An Auditable Framework for Stablecoin Depeg Detection: Validation, Bias Quantification and Evidence from a Decade of Stablecoin Data

위대한 디지털 달러 탐정 이야기

사람들이 정확히 1달러의 가치를 지니도록 설계된 디지털 토큰을 사용하는 세상을 상상해 보세요. 이 토큰들은 더도 말고 덜도 말고 딱 1달러와 같아야 합니다. 이것들을 "스테이블코인(stablecoins)"이라고 부릅니다. 이것들은 항상 실제 달러 지폐와 교환될 것을 약속하는 일종의 디지털 차용증이라고 생각하면 됩니다. 이 토큰들은 친구에게 돈을 보내는 것부터 온라인에서 물건을 사는 것까지, 모든 것에 사용되는 새로운 종류의 인터넷 화폐의 생명선입니다. 하지만 까다로운 점이 있습니다. 때때로 이 디지털 토큰들이 그 결속력을 잃기도 한다는 것입니다. 가격이 98센트로 떨어지거나 1.05달러로 치솟을 수도 있습니다. 이런 현상이 발생할 때 이를 "디페깅(depeg)"이라고 부릅니다.

오랫동안 과학자들과 규제 기관들은 이러한 디페깅이 얼마나 자주 발생하는지, 그리고 얼마나 심각하게 발생하는지를 알아내기 위해 노력해 왔습니다. 하지만 여기에는 큰 문제가 있습니다. 아무도 그것을 측정하는 방법에 대해 동의하지 않는다는 점입니다. 이는 방 안에 있는 사람들이 얼마나 "키가 큰지" 세려는 것과 같습니다. 어떤 사람은 178cm(5'10") 이상이면 키가 크다고 말하는 반면, 다른 사람은 188cm(6'2") 이상이어야 한다고 말합니다. 자(ruler)를 바꾸면 완전히 다른 결과가 나옵니다. 이 논문은 바로 그 혼란스러운 상황을 파고듭니다. 이 논문은 다음과 같은 단순하지만 매우 중요한 질문을 던집니다. "디지털 달러의 '나쁜 날'의 수가 우리가 그것을 포착하기 위해 정한 규칙에 따라 달라지는가?" 그 결과는 명백한 "그렇다"였습니다. 즉, 안정성을 측정하는 방식이 우리가 이 디지털 자산에 대해 알고 있는 모든 것을 바꾼다는 것입니다.

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논문: 디지털 달러 오류에 대한 탐정 가이드

그렇다면 연구자들은 실제로 무엇을 했을까요? 그들은 데이터 속에서 디페깅 이벤트를 추적하기 위해 매우 엄격하고 감사 가능한 "탐정 키트"를 구축했습니다. 단순히 짐작하는 대신, 그들은 스테이블코인이 1.00달러의 약속에서 벗어나는 것을 잡아내기 위한 일련의 규칙을 만들었습니다. 그들은 2016년부터 2026년까지 10년 동안 10개의 서로 다른 미국 달러 연동 스테이블코인을 대상으로 방대한 일일 가격 데이터베이스를 조사했습니다.

여기 결정적인 사실이 있습니다: 당신이 발견하는 디페깅의 수는 전적으로 당신이 설정한 규칙에 달려 있습니다.

만약 연구자들이 "민감도"를 낮게 설정하여(즉, 가격이 1.00달러에서 단 1%만 벗어나도 디페깅으로 간 flag를 지정한다면), 그들은 191번의 이벤트를 발견했습니다. 하지만 규칙을 더 엄격하게 만들어 5%보다 큰 변동만을 카운트했다면, 이벤트의 수는 단 21번으로 급감했습니다. "지속 시간" 규칙을 바꾸는 것도 중요했습니다. 만약 가격이 최소 7일 동안 이상한 상태를 유지해야 한다고 요구했다면, 카운트는 191에서 29로 떨어졌습니다. 이 논문은 이러한 폭락의 "빈도"와 "심각성"이 시장의 고정된 사실이 아니라, 우리가 사용하는 수학적 함수의 결과물임을 보여줍니다. 이는 마치 어떤 방이 "붐빈다"라고 말할 때, 10명이 모여야 붐빈다고 정의하느냐, 혹은 100명이 모여야 붐빈다고 정의하느냐에 따라 달라지는 것과 같습니다.

