Climate Risk Integration in Portfolio Construction: A Systematic Literature Review, Conceptual Framework, and Future Research Agenda

당신이 거대한 자본의 대양을 항해하는 거대한 배, '글로벌 포트폴리오(Global Portfolio)' 호의 선장이라고 상상해 보십시오. 수십 년 동안 당신의 임무는 간단했습니다. 폭풍(리스크)을 피하고 가장 큰 수익의 파도(수익률)를 쫓는 것이었죠. 당신에게는 '현대 포트폴리오 이론'이라는 완벽한 지도이 있었습니다. 이 이론은 만약 당신이 화물을 여러 척의 배에 나누어 실으면, 한 척이 가라앉더라도 안전할 것이라고 가르쳐 주었습니다. 하지만 최근 날씨가 변했습니다. 바다는 단순히 거칠어진 것이 아니라, 지구의 기후 자체가 변하고 있습니다. 두 가지 새로운, 보이지 않는 폭풍이 당신의 항해를 위협하고 있습니다. 첫 번째는 '물리적 폭풍(Physical Storm)'입니다. 홍수, 화재, 해수면 상승와 같이 실질적이고 유형적인 재난들이 당신의 화물을 박살 낼 수 있습니다. 두 번째는 '전환 폭풍(Transition Storm)'입니다. 게임의 규칙이 갑자기 바뀌는 상황이죠. 정부가 오염에 세금을 매기기 시작하고, 새로운 녹색 기술이 기존의 엔진들을 쓸모없게 만들며, 고객들이 갑자기 더러운 공장에서 만든 제품을 사기를 거부하는 상황 말입니다.

오랫동안 투자자들은 이러한 폭풍들을 무시해 왔습니다. 이것을 금융 문제가 아닌 그저 환경 문제일 뿐이라고 생각했기 때문입니다. 하지만 이제 모두가 동의합니다. 만약 당신이 이러한 기후 변화를 주시하지 않는다면, 당신의 배는 가라앉거나 적어도 많은 보물을 잃게 될 것이라는 사실을 말이죠. 이제 금융의 선장들에게 중요한 질문은 기후를 걱정해야 하는가 '아니오'가 아니라, 어떻게 기후를 견뎌낼 수 있는 배를 '만들 것인가'입니다. 날씨가 변할 때 돈을 잃지 않으려면 어떻게 화물을 섞어야 할까요? 바로 여기서, 우리가 최선의 항로를 찾는 데 도움을 줄 거대한 지도와 항해 일지의 집합체로서 이 새로운 연구가 등장합니다.

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위대한 기후 지도 찾기

현대 투자론의 가장 큰 퍼즐, 즉 '기후 변화를 고려하여 어떻게 실제로 투자 포트폴리오를 구축할 것인가?'라는 문제를 해결하기로 결심한 연구자 무투 프라카쉬 두라이판디안(Muthu Prakash Duraipandian)을 만나보십시오. 무투는 자신만의 새로운 이론을 가지고 바다로 나가는 대신, 전 세계 학술 도서관을 대상으로 거대한 보물 찾기를 떠났습니다. 그는 '체계적 문헌 고찰(Systematic Literature Review)'이라는 매우 조직적인 방법(매우 엄격하고 과학적인 '증거를 보여달라'는 게임이라고 생각하십시오)을 사용하여, 2015년부터 2024년 사이에 발표된 기후 리스크와 포트폴리오 구축을 다룬 모든 연구를 찾아냈습니다.

그는 단순히 표지만 훑어본 것이 아닙니다. 그는 마치 단서를 찾는 탐정처럼 19개의 특정된 피어 리뷰(동료 검토) 논문들을 정독했습니다. 그의 목표는 다른 모든 이들이 무엇을 발견했는지, 어떤 도구를 사용하고 있는지, 그리고 어디에서 막히고 있는지를 확인하는 것이었습니다. 이것은 마치 궁극의 기후 방지용 배를 설계하려고 하는데, 직접 설계하는 대신 19명의 다른 엔지니어들의 설계도를 읽으며 무엇이 작동했고 무엇이 실패했는지를 확인하는 것과 같습니다.

지도가 드러낸 것

무투의 보물 찾기는 몇 가지 매우 명확한 패턴과 몇 가지 커다란 지도의 구멍을 발견했습니다.

첫째, 그는 대부분의 엔지니어(연구자)들이 '전환 폭풍'에 집착하고 있다는 것을 발견했습니다. 그들은 탄소세나 새로운 녹색 기술처럼 '규칙이 변하는 것'을 어떻게 다룰지에 거의 모든 시간을 쏟고 있습니다. 그들은 기업이 탄소를 얼마나 배출하는지, 그리고 벌금을 물거나 고객을 잃을 가능성이 얼마나 높은지를 측정하기 위한 화려한 도구들을 만들어 냈습니다. 그것은 마치 정책의 바람이 어느 방향으로 부는지 알려주는 수백만 개의 서로 다른 나침반을 가진 것과 같습니다.

