Climate Risk Integration in Portfolio Construction: A Systematic Literature Review, Conceptual Framework, and Future Research Agenda

Immaginate di essere il capitano di una nave massiccia, la "Global Portfolio", che naviga nell'oceano del denaro. Per decenni, il vostro lavoro è stato semplice: stare lontani dalle tempeste (i rischi) e inseguire le onde più grandi di profitto (i rendimenti). Avevate una mappa perfetta chiamata Teoria Moderna del Portafoglio, che insegnava che se aveste distribuito il vostro carico su molte navi diverse, sareste stati al sicuro anche se una fosse affondata. Ma recentemente, il tempo è cambiato. L'oceano non sta solo diventando più agitato; il clima stesso del mondo sta cambiando. Ci sono due nuove, invisibili tempeste che minacciano la vostra navigazione. La prima è la "Tempesta Fisica": disastri reali e tangibili come inondazioni, incendi e l'innalzamento dei mari che possono distruggere il vostro carico. La seconda è la "Tempesta della Transizione": un improvviso cambiamento nelle regole del gioco, dove i governi iniziano a tassare l'inquinamento, le nuove tecnologie verdi rendono inutili i vecchi motori e i clienti improvvisamente rifiutano di comprare da fabbriche sporche.

Per molto tempo, gli investitori hanno ignorato queste tempeste, pensando che fossero solo problemi ambientali, non problemi di denaro. Ma ora, tutti sono d'accordo: se non state attenti a questi cambiamenti climatici, la vostra nave potrebbe affondare, o almeno perdere molto tesoro. La grande domanda per i capitani della finanza non è più se dovrebbero preoccuparsi del clima, ma come costruire una nave che possa sopravvivere ad esso. Come potete mescolare il vostro carico affinché non perdiate denaro quando il tempo cambia? È qui che entra in gioco il nuovo studio, che funge da enorme biblioteca di mappe e diari di bordo per aiutarci a capire il modo migliore per dirigere la rotta.

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La Grande Caccia alla Mappa Climatica

Incontrate Muthu Prakash Duraipandian, un ricercatore che ha deciso di affrontare il puzzle più grande dell'investimento moderno: come costruiamo effettivamente un portafoglio di investimenti che tenga conto del cambiamento climatico? Invece di avventurarsi in mare con una nuova teoria tutta sua, Muthu è partito per una massiccia caccia al tesoro attraverso le biblioteche accademiche del mondo. Ha utilizzato un metodo super organizzato chiamato "Revisione Sistematica della Letteratura" (pensatela come un gioco scientifico molto rigoroso di "Mostrami le tue prove") per trovare ogni singolo studio pubblicato tra il 2015 e il 2024 che parlasse di mescolare i rischi climatici con la costruzione di portafogli.

Non si è limitato a sfogliare le copertine; ha letto 19 studi specifici, sottoposti a revisione paritaria, come un detective in cerca di indizi. Il suo obiettivo era vedere cosa avessero scoperto tutti gli altri, quali strumenti stessero usando e dove si stessero incagliando. Immaginate di cercare di costruire la barca perfetta a prova di clima, ma invece di progettarla voi stessi, leggete i progetti di altri 19 ingegneri per vedere cosa ha funzionato e cosa è fallito.

Ciò che la Mappa ha Rivelato

La caccia al tesoro di Muthu ha scoperto alcuni schemi molto chiari e alcuni grandi buchi nella mappa.

In primo luogo, ha scoperto che la maggior parte degli ingegneri (i ricercatori) è ossessionata dalla "Tempesta della Transizione". Stanno dedicando quasi tutto il loro tempo a capire come gestire il cambiamento delle regole — come le tasse sul carbonio o le nuove tecnologie verdi. Hanno costruito strumenti sofisticati per misurare quanto una società emetta carbonio e quanto sia probabile che venga multata o perda clienti. È come se avessero un milione di diversi compassi per dire loro in che direzione soffia il vento delle politiche.

Tuttavia, Muthu ha notato un enorme punto cieco. Mentre tutti fissano i cambiamenti politici, pochissimi stanno guardando alla "Tempesta Fisica". Ci sono molti meno studi su come le inondazioni, le siccità e le ondate di calore danneggeranno fisicamente gli asset. È come se gli ingegneri stessero perfezionando le vele per gestire un cambio di direzione del vento, ma non avessero costruito uno scafo abbastanza resistente per sopravvivere a uno tsunami. Il documento suggerisce che, mentre stiamo diventando bravi a prevedere le regole del gioco, stiamo ancora faticando a prevedere il danno fisico che il gioco potrebbe causare.

Il Kit di Attrezzi e i Pezzi Mancanti

La revisione ci ha mostrato anche quali strumenti i capitani stanno attualmente utilizzando. Gli strumenti più popolari sono quelli semplici: contare quanto carbonio espelle un'azienda (emissioni) e quanto ne emette per ogni dollaro guadagnato (intensità). Usano anche i punteggi "ESG", che sono come pagelle su quanto una società si comporti bene.

Il documento ha scoperto che gli investitori stanno cercando tre modi principali per costruire le loro navi a prova di clima:

1. La Zona "No-Go": Semplicemente rifiutarsi di acquistare qualsiasi cosa da aziende troppo sporche (come le miniere di carbone).
2. I "Migliori tra i Migliori": Comprare solo le aziende più pulite all'interno di un settore sporco.
3. Il "Tilt" (Inclinazione): Regolare il peso della nave per favorire le aziende più verdi senza ignorare completamente le altre.

Ma ecco il problema: la revisione di Muthu suggerisce che, sebbene questi metodi stiano migliorando, sono tutti un po' disordinati. Ognuno usa righelli diversi per misurare la stessa cosa. Uno studio potrebbe misurare il "rischio" guardando i titoli dei giornali, mentre un altro guarda i rapporti governativi. Poiché non usano tutti lo stesso metro, è difficile confrontare i loro risultati. È come cercare di costruire una casa quando un muratore usa i pollici e un altro usa i centimetri; le pareti potrebbero non allinearsi.

Il Quadro Generale e Cosa Segue

Il documento conclude che stiamo sicuramente andando nella direzione giusta. Siamo andati oltre l'idea di "essere gentili" con il pianeta e ora trattiamo il cambiamento climatico come un serio rischio finanziario che può far affondare un portafoglio. Muthu ha persino disegnato un nuovo, grande quadro (un framework concettuale) che collega tutti i punti: mostra come i rischi climatici (le tempeste) portino a misurazioni (i compassi), che portano a strategie (le vele) e infine al risultato (una nave sicura).

Tuttavia, il documento è molto chiaro sul fatto che non abbiamo ancora risolto il problema. Esclude esplicitamente l'idea che abbiamo un modo standard e perfetto per misurare il rischio climatico in questo momento. Avverte anche che la maggior parte di ciò che sappiamo proviene dallo studio di paesi ricchi e mercati azionari, lasciandoci al buio su come questo funzioni nei paesi più poveri o con settori come il settore immobiliare e le obbligazioni.

Quindi, qual è il futuro? Muthu suggerisce che dobbiamo smettere di guardare solo il vento (le politiche) e iniziare a costruire uno scafo più forte (la protezione dal rischio fisico). Dobbiamo accordarci su un unico righello per misurare il rischio e dobbiamo testare queste idee su ogni tipo di nave, non solo su quelle eleganti degli Stati Uniti e dell'Europa. Fino ad allora, i capitani della finanza stanno navigando con una buona mappa, ma devono comunque stare attenti alle onde inaspettate.