Tariff Shocks, Exchange Rate Fluctuations, and Capital Controls

Resumen Técnico: Choques Arancelarios, Fluctuaciones del Tipo de Cambio y Controles de Capital

Planteamiento del Problema
Este estudio aborda las implicaciones macroeconómicas del creciente proteccionismo comercial global, centrándose específicamente en los mecanismos de transmisión de los choques arancelarios bajo diferentes regímenes de interacción de políticas. Mientras que la literatura existente cubre ampliamente los costos directos de los aranceles y su impacto en las balanzas comerciales, existe la necesidad de comprender cómo las reglas de política arancelaria alternativas —específicamente las reglas arancelarias independientes frente a las reglas arancelarias vinculadas (pegged) (donde los aranceles nacionales responden recíprocamente a los aranceles extranjeros)— alteran fundamentalmente la dirección e intensidad de la transmisión de los choques. Además, el artículo investiga el papel de los controles de capital como un mecanismo estabilizador contra estos choques, particularmente dado el papel dominante del canal del tipo de cambio real en la transmisión de los efectos arancelarios.

Metodología
El autor construye un modelo de Equilibrio General Dinámico Estocástico Neokeynesiano (NK-DSGE) de dos países. El modelo distingue entre una economía doméstica y una economía extranjera, incorporando las siguientes características clave:

• Hogares: Agentes representativos que maximizan la utilidad sujetos a restricciones presupuestarias que involucran ingresos laborales, renta del capital y tenencia de bonos domésticos y extranjeros. Los controles de capital se modelan como una tasa impositiva sobre los flujos de capital transfronterizos.
• Empresas: El lado de la producción incluye empresas de bienes intermedios competitivas de monopolio que utilizan un agregador CES de insumos domésticos y extranjeros, y un sector mayorista con producción Cobb-Douglas. Los precios son rígidos, siguiendo un mecanismo de fijación de precios de Calvo.
• Reglas Arancelarias: El modelo define explícitamente dos regímenes:
  1. Regla Arancelaria Independiente: Los aranceles domésticos y extranjeros evolucionan de forma independiente (coeficientes de respuesta $\rho_{mm^*} = \rho_{m^*m} = 0$).
  2. Regla Arancelaria Vinculada (Peg): Los aranceles están vinculados, donde un cambio en el arancel extranjero desencadena una respuesta proporcional en el arancel doméstico (coeficientes de respuesta $\rho_{mm^*} > 0$ y $\rho_{m^*m} > 0$).
• Choques: El análisis se centra en choques de aranceles de importación extranjeros, choques de aranceles domésticos, choques tecnológicos y choques de gasto público.
• Análisis Cuantitativo: El modelo se calibra utilizando parámetros de la literatura relevante (por ejemplo, Auray et al., 2025a, b; Poilly y Tripier, 2025) para simular funciones de respuesta al impulso (IRF) bajo ambos regímenes arancelarios, con y sin controles de capital.

Contribuciones Clave
El artículo reclama tres contribuciones marginales primarias a la literatura:

1. Diferenciación de Regímenes de Política: Desarrolla un modelo NK-DSGE de dos países que distingue explícitamente entre reglas de política arancelaria independientes y vinculadas. Demuestra que la regla de arancel vinculado altera fundamentalmente la dinámica de transmisión de los choques arancelarios en comparación con los regímenes independientes, proporcionando una base teórica para comprender el "juego de políticas" (policy gaming) en las fricciones comerciales.
2. Dominancia del Canal del Tipo de Cambio: El estudio identifica el canal del tipo de cambio real como el mecanismo de transmisión fundamental. Clarifica que el resultado macroeconómico último de un choque arancelario depende de la fuerza relativa de los efectos directos de precios frente a los efectos indirectos del tipo de cambio.
3. Controles de Capital como Estabilizadores: La investigación integra los controles de capital en el marco analítico, confirmando su efectividad como un estabilizador del tipo de cambio que amortigua la economía doméstica frente a la volatilidad inducida por los choques arancelarios.