"유령" 이벤트들

가장 흥미롭고도 중요한 발견 중 하나는 "유령" 이벤트를 찾아낸 것이었습니다. 연구자들은 처음에 포착했던 원시 디페깅 이벤트 중 **21.4%**가 사실은 가짜였다는 것을 발견했습니다. 이것들은 실제 시장의 붕괴가 아니라, 디지털상의 "유령 도시"와 같았습니다. 이러한 "유령"들은 스테이블코인이 중단되거나 상장 폐지되었을 때 발생했으며, 남아있는 소수의 가격들은 텅 빈 시장에서 발생하는 무작위 노이즈에 불과했습니다. 만약 이들을 걸러내지 않았다면, 시장이 실제보다 훨씬 더 자주 붕괴하고 있다고 생각했을 것입니다. 이 논문은 이러한 사례들을 실제 안정성 실패로 간주하는 것을 명시적으로 거부합니다.

신뢰의 계층 구조

연구자들은 데이터를 정화하고 유령들을 제거한 후, 스테이블코인들이 1.00달러의 약속을 얼마나 잘 지켰는지 순위를 매겼습니다. 결과는 명확했습니다:

• 골드 스탠다드 (Gold Standard): 중앙은행과 법정 화폐에 의해 뒷받선되는 스테이블코인(예: USDC)이 가장 충실했으며, 편차는 약 2.4 베이시스 포인트(0.024%)에 불과했습니다.
• 위험한 아이들: 다른 암호화폐에 의해 뒷받선되는 스테이블코인(예: DAI 및 SAI)은 훨씬 더 불안정했으며, 각각 20.3 및 125.5 베이시스 포인트의 편차를 보였습니다.
• 규모의 신화: 이 논문은 "규모가 클수록 안전하다"는 생각에 명시적으로 반박합니다. 가장 큰 스테이블코인인 USDT는 중간 정도의 위치에 있었을 뿐, 가장 안정적인 것은 아니었습니다. 따라서, 가장 큰 코인이 가장 안전하다고 생각한다면, 데이터는 당신이 틀렸을 수도 있음을 시사합니다.

완벽한 규칙

연구자들은 단순히 나쁜 규칙에 대해 불평만 한 것이 아니라, 더 나은 규칙을 제안했습니다. 그들은 실제 문제를 감지하기 위한 최적의 지점을 찾기 위해 "유덴의 J(Youden's J)"라는 통계적 기법을 사용했습니다. 그들은 2.5% 일일 종가 임계값이 최적의 규칙이라는 것을 발견했습니다. 이 규칙은 기록된 모든 실제 세계의 위기(100% 민감도)를 포착하면서도 대부분의 오보를 피했습니다. 논문은 규제 기관과 투자자들이 임의의 규칙(예: "1% 이상은 모두 나쁘다")을 사용하는 것을 멈추고, 검증된 역사적 데이터에 기반하여 작동하는 규칙을 사용하기 시작해야 한다고 제안합니다.

우리의 확신은 어느 정도인가?

이 논문은 자신의 한계에 대해 매우 정직합니다. 연구자들은 스테이블코인의 순위(중앙집중형 vs 암호화폐 기반)는 견고하지만, 더 깊은 통계 모델은 "통계적 검정력이 부족(under-powered)"하다고 인정합니다. 이는 왜 어떤 코인이 다른 코인보다 더 많이 실패하는지에 대해 확실하게 말할 수 있는 충분한 데이터 포인트가 없으며, 단지 그렇게 발생한다는 사실만을 알 수 있다는 의미입니다.

그들은 또한 자신들의 발견을 두 번째 독립적인 데이터 제공업체와 대조 테스트했습니다. 결과는 어떠했을까요? "심각한" 디페깅 이벤트(큰 폭의 폭락) 중 단 **61.9%**만이 두 번째 소스에 의해 확인되었습니다. 이는 그들이 발견한 가장 큰 폭락 중 약 5분의 2가 첫 번째 데이터 제공업체의 보고 오류일 수 있음을 의미합니다. 논문은 "심각한" 이벤트를 살펴볼 때 매우 주의해야 한다고 결론짓는데, 이는 그것들이 실제 시장의 패닉이라기보다는 데이터 오류일 가능성이 높기 때문입니다.

핵심 요약

이 논문은 디지털 화폐의 세계에서 안정성을 어떻게 측정하느냐가 안정성 그 자체만큼 중요하다는 것을 가르쳐 줍니다. 당신이 사용하는 자(ruler)가 무엇인지 모른다면, 단순히 차트를 보고 "폭락했다"거나 "괜찮다"라고 말할 수 없습니다. 이 연구는 가장 신뢰할 수 있는 안전을 위해서는 실제 달러에 의해 뒷받선되는 스테이블코인을 고수하고, "규모가 클수록 좋다"는 신화를 무시하며, 실제 문제를 포착하기 위해 2.5% 임계값을 사용할 것을 제안합니다. 하지만 무엇보다도, 우리가 게임의 규칙에 합의하지 못한다면, 누가 이기고 있는지에 대해서도 결코 합의할 수 없다는 경고를 던집니다.