Nonlinear Identification and Early Warning of Stablecoin Price Depegging: Empirical Evidence