Determinants of Dividend Payout Policy in Ethiopian Private Banks and Insurance Companies: A Systematic Review and Narrative Synthesis

금융 세계를 거대한, 북적이는 시장이라고 상상해 보세요. 여기서 기업은 상품을 파는 상점과 같고, 투자자는 그 상점의 주식을 사는 고객과 같습니다. 때때로 어떤 상점은 돈을 아주 많이 벌기도 하는데, 이때 주인들은 그 돈을 어떻게 할지 결정해야 합니다. 그들은 미래를 위해 더 크고 화려한 가게를 짓기 위해 돈을 모두 저축할 수도 있고, 혹은 고객들에게 "고마움"의 표시로 일부를 돌려줄 수도 있습니다. 이 선물은 **배당(dividend)**이라고 불립니다. 수십 년 동안 경제학자들은 이 선물이 정말 의미가 있는지에 대해 논쟁해 왔습니다. 어떤 이들은 이것이 그저 무작위적인 선택일 뿐이라고 말하는 반면, 다른 이들은 이것이 비밀스러운 신호라고 믿습니다. 만약 어떤 상점이 큰 선물을 준다면, 그것은 "우리는 잘하고 있고 앞으로도 계속 잘할 것이다!"라고 외치는 것일 수 있습니다. 하지만 만약 그들이 선물을 중단한다면, 그것은 "우리는 어려움에 처했다"라고 조용히 속삭이는 것일 수 있습니다.

규모가 크고 활발한 주식 시장을 가진 국가들에서는 어떤 상점이 선물을 주고 왜 주는지 알아내기 위한 많은 데이터가 있습니다. 하지만 에티오피아의 금융 시장은 거대한 도시와 비교하면 작고 조용한 마을과 같습니다. 상점(은행 및 보험사)의 수도 적고, 규칙은 엄격하며, "선물 주기" 습관은 다소 미스터리합니다. 바로 여기서 우리의 이야기가 시작됩니다. 연구자 페트로스 데게파 물루(Petros Degefa Mulu)는 직접 상점을 방문하는 대신, 2015년부터 2024년 사이에 이 에티오피아 금융 상점들을 이미 조사했던 다른 탐정들이 작성한 모든 보고서를 모아 미스터리를 풀기로 결심했습니다. 그는 퍼즐을 맞추고자 했습니다. 무엇이 실제로 이 에티오피아 은행과 보험사들이 투자자들에게 현금을 나누어 줄지, 혹은 주머니 속에 넣어두게 만들지를 말입니다.

탐정의 임무

페트로스의 업무는 이 미스터리를 풀려고 시도했던 여덟 가지 서로 다른 연구들을 훑어보는 것이었습니다. 그는 10개의 민간 보험사와 여러 민간 은행에 대한 보고서를 살펴보았습니다. 그는 단순히 읽기만 한 것이 아니라, 어떤 재료가 가장 중요한지 확인하기 위해 서로 다른 수프를 맛보는 요리사처럼 그들을 비교했습니다. 그는 배당금 지급을 결정하는 "비밀 소스"를 찾고 있었습니다.

주요 발견: 무엇이 현금의 흐름을 만드는가?

모든 증거를 한데 섞은 후, 페트로스는 네 가지 주요 재료가 일관되게 배당 "수프"의 맛을 좋게 만든다는 것(즉, 더 많은 현금이 지급된다는 것)을 발견했습니다:

1. "이익"의 힘: 레모네이드를 많이 파는 레모네이드 가판대가 더 많은 돈을 나눌 수 있는 것처럼, 수익성이 높은 은행과 보험사는 배당을 줄 가능성이 훨씬 높습니다. 이것은 모든 연구에서 공통적으로 나타난 가장 흔한 결과였습니다. 이는 하나의 신호와 같습니다: "보세요, 우리가 돈을 벌었으니 여기 당신의 몫을 드립니다!"
2. "규모" 요소: 더 큰 상점들이 더 관대합니다. 기업 규모 또한 강력한 동력이었습니다. 많은 지점과 다양한 고객을 보유한 대형 은행과 보험사들은 규모가 작고 신생인 곳들보다 현금을 건네주는 것을 더 편안하게 느꼈습니다.
3. "안전망" (유동성): 여러분이 즉시 꺼내 쓸 수 있는 현금이 가득 찬 돼지저금통을 가지고 있다고 상상해 보세요. 기업이 많은 유동성(사용하기 쉬운 현금)을 보유하고 있다면 배당을 줄 가능성이 높습니다. 그러나 반전이 있었습니다. 때때로 은행들은 정부(에티오피아 국립은행)가 안전을 위해 일정 금액을 예비금으로 보유하라고 명령했기 때문에 현금을 꽉 쥐고 있었습니다. 따라서 현금을 가지고 있다는 것이 항상 배당을 위해 쓸 수 있다는 뜻은 아니었습니다. 때로는 규칙을 따르기 위해 현금을 쌓아두어야 한다는 뜻이기도 했습니다.
4. "습관" (과거 배당): 이것이 가장 일관된 규칙이었습니다. 만약 어떤 기업이 작년에 배당을 지급했다면, 올해도 지급할 가능성이 매우 높았습니다. 이것은 마치 습관과 같습니다. 경영자들은 이 습관을 깨는 것을 싫어하는데, 왜냐하면 선물이 끊기면 투자자들이 화를 내기 때문입니다. 그들은 갑작스러운 큰 선물 뒤에 아무것도 없는 상황보다는, 꾸준하고 예측 가능한 금액을 주는 것을 선в 선호합니다. 이는 기업이 급격하게 변하기보다는 목표치를 향해 천천히 움직인다는 "부분 조정 모델(partial adjustment model)"이라는 유명한 개념과 일치합니다.

