Do inflation, growth, and exchange rate converge? Some North African evidence

기술 요약: 인플레이션, 성장, 환율은 수렴하는가? 북아프리카의 증거

문제 제기
본 연구는 1980년부터 2024년까지 6개 북아프리카 국가(알제리, 이집트, 모로코, 모리타니, 리비아, 튀니지)를 대상으로 세 가지 핵심 거시경제 변수—인플레이션, 경제 성장, 실질 환율—의 수렴 역학을 조사한다. 경제 이론은 경제 통합이 심화될수록 이러한 변수들이 공통된 균형점을 향해 수렴할 것이라고 제안하지만, 개발도상국 지역에서의 실증적 증거는 종종 엇갈린다. 본 논문은 북아프리카 경제가 글로벌 결정론적 수렴을 보이는지, 아니면 구조적 이질성, 지속적인 발산, 그리고 별도의 수렴 클럽(convergence clubs) 형성에 의해 특징지어지는지를 이해하는 데 존재하는 간극을 다룬다. 단순한 수렴 검증을 넘어, 이러한 패턴을 주도하는 "유효한 플레이어"를 식별하기 위해 변수 간의 동적 상호 의존성과 인과 관계에 특별한 초점을 맞춘다.

연구 방법론
본 연구는 1980년부터 2024년까지의 데이터를 활용하여 포괄적인 패널 계량 경제 프레임워크를 채택한다. 방법론은 횡단면 의존성과 이질성에 대한 강건성을 확보하기 위해 네 단계로 구성된다:

1. 정상성 및 단위근 검정: 본 연구는 1세대(Levin, Lin, and Chu - LLC)와 2세대(Peshan의 CIPS) 패널 단위근 검정을 모두 사용한다. 2세대 검정은 첫 번째 세대 검정이 흔히 간과하는 횡단면 의존성을 해결하는 데 필수적이다. 변수들은 통합 차수, 특히 이들이 I(1)인지 여부에 초점을 맞추어 테스트된다.
2. 클럽 수렴 분석: 비선형 수렴 패턴을 탐지하기 위해, 본 논문은 Phillips와 Sul(2007)의 클럽 수렴 방법론을 적용한다. 이 접근 방식은 단일한 글로벌 균형을 강요하는 대신, 각자의 정상 상태(steady states)로 수렴하는 국가들의 하위 그룹(클럽)을 식별할 수 있게 한다.
3. 다변량 안정성 검정: 본 연구는 변수들을 개별적으로 혹은 쌍으로 취급하는 것이 아니라 하나의 시스템으로 취급하여, 국가 클러스터 간의 수렴을 테스트하기 위해 다변량 단위근 검정(Abuaf와 Jorion, 1990; Harvey와 Bates, 2003의 연구 기반)을 활용한다.
4. 동적 상호작용 및 인과관계:
   • 패널 VAR: Love와 Zicchino(2006)를 따라, 인플레이션, 성장, 환율 간의 동적 상호 관계와 충격 반응을 분석하기 위해 패널 벡터 자기회귀(Panel VAR) 모델을 사용한다.
   • 인과관계 검정: 횡단면 간의 이질성을 고려하여 인과관계의 방향을 결정하기 위해 Dumitrescu–Hurlin(2012) 패널 인과관계 검정을 적용한다.

주요 기여
본 논문은 다음과 같은 방법론적, 실증적 발전을 통해 기존 문헌과 차별화된다:

• 횡단면 의존성 처리: 횡단면 독립성을 가정하는 많은 선행 연구와 달리, 본 논문은 북아프리카 경제 간의 상호 의존성을 설명하기 위해 2세대 단위근 검정(CIPS)을 엄격하게 적용함으로써 허구적 수렴 결과의 위험을 줄인다.
• 수렴 클럽 식별: 전체 지역에 대해 이분법적인 "수렴/발산" 결과를 테스트하는 대신, Phillips와 Sul의 프레임워크를 사용하여 "핵심(core)"과 "주변부(periphery)"를 밝혀내는 특정 수렴 클럽을 식별한다.
• 통합 변수 분석: 본 연구는 변수들을 고립시키거나 쌍으로 검토하는 대신, 인플레이션-성장-환율의 사각형 프레임워크를 구축하여 이들 변수의 결합된 역학을 분석한다.
• 국가별 세분화: 본 분석은 국가별 인과관계 결과를 제공하여, 집계된 패널 결과가 개별 국가의 역학 관계에서 나타나는 상당한 이질성을 가릴 수 있음을 강조한다.

