Trading Frictions in Dynamic Cap-and-Trade Markets

거대한 글로벌 규모의 "뜨거운 감자(Hot Potato)" 게임을 상상해 보세요. 여기서 감자는 대기 오염을 일으킬 수 있는 권리인 '배출권'입니다. 이 게임에서 정부는 존재하는 배출권의 총량(캡, cap)을 엄격하게 설정합니다. 기업들은 매년 정해진 기한까지 자신들의 배출량을 충당할 만큼의 배출권을 보유해야 합니다. 만약 배출권이 부족하다면, 다른 이들로부터 구매해야 합니다. 이 시스템을 **배출권 거래제(Cap-and-Trade)**라고 부릅니다.

이론적으로 이것은 완벽하게 매끄러운 시장이어야 합니다. 배출권이 남는 기업은 그것을 팔고, 필요한 기업은 그것을 사는 과정에서 가격이 적정 수준에서 결정될 것입니다. 하지만 현실에서 이 시장은 엉망입니다. Borri, Liu, Tsyvinski, Wu의 이 논문은 왜 시장이 엉망인지, 그리고 세 가지 특정한 "마찰(frictions, 장애물)"이 어떻게 비효효율성을 만드는지 조사합니다.

다음은 그들의 연구 결과를 쉬운 비유를 통해 들려주는 이야기입니다.

세 가지 장애물 (마찰)

저자들은 시장이 왜 완벽한 비디오 게임처럼 작동하지 않는지에 대해 세 가지 주요 원인을 밝혀냈습니다.

1. 느린 참여 ( "게으른 쇼핑객"):
   당신이 다음 주 파티를 위해 식료품을 사야 한다고 상상해 보세요. 완벽한 세상이라면 재료가 부족하다는 것을 깨닫는 즉시 가게로 달려갈 것입니다. 하지만 이 시장에서 많은 기업은 마치 마지막 순간까지 기다리는 쇼핑객과 같습니다. 그들은 로그인하는 번거로움, 가격 확인, 혹은 내부 승인을 받는 과정을 피하고 싶어 합니다. 그래서 그들은 마감일이 닥칠 때까지 손을 놓고 있습니다.

• 결과: 약 **40%**의 기업이 특정 연도에 거래를 전혀 하지 않습니다. 그들은 처음에 할당받은 양으로 충분하기를 바랄 뿐입니다.

2. 제한된 중개 ( "병목 현상이 생긴 다리"):
   기업들이 실제로 거래를 하기로 결정했을 때, 종종 도움이 필요합니다. 그들은 중개인(브로커나 은행 등)을 통해 사고팝니다. 하지만 이 중개인들은 한 번에 처리할 수 있는 교통량에 한계가 있습니다. 이들을 좁은 다리에 비유할 수 있습니다. 만약 모든 사람이 동시에 다리를 건너려고 하면 다리는 꽉 막히게 됩니다.

• 결과: 많은 기업이 마지막 순간에 배출권을 사려고 몰려들 때, "다리"가 막히면서 통행료(배출권 가격)가 급등합니다.

3. 이질적인 정보 ( "내부 정보 거래자"):
   모두가 똑같은 것을 알지는 못합니다. 어떤 기업들은 미래의 부족 현상이나 가격 변동에 대한 내부 정보를 가진 "똑똑한 쇼핑객"입니다. 이들은 이러한 지식을 바탕으로 활발하게 거래합니다. 반면 다른 이들은 그저 법적 요구 사항을 충족하려고 노력할 뿐입니다.

• 결과: "똑똑한 쇼핑객"들은 빈번하게 거래하며, 시장의 다른 이들보다 먼저 가격이 오르거나 내릴 것을 알고 있는 것처럼 보입니다.

큰 문제: "4월의 러시(April Rush)"

유럽연합(EU) 버전의 이 시스템에는 엄격한 마감일인 4월 30일이 있습니다. 이 날짜까지 모든 기업은 반드시 배출권을 제출해야 합니다.

"게으른 쇼핑객" 문제 때문에 많은 기업이 필요한 것을 구매하기 위해 마지막 순간까지 기다립니다. 이는 4월에 거대하고 예측 가능한 러시를 만들어냅니다.

• 비유: 어떤 가게의 세일이 오후 5시에 끝난다고 상상해 보세요. 만약 모두가 오후 4시 55분에 물건을 사려고 기다린다면, 가게의 재고는 바닥날 것이고, 남은 물건들은 "다리(중개인)"가 과부하되어 엄청나게 비싸질 것입니다.
• 연구 결과: 이 논문은 4월이 배출권을 사기에 지속적으로 가장 비싼 달이라는 점을 발견했습니다. 마지막까지 기다린 기업들은 막대한 "4월 프리미엄(April Premium)"을 지불하게 됩니다. 저자들은 이 기간 동안 지연된 구매자들이 약 50억 유로를 추가로 지불한 것으로 추정합니다. 이는 마치 콘서트가 시작될 때까지 기다렸다가 티켓을 사서 두 배의 값을 치르는 것과 같습니다.