Resultados
Las simulaciones cuantitativas arrojan resultados distintos basados en la regla arancelaria y la presencia de controles de capital:

• Bajo una Regla Arancelaria Independiente:

  • Choque de Arancel Extranjero: Un aumento en los aranceles extranjeros conduce a una depreciación de la moneda doméstica. Esta depreciación reduce los ingresos por exportaciones (en términos de moneda doméstica), frena el consumo de los hogares y reduce el producto real. El efecto indirecto a través del canal del tipo de cambio domina el efecto directo, provocando una disminución de la inflación, el consumo y el producto.
  • Choque de Arancel Doméstico: Un aumento en los aranceles domésticos provoca una apreciación de la moneda doméstica. Si bien esto frena las cantidades exportadas, la apreciación aumenta el valor doméstico de los ingresos por exportación, impulsando el consumo y el producto desde el lado de la demanda.

• Bajo una Regla Arancelaria Vinculada (Peg):

  • Choque de Arancel Extranjero: El impacto es inverso comparado con el régimen independiente. Un aumento en el arancel extranjero desencadena una respuesta arancelaria de represalia doméstica. Esta respuesta compensa los efectos adversos a través del canal del tipo de cambio real, provocando una apreciación de la moneda doméstica (y una depreciación de la moneda extranjera).
  • Impacto Macroeconómico: La apreciación resultante de la moneda doméstica frena las presiones inflacionarias, impulsa el consumo y estimula el crecimiento del producto. Sin embargo, suprime los volúmenes de exportación y reduce los precios de exportación. Simultáneamente, la caída en los precios de importación reduce los costos de producción para los bienes intermedios. Los hogares reequilibran sus carteras reduciendo las tenencias de bonos domésticos y aumentando las de bonos extranjeros, lo que resulta en salidas de capital persistentes.

• Papel de los Controles de Capital:

  • Los controles de capital actúan como un amortiguador efectivo en ambos regímenes. Reducen significativamente la magnitud de las fluctuaciones del tipo de cambio real.
  • En el Régimen Independiente, los controles de capital debilitan el efecto de transmisión del tipo de cambio, permitiendo que el efecto directo del arancel extranjero domine, lo que conduce a un ligero aumento en el producto real y el consumo debido a una menor inflación.
  • En el Régimen Vinculado (Peg), los controles de capital frenan las salidas de capital y la volatilidad del tipo de cambio, atenuando sustancialmente la transmisión de los aranceles extranjeros y reduciendo la capacidad de respuesta de las variables macroeconómicas.

Significancia y Reivindicaciones
El artículo afirma que sus hallazgos proporcionan apoyo teórico para comprender las interacciones de políticas en las fricciones comerciales del mundo real. Argumenta que el tipo de cambio real no es meramente un conducto de transmisión pasivo, sino que es moldeado activamente por el modo de interacción de la política arancelaria. El estudio concluye que:

1. Las políticas arancelarias deben evaluarse no solo por sus restricciones comerciales directas, sino por sus complejos efectos indirectos a través de los tipos de cambio.
2. Las estrategias de represalia (reglas de tipo peg) pueden proteger eficazmente contra los choques adversos de aranceles extranjeros si logran alterar la trayectoria del tipo de cambio real.
3. Los controles de capital sirven como una herramienta macroprudencial crítica para aislar la economía doméstica de los choques arancelarios externos mediante la estabilización del canal del tipo de cambio.
4. La coordinación de políticas internacionales es necesaria para mitigar los riesgos de desbordamiento (spillover) de las medidas arancelarias unilaterales, que pueden inducir una volatilidad significativa en los socios comerciales a través de los canales del tipo de cambio y el comercio.

El autor valida sus mecanismos teóricos comparando los resultados del modelo con la evidencia empírica de la guerra arancelaria entre EE. UU. y China de 2025, señalando que la disminución observada en el tipo de cambio RMB-USD ante la escalada de aranceles recíprocos se alinea con las predicciones de su modelo bajo una regla arancelaria vinculada.