صُممت الدراسة لتحديد ما إذا كان تقلب سوق الأسهم الهندية مدفوعاً بسبب واحد أم بتفاعل معقد بين القوى المحلية والدولية. وهي تسعى لتقييم ما إذا كانت السياسة النقدية المحلية، وحركة الروبية مقابل الدولار، ومد وجزر الاستثمار الأجنبي، وعدم اليقين العالمي، كلها تترك بصمة ملموسة على مدى عدم استقرار السوق. ومع ذلك، فإن قوة هذه الروابط ليست مفترضة بأنها ثابتة؛ إذ تهدف الدراسة إلى اكتشاف ما إذا كانت العلاقة بين هذه العوامل وتقلب السوق تتغير اعتماداً على البيئة الاقتصادية. فخلال أوقات الضغط العالمي، مثل الجائحة أو فترات التشديد النقدي العنيف في الاقتصادات المتقدمة، تبحث الدراسة فيما إذا كان السوق يصبح أكثر حساسية للصدمات الخارجية، وما إذا كان عدم اليقين العالمي يضخم تأثير التغيرات المحلية، مما يجعل السوق أكثر استجابة للأخبار من الداخل والخارج على حد سواء.

ومن الأهمية بمكان ملاحظة أن الدراسة لا تدعي أن عاملاً واحداً هو الشرير أو البطل الوحيد؛ فهي ترفض فكرة أن التقلب ناتج عن شيء واحد فقط، مثل تغير في أسعار الفائدة أو انخفاض مفاجئ في الاستثمار الأجنبي. بدلاً من ذلك، تقدم إطاراً موحداً حيث يتم فحص هذه العناصر معاً لرؤية كيف تعمل بالتآزر. وتؤكد الدراسة أنه بينما ستحدد الدراسة روابط إحصائية، إلا أن هذه تمثل ارتباطات ضمن الإطار القياسي المحدد وليست قوانين مطلقة وغير قابلة للتغيير من السبب والنتيجة. ومن المتوقع أن يتغير حجم التأثير مع مرور الوقت؛ فعلى سبيل المثال، الطريقة التي يستجيب بها المستثمرون الأجانب لتغير في سعر الصرف قد تختلف أثناء الأزمة مقارنة بفترة الاستقرار. كما يسمح استخدام الدراسة للبيانات اليومية عالية التردد بإلقاء نظرة دقيقة على هذه الديناميكيات، مما يلتقط ردود الفعل الفورية للسوق التي قد تغفلها البيانات ذات التردد المنخفض.

في نهاية المطاف، يهدف هذا العمل إلى توفير خريطة أوضح للقوى التي تهز الأسواق المالية الهندية. وهو يشير إلى أنه في اقتصاد عالمي متكامل، لا يمكن فهم الاستقرار المالي لأمة ما من خلال النظر في سياساتها الخاصة بمعزل عن غيرها. إن قرارات بنك الاحتياطي الهندي، وقيمة الروبية، ورغبة المستثمرين الأجانب، ومزاج الاقتصاد العالمي، كلها خيوط في نفس النسيج؛ فعندما يُسحب خيط واحد، تتحرك الخيوط الأخرى. وبالنسبة لصناع السياسات والمشاركين في السوق، فإن الدرس المستفاد هو أن مراقبة الاستقرار المالي تتطلب مراقبة الأفق المحلي والطقس العالمي معاً. تسعى الدراسة إلى التأكيد ما إذا كان للهند إيقاعاتها الاقتصادية الداخلية الخاصة، أم أن دقات الطبل العالمي قوية بما يكفي لتغيير إيقاع النظام بأك entier، وفهم هذا الارتباط هو المفتاح للتنقل في مستقبل الأسواق المالية.