실증 결과
연구 결과는 북아프리카의 거시경제 수렴에 대해 미묘한 양상을 보여준다:

• 통합 차수: 모든 시계열(인플레이션, 성장, 환율)은 수준(levels)에서는 비정상적(non-stationary)이지만, 1차 차분에서는 정상적(stationary)인 것으로 나타나, 이들이 I(1) 과정임을 나타낸다.
• 글로벌 vs. 확률적 수렴: 글로벌 결정론적 수렴의 증거는 없다. 그러나 횡단면 의존성을 조정한 후, 인플레이션과 환율은 **약한 확률적 수렴(weak stochastic convergence)**을 보인다. 반면, 경제 성장은 대체로 **비수렴적(non-convergent)**이며, 이는 지역 내 생산 능력의 지속적인 구조적 이질성을 나타낸다.
• 수렴 클럽: Phillips와 Sul 분석은 두 그룹의 패턴을 식별한다:
  • 핵심 클럽(Core Club): 모로코, 튀니지, 알제리, 리비아가 수렴하는 클러스터를 형성한다.
  • 주변부(Periphery): 이집트와 모리타니는 주요 수렴 궤적에서 벗어난 발산하는 클러스터를 구성한다.
• 동적 상호작용 (Panel VAR):
  • 인플레이션은 환율 변화에 긍정적이고 유의미한 영향을 미친다.
  • 인플레이션은 경제 성장에 부적(-)이고 유의미한 영향을 미치며, 이는 거시경제적 불안정이 성장을 저해함을 시사한다.
  • 환율 변화는 인플레이션 역학에 반응하며, 환율 절하(depreciation)는 성장(잠재적으로 경쟁력을 통해)에 긍정적인 효과를 보이지만, 이는 국가마다 차이가 있다.
• 인과관계 (Dumitrescu–Hurlin): 검정 결과, 전체 패널과 핵심 클럽 구성원들 사이에서 인플레이션과 환율 간의 양방향 인과관계가 확인되었다. 그러나 이러한 피드백 루프는 균일하지 않으며, 이집트와 모리타니는 특정 방향에서 약하거나 유의미하지 않은 인과 관계를 보여 두 경제의 발산을 뒷받침한다.

의의 및 정책적 시사점
본 논문은 북아프리카의 거시경제 통합이 보편적인 지역적 수렴보다는 "부분적"이며 "클러스터 특화된" 수렴으로 특징지어진다고 결론짓는다. 구조적 이질성과 비대칭적 충격의 존재는 즉각적이고 깊은 통화 통합의 타당성을 제한한다.

저자는 정책적 노력이 다음 사항에 집중되어야 한다고 제안한다:

1. 보완적 정책: 발산하는 국가들(이집트와 모리타니)과 수렴하는 핵심 국가들의 구체적인 필요에 맞춘 맞춤형 인플레이션 목표 설정 및 환율 관리 전략을 시행해야 한다.
2. 구조적 개혁: 성장 수렴의 결여를 해결하기 위해서는, 특히 발산하는 주변부 국가들을 중심으로 생산성과 제도적 역량을 강화하기 위한 구조적 개혁이 필요하다.
3. 단계적 통합: 본 연구의 결과는 통화 통합으로의 이동이 점진적이고 조건적이어야 함을 시사하며, 더 깊은 통합이 성공하기 위해서는 엄격한 안정화 프로그램 준수와 구조적 격차 해소가 선행되어야 함을 의미한다.

본 연구는 가격 및 환율 역학에서는 일부 수렴이 일어나고 있음에도 불구하고, 성장 수렴의 부재가 지역 내 완전한 경제 통합의 중대한 장벽으로 남아 있음을 강조한다.