Climate Risk Integration in Portfolio Construction: A Systematic Literature Review, Conceptual Framework, and Future Research Agenda

تخيل أنك قبطان سفينة ضخمة، تدعى "المحفظة العالمية"، تبحر في محيط من الأموال. لعقود من الزمن، كانت مهمتك بسيطة: الابتعاد عن العواصف (المخاطر) ومطاردة أكبر أمواج الأرباح (العوائد). كان لديك خريطة مثالية تسمى "نظرية المحفظة الحديثة"، والتي علمتك أنه إذا وزعت حمولتك على العديد من السفن المختلفة، فستكون آمناً حتى لو غرقت إحداها. ولكن مؤخراً، تغير الطقس. المحيط لا يزداد اضطراباً فحسب؛ بل إن مناخ العالم نفسه يتغير. هناك عاصفتان جديدتان غير مرئيتين تهددان رحلتك. الأولى هي "العاصفة المادية" — كوارث حقيق وملموسة مثل الفيضانات والحرائق وارتفاع منسوب مياه البحر التي يمكن أن تحطم حمولتك. والثانية هي "عاصفة التحول" — تغيير مفاجئ في قواعد اللعبة، حيث تبدأ الحكومات في فرض ضرائب على التلوث، وتجعل التقنيات الخضراء الجديدة المحركات القديمة عديمة الفائدة، ويرفض العملاء فجأة شراء المنتجات من المصانع الملوثة.

لفترة طويلة، تجاهل المستثمرون هذه العواصف، معتقدين أنها مجرد مشكلات بيئية وليست مشكلات مالية. ولكن الآن، يتفق الجميع: إذا لم تراقب هذه التحولات المناخية، فقد تغرق سفينتك، أو على الأقل تفقد الكثير من الكنوز. السؤال الكبير لقادة التمويل لم يعد "هل" يجب أن يقلقوا بشأن المناخ، بل "كيف" يبنون سفينة يمكنها النجاة. كيف تمزج حمولتك حتى لا تخسر المال عندما يتغير الطقس؟ هنا يأتي الدور البحث الجديد، الذي يعمل كأنه مكتبة ضخمة من الخرائط وسجلات السفن لمساعدتنا في معرفة أفضل طريقة للقيادة.

---

رحلة البحث عن خريطة المناخ العظمى

تعرفوا على موثو براكاش دورايبانديان، وهو باحث قرر مواجهة أكبر لغز في الاستثمار الحديث: كيف نبني فعلياً محفظة استثمارية تأخذ في الاعها حساب التغير المناخي؟ بدلاً من الإبحار في عرض البحر بنظرية جديدة خاصة به، ذهب موثو في رحلة بحث عن الكنز عبر المكتبات الأكاديمية في العالم. استخدم منهجاً منظماً للغاية يسمى "المراجعة المنهجية للأدبيات" (فكر فيها كأنها لعبة علمية صارمة بعنوان "أرني دليلك") للعثور على كل دراسة نُشرت بين عامي 2015 و2024 تتحدث عن دمج المخاطر المناخية مع بناء المحافظ الاستثمارية.

لم يكتفِ بمجرد تصفح الأغلفة؛ بل قرأ 19 دراسة محددة مراجعة من قبل الأقران مثل محقق يبحث عن أدلة. كان هدفه معرفة ما وجده الآخرون، وما هي الأدوات التي يستخدمونها، وأين يتعثرون. تخيل أنك تحاول بناء قارب مثالي مقاوم للمناخ، ولكن بدلاً من تصميم القارب بنفسك، تقوم بقراءة المخططات الهندسية لـ 19 مهندساً آخر لترى ما نجح وما فشل.

ما كشفته الخريطة

كشفت رحلة البحث عن الكنز التي قام بها موثو عن بعض الأنماط الواضحة جداً، وبعض الثغرات الكبيرة في الخريطة.

أولاً، وجد أن معظم المهندسين (الباحثين) مهووسون بـ "عاصفة التحول". إنهم يقضون كل وقتهم تقريباً في محاولة فهم كيفية التعامل مع تغير القواعد — مثل ضرائب الكربون أو التقنيات الخضية الجديدة. لقد بنوا أدوات متطرفة لقياس كمية الكربون التي تطلقها الشركات ومدى احتمالية تعرضها للغرامات أو فقدان العملاء. الأمر يشبه امتلاك مليون بوصلة مختلفة لتخبرك في أي اتجاه تهب رياح السياسات.

