Fragile When It Matters: Regimes, Spillovers, and the Structural Determinants of Gold ETF Tracking Errors
Deze studie onthult dat goud-ETF's, die vaak worden gepromoot als crisisverzekering, een significant verslechterde tracking-getrouwheid vertonen tijdens stressperioden door gevolg van cross-market spillover-effecten en structurele hiërarchieën, waardoor ze het minst betrouwbaar zijn precies op de momenten dat beleggers ze het hardst nodig hebben.
Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer
Beleggers wenden zich vaak tot goud wanneer de wereld onstabiel aanvoelt, omdat zij het beschouwen als een betrouwbaar anker tegen economische stormen. Om het kopen en verkopen van dit edelmetaal gemakkelijker te maken, hebben financiële markten exchange-traded funds, of ETF's, gecreëerd. Dit zijn beleggingsinstrumenten die fysieke goudstaven in een kluis houden en aandelen aan het publiek verkopen, met de belofte dat de prijs van een aandeel in perfecte pas zal bewegen met de prijs van het goud dat het bevat. Jarenlang heeft de financiële sector deze fondsen behandeld als crisisverzekering, uitgaande van de veronderstelling dat ze het beste zouden werken precies op de momenten dat beleggers ze het hardst nodig hebben. De mechanica van hoe deze fondsen werken, rust echter op een complex systeem van handelaren die voortdurend aandelen kopen en verkopen om de prijs in lijn te houden met de goudwaarde. Wanneer markten kalm zijn, werkt dit systeem soepel. Maar wanneer paniek toeslaat, kunnen de zeer omstandigheden die mensen naar goud drijven, de tandwielen van het systeem dat de prijs accuraat houdt, doen vastlopen.
Een team onderzoekers van de Universiti Malaysia Terengganu zette zich af om te testen of deze "crisisverzekering" daadwerkelijk standhoudt wanneer de druk het hoogst is. Zij onderzochten de dagelijkse prestaties van 71 goudfondsen in tien verschillende landen, waarbij zij gegevens bekeken van 2019 tot begin 2026. Deze periode omvatte enkele van de meest turbulente tijden in de recente geschiedenis, waaronder de wereldwijde pandemie, de oorlog in Oekraïne en een grote bankencrisis. In plaats van alleen te vragen hoe dicht de fondsen meestal bij de goudprijs blijven, stelden de onderzoekers een urgentere vraag: wat gebeurt er met die nauwkeurigheid wanneer de markt in een vrije val raakt? Zij ontdekten dat de relatie tussen het fonds en het goud geen rechte lijn is, maar een fragiele lijn die uiteenvalt in duidelijke toestanden. In kalme tijden volgen de fondsen de goudprijs met hoge precisie. Maar wanneer de volatiliteit piekt, treden de fondsen in een "stressregime" waarbij de fout tussen de fundprijs en de goudprijs dramatisch toeneemt, vaak met drie tot vier keer het normale bedrag.
De studie toonde aan dat deze breuk niet willekeurig is; het is voorspelbaar en wordt gedreven door angst. De onderzoekers ontdekten dat wanneer de angstmeter van de markt, bekend als de VIX, stijgt, de fondsen veel meer geneigd zijn om in deze staat van hoge foutmarges te vervallen. Zodra ze in deze staat terechtkomen, hebben ze de neiging om daar enkele dagen te blijven, in plaats van onmiddellijk terug te keren naar de normale situatie. Dit betekent dat tijdens een crisis de tracking error niet slechts een reeks slechte dagen is, maar een aanhoudende periode van disfunctie. De analyse toonde aan dat bijna twee derde van de variatie in hoe goed deze fondsen goud volgen, afkomstig is van krachten die landsgrenzen overschrijden, waardoor de prestaties van fondsen in één land gekoppeld worden aan gebeurtenissen in een ander land. Deze wereldwijde verbinding is zo sterk dat de fondsen in verschillende landen in essentie samen bewegen, reagerend op dezelfde onderliggende stress.
Misschien wel de meest verrassende ontdekking was de richting waarin deze problemen zich verspreiden. De conventionele wijsheid suggereerde dat de Verenigde Staten, als de grootste en meest liquide markt voor goud, de bron van deze tracking errors zouden zijn, waarbij kleinere markten hun fouten zouden kopiëren. De gegevens bewezen exact het tegenovergestelde. De Verenigde Staten fungeren feitelijk als een schokdemper, die fouten uit andere markten absorbeert in plaats van ze te creëren. De tracking problemen ontstaan in de periferie, met name in Zwitserland en verschillende markten in de Aziatisch-Pacifische regio, en stromen naar de VS toe. Dit gebeurt omdat de VS een diepgaand, robuust systeem van handelaren heeft die prijsverschillen snel kunnen corrigeren, terwijl andere markten dunnere systemen hebben die grotere fouten genereren. Wanneer stress toeslaat, rimpelen deze grotere fouten uit de periferie door het wereldwijde systeem, maar de diepte van de Amerikaanse markt zorgt ervoor dat de impact wordt gedempt in plaats van versterkt.
De onderzoekers identificeerden ook een duidelijke structurele hiërarchie tussen de landen. De Verenigde Staten staan bovenaan met de meest nauwkeurige fondsen, waarbij de tracking error doorgaans rond de 11,3 basispunten ligt. Canada, het Verenigd Koninkrijk en Duitsland volgen in een tweede laag van efficiëntie. Onderaan staan vijf Aziatisch-Pacifische markten, waaronder Australië, India en Japan, waar de tracking error aanzienlijk hoger is en oploopt tot 98,3 basispunten. Dit gat is niet alleen een kwestie van financiële ontwikkeling; het is een kwestie van specifieke infrastructuur. Markten met een betere toegang tot fysieke goudlevering en meer concurrentie tussen de handelaren die de fondsen beheren, presteren beter. De studie vond dat deze structurele zwakheden op een gevaarlijke manier interageren met crises. Een schok die de tracking error in de VS met 13 basispunten zou kunnen verhogen, kan de error in een markt zoals Australië of Zuid-Korea met meer dan 50 basispunten verhogen.
Uiteindelijk concludeert de studie dat goud ETF's het meest kwetsbaar zijn op de momenten dat ze het hardst nodig zijn. De fondsen die beleggers als veilige haven kopen tijdens een crisis, zijn juist de fondsen die het meest waarschijnlijk zullen falen in hun primaire taak om de goudprijs nauwkeurig te volgen. Dit falen is niet uniform; het treft de markten met de zwakste infrastructuur het hardst, en het gebeurt het meest ernstig tijdens de momenten van hoogste stress. Het onderzoek suggereelt dat beleggers deze goudfondsen niet als gelijkwaardig moeten beschouwen, aangezien het land waar het fonds gevestigd is een cruciale risicofactor is. Voor toezichthouders en fondsbeheerders wijzen de bevindingen op een duidelijke weg vooruit: het verbeteren van de infrastructuur voor fysieke levering en het stimuleren van meer concurrentie onder handelaren kan deze financiële instrumenten betrouwbaarder maken wanneer de wereld in onrust verkeert. De gegevens tonen aan dat zonder deze structurele verbeteringen, de belofte van goud als perfect crisisschild onvolledig blijft.
Verdrinkt u in papers in uw vakgebied?
Ontvang dagelijkse digests van de nieuwste papers die bij uw onderzoekswoorden passen — met technische samenvattingen, in uw taal.