하지만 무투는 거대한 사각지대를 발견했습니다. 모든 이가 정책 변화를 응시하고 있는 동안, '물리적 폭풍'을 바라보는 이는 매우 적었습니다. 실제 홍수, 가뭄, 폭염이 자산에 물리적으로 어떤 피해를 줄 것인지에 대한 연구는 훨씬 적었습니다. 이는 마치 엔지니어들이 바람의 방향 변화를 다루기 위해 돛을 완벽하게 만드는 데 몰두하는 동안, 쓰나미를 견뎌낼 만큼 튼튼한 선체는 만들지 못한 것과 같습니다. 이 논문은 우리가 게임의 규칙을 예측하는 데는 능숙해지고 있지만, 게임 자체가 초래할 물리적 피해를 예측하는 데는 여전히 어려움을 겪고 있음을 시사합니다.

도구 상자와 누락된 조각들

이 검토는 또한 선장들이 현재 사용하고 있는 도구들을 보여주었습니다. 가장 인기 있는 도구들은 단순한 것들입니다: 기업이 내뿜는 탄소량(배출량)과 그들이 벌어들이는 달러당 배출량(집약도)을 세는 것입니다. 또한 그들은 기업이 얼마나 잘 행동하는지를 나타내는 성적표와 같은 'ESG' 점수를 사용합니다.

논문은 투자자들이 기후 방지용 배를 구축하기 위해 세 가지 주요 방법을 시도하고 있음을 보여주었습니다:

1. '금지 구역(No-Go Zone)': 너무 더러운 기업(예: 석탄 광산)으로부터는 아예 구매를 거부하는 것.
2. '최고 중의 최고(Best of the Best)': 더러운 산업 내에서도 가장 깨끗한 기업들만을 사는 것.
3. '틸트(Tilt)': 다른 기업들을 완전히 무시하지 않으면서도 녹색 기업 쪽으로 비중을 조절하는 것.

하지만 여기에는 함정이 있습니다. 무투의 검토에 따르면 이러한 방법들이 나아지고는 있지만, 모두 다소 무질서합니다. 모든 이가 똑같은 것을 측정하기 위해 서로 다른 자를 사용하고 있습니다. 어떤 연구는 뉴스 헤드라인을 통해 '리스크'를 측정하는 반면, 다른 연구는 정부 보고서를 봅니다. 사용하는 측정 기준이 서로 다르기 때문에 결과를 비교하기가 어렵습니다. 이는 한 벽돌공은 인치를 사용하고 다른 벽돌공은 센티미터를 사용하여 집을 짓는 것과 같습니다. 그러면 벽이 서로 맞지 않을 것입니다.

큰 그림과 향후 과제

이 논문은 우리가 분명히 올바른 방향으로 나아가고 있다고 결론짓습니다. 우리는 단순히 지구에 '친절하게 구는 것'을 넘어, 기후 변화를 포트폴리오를 침몰시킬 수 있는 심각한 금융 리스크로 취급하는 단계로 넘어왔습니다. 무투는 심지 even 모든 점을 연결하는 새로운 큰 그림(개념적 프레임워크)을 그렸습니다: 이는 기후 리스크(폭풍)가 어떻게 측정치(나침반)로 이어지고, 이것이 전략(돛)으로 이어져, 최종적으로 결과(안전한 배)에 도달하는지를 보여줍니다.

하지만 이 논문은 우리가 아직 문제를 해결하지 못했다는 점을 매우 분명히 하고 있습니다. 이 논문은 현재 우리가 기후 리스크를 측정하는 완벽하고 표준화된 방법을 가지고 있다는 생각을 명시적으로 배제합니다. 또한 우리가 알고 있는 대부분의 지식이 부유한 국가와 주식 시장을 연구하는 데서 온다는 점을 경고하며, 이는 가난한 국가나 부동산, 채권과 같은 분야에서는 어떻게 작동하는지에 대해 우리를 어둠 속에 남겨둡니다.

그렇다면 미래는 어떻게 될까요? 무투는 우리가 단순히 바람(정책)을 보는 것을 멈추고, 더 강한 선체(물리적 리스크 보호)를 만들기 시작해야 한다고 제안합니다. 우리는 리스크를 측정하기 위한 단일한 자에 합의해야 하며, 이 아이디어들을 미국이나 유럽의 화려한 배들뿐만 아니라 다양한 종류의 배들에 대해서도 테스트해야 합니다. 그때까지 선장들은 좋은 지도를 가지고 항해하고 있지만, 여전히 예상치 못한 파도를 주의 깊게 살펴야 합니다.