ومع ذلك، لاحظ موثو وجود نقطة عمياء كبيرة. بينما يحدق الجميع في التغييرات السياسية، يركز عدد قليل جداً على "العاصفة المادية". هناك دراسات أقل بكثير حول كيفية تأثير الفيضانات والجفاف وموجات الحر فعلياً على الأضرار التي تلحق بالأصول. يبدو الأمر كما لو أن المهندسين يحسنون الأشرعة للتعامل مع تغير اتجاه الرياح، لكنهم لم يبنوا هيكلاً قوياً بما يكفي للنجاة من تسونامي. تشير الورقة إلى أنه بينما نصبح جيدين في التنبؤ بـ قواعد اللعبة، فإننا لا نزال نكافح للتنبؤ بـ الأضرار المادية التي قد تسببها اللعبة.

صندوق الأدوات والقطع المفقودة

أظهرت المراجعة أيضاً ما هي الأدوات التي يستخدمها القادة حالياً. الأدوات الأكثر شيوعاً هي أدوات بسيطة: حساب كمية الكربون التي تطلقها الشركة (الانبعاثات) وكمية الانبعاثات لكل دولار تجنيه (الكثافة). كما يستخدمون درجات "ESG" (المعايير البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات)، وهي تشبه الشهادات المدرسية لمدى حسن سلوك الشركة.

وجدت الورقة أن المستثمرين يحاولون ثلاث طرق رئيسية لبناء سفنهم المقاومة للمناخ:

1. منطقة "عدم المرور": ببساطة رفض شراء أي شيء من الشركات شديدة التلوث (مثل مناجم الفحم).
2. "الأفضل من بين الأفضل": شراء الشركات الأكثر نظافة فقط داخل الصناعات الملوثة.
3. "الإمالة": تعديل وزن السفينة لصالح الشركات الأكثر خضرة دون تجاهل الشركات الأخرى تماماً.

ولكن إليكم العقدة: تشير مراجعة موثو إلى أنه على الرغم من أن هذه الأساليب تتحسن، إلا أنها جميعاً تتسم ببعض الفوضى. الجميع يستخدم مساطر مختلفة لقياس الشيء نفسه. قد تقيس دراسة ما "المخاطر" من خلال النظر في عناوين الأخبار، بينما تنظر أخرى في التقارير الحكومية. ولأنهم لا يستخدمون جميعاً نفس شريط القياس، فمن الصعب مقارنة نتائجهم. الأمر يشبه محاولة بناء منزل بينما يستخدم أحد البنائين البوصة ويستخدم الآخر السنتيمتر؛ قد لا تتطابق الجدران.

الصورة الكبيرة وما هو القادم

تخلص الورقة إلى أننا نتحرك بالتأ definitely في الاتجاه الصحيح. لقد تجاوزنا فكرة مجرد "اللطف" مع الكوكب وأصبحنا نتعامل مع تغير المناخ كمخاطر مالية جدية يمكن أن تغرق المحفظة الاستثمارية. حتى أن موثو رسم صورة كبيرة جديدة (إطار مفاهيمي) تربط جميع النقاط: توضح كيف تؤدي المخاطر المناخية (العواصف) إلى القياسات (البوصلات)، والتي تؤدي إلى الاستراتيجيات (الأشرعة)، وفي النهاية إلى النتيجة (سفينة آمنة).

ومع ذلك، فإن الورقة واضحة جداً في أننا لم نحل المشكلة بعد. فهي تستبعد صراحة فكرة أن لدينا طريقة قياسية مثالية لقياس المخاطر المناخية في الوقت الحالي. كما تحذر من أن معظم ما نعرفه يأتي من دراسة الدول الغنية والأسواق المالية، مما يتركنا في الظلام بشأن كيفية عمل ذلك في الدول الفقيرة أو مع أصول مثل العقارات والسندات.

إذاً، ما هو المستقبل؟ يقترح موثو أننا بحاجة إلى التوقف عن مجرد النظر إلى الرياح (السياسات) والبدء في بناء هيكل أقوى (حماية من المخاطر المادية). نحن بحاجة إلى الاتفاق على مسطرة واحدة لقياس المخاطر، ونحتاج إلى اختبار هذه الأفكار على أنواع مختلفة من السفن، وليس فقط السفن الفاخرة في الولايات المتحدة وأوروبا. وحتى ذلك الحين، يسير قادة التمويل بخريطة جيدة، لكن لا يزال عليهم الحذر من الأمواج غير المتوقعة.