"금지 구역"과 미지의 영역들

모든 것이 명확하지는 않았습니다. 페로스는 어떤 것들이 배당 지급에 확실히 도움이 되지 않는지, 반면 어떤 것들은 완전히 미스터리인지 발견했습니다.

• "성장"의 함정: 기업이 많은 성장 기회(예: 열 개의 새로운 지점을 열거나 새로운 기술을 구매하려는 계획)를 가질 때, 그들은 배당을 주는 대신 돈을 보유하는 경া 있습니다. 이는 마치 십 대 청소년이 사탕을 사는 대신 자동차를 사기 위해 용돈을 저축하는 것과 같습니다. 그들은 미래를 건설하기 위해 현금이 필요합니다.
• "부채"의 딜레마: 레버리지(기업이 가진 부채의 양)의 영향은 혼란스러웠습니다. 어떤 연구는 높은 부채가 배당을 줄인다(은행에 먼저 갚아야 하기 때문)고 말했지만, 다른 연구들은 명확한 연관성을 찾지 못했습니다. 이는 마치 대출이 있는 사람이 새 TV를 살지 예측하려는 것과 같습니다. 때로는 사고, 때로는 사지 않으며, 너무 많은 다른 요소들에 달려 있습니다.
• "거시적 관점"의 혼란: 연구자들은 인플레이션(물가 상승)이나 GDP 성장(국가가 부유해지는 것)과 같은 큰 경제적 요소들이 배당 습관을 바꾸는지 확인하려 했습니다. 답은 무엇이었을까요? 우리는 아직 모릅니다. 연구 결과는 엇갈렸습니다. 때로는 높은 인플레이션이 기업이 더 많이 지급하게 만들었고, 때로는 적게 지급하게 했으며, 때로는 전혀 상관이 없었습니다. 데이터가 확신을 말할 만큼 강력하지 않았습니다.

보험업을 위한 특별 규칙

탐정은 보험사가 은행과 약간 다른 규칙을 따른다는 점도 주목했습니다. 보험사의 경우, 언더라이팅 리스크(보험금을 청구할 가능성)가 큰 문제였습니다. 만약 보험금 청구 위험이 높으면, 그들은 돈을 꽉 쥐고 배당을 적게 줍니다. 이는 마치 부모가 아이들이 아플 수도 있다고 생각하여 여분의 돈을 저축하는 것과 같습니다. 또한, 많은 물리적 자산(건물 등)을 보유하는 것이 보험사들이 더 많은 배당을 주는 데 도움이 되었지만, 이는 보험사 연구에서만 나타났으며 은행 연구에서는 나타나지 않았습니다.

이것이 모두에게 의미하는 바

그렇다면 핵심은 무엇일까요? 에티오피아의 금융 세계에서 배당 선물의 가장 큰 동력은 단순합니다: 당신은 돈을 벌고 있는가? 당신은 큰가? 현금을 보유하고 있는가? 그리고 작년에 지급했는가? 입니다.

이 논문은 경영자들이 주의해야 한다고 제안합니다. 만약 배당을 줄인다면, 그것은 다른 수익 창출 수단이 많지 않은 시장에서 투자자들에게 무서운 신호를 보냅니다. 반대로 투자자들은 배당을 받을 수 있을지 예측하기 위해 기업의 규모와 수익 이력을 살펴봐야 합니다. 그리고 정부 규제 기관들은? 은행이 얼마만큼의 현금을 보유해야 하는지에 대한 엄격한 규칙이 사람들이 받을 수 있는 현금의 양에 직접적인 영향을 미친다는 점을 기억해야 합니다.

이 논문이 모든 미스터리를 해결하지는 못했을지라도(특히 보험 부문과 경제의 혼란스러운 역할에 대해서), 지금까지 우리가 가진 가장 좋은 지도를 제공했습니다. 이 논문은 에티오피아에서 배당은 무작위적인 것이 아니라, 돈을 버는 것, 규칙을 따르는 것, 그리고 투자자를 만족시키는 것 사이의 세심한 춤이라는 것을 알려줍니다.