"스마트"한 거래자들과 예측 가능한 가격

논문은 또한 실제로 누가 돈을 벌고 있는지도 살펴보았습니다. 그들은 소수의 기업(약 10%)이 엄청난 양의 배출권을 거래한다는 것을 발견했습니다. 이들이 바로 "빈번한 거래자(frequent traders)"입니다.

• 연구 결과: 이 빈번한 거래자들이 배출권을 살 때, 가격은 다음 달에 상승하는 경향이 있습니다. 반대로 그들이 팔 때, 가격은 하락합니다.
• 비유: 이는 폭풍이 오는 것을 알고 있는 사람들이 우산을 미리 사는 것과 같습니다. 그들이 우산을 아주 많이 사고 있기 때문에, 당신은 내일 우려가 비싸질 것이라고 예측할 수 있습니다. 그들의 거래 활동은 미래 가격에 대한 수정구슬 역할을 합니다.

놀라운 반전: 마찰은 단순히 합산되지 않는다

이 논문의 가장 흥anche한 부분은 이러한 장애물들이 어떻게 상호작용하는가 하는 점입니다. 당신은 만약 한 가지 문제(예: 거래를 더 쉽게 만드는 것)를 해결하면 시장이 50% 좋아지고, 두 문제를 해결하면 100% 좋아질 것이라고 생각할 수도 있습니다.

하지만 논문은 말합니다: 그렇게 간단하지 않습니다.

• 감쇄 효과 (The Dampening Effect): 만약 중개인이 교통량을 더 잘 처리할 수 있게 만든다면(다리를 고친다면), 가격이 기대만큼 떨어지지 않습니다. 왜일까요? "게으른 쇼핑객"들이 거래가 더 쉬워진 것을 보고, 여전히 좋은 가격을 얻을 수 있을 거라 생각하며 더 오래 기다리기로 결정하기 때문입니다. 그들의 새로운 게으름이 개선된 다리의 혜택을 상쇄해 버립니다.
• 증폭 효과 (The Amplification Effect): 반대로, 거래가 이미 매우 어렵고 비용이 많이 드는 상황이라면, "다리"를 약간 개선하는 것이 더 큰 영향을 미칩니다. 왜냐하면 "게으른 쇼핑객"들이 마침내 움직이도록 강제되기 때문입니다.

"공동 해결"의 놀라움:
저자들은 시뮬레이션을 실행했습니다: 만약 두 문제를 동시에 해결한다면 어떻게 될까?

• 다리만 고쳤을 때 비용은 38% 감소했습니다.
• 게으름만 고쳤을 때 비용은 20% 감소했습니다.
• 두 문제를 함께 고쳤을 때는 비용이 정확히 50% 감소했습니다.
  이는 두 문제가 복잡한 방식으로 상호작용한다는 것을 증명합니다. 단순히 그 효과를 더할 수 없으며, 서로의 행동을 변화시킵니다.

해결책: 마감일을 분산하라

논문은 전체 배출권의 수나 허용되는 총 오염량을 변경하지 않고도 "4월의 러시"를 해결할 수 있는 간단한 정책 변화를 제안합니다.

아이디어: 모든 기업이 4월 30일에 배출권을 제출하게 하는 대신, 기업들을 네 그룹으로 나눕니다.

• A 그룹은 4월에 제출합니다.
• B 그룹은 5월에 제출합니다.
• C 그룹은 6월에 제출합니다.
• D 그룹은 7월에 제출합니다.

결과: 이렇게 하면 교통량이 분산됩니다. "다리"가 막히는 일이 발생하지 않습니다. "게으른 쇼핑객"들도 패닉 없이 거래할 수 있는 시간을 갖게 됩니다.

• 보상: 저자들은 이 간단한 변화가 기업들이 지불하는 추가적인 "4월 프리미엄"을 약 42% 줄일 수 있다고 계산했습니다. 이는 누구에게도 더 많은 오염을 허용하지 않으면서 모두의 비용을 절감합니다.

요약

이 논문은 탄소 시장이 비효율적인 이유가 규칙이 나빠서가 아니라, 기업들이 게으르고, "다리"는 좁으며, 일부 사람들은 내부 정보를 가지고 있기 때문이라고 말합니다. 이러한 요인들은 매년 4월에 예측 가능한 가격 급등을 만들어냅니다. 해결책은 반드시 더 큰 다리를 건설하는 것이 아니라, 모두가 동시에 달려들지 않도록 **마감일을 분산(stagger)**하는 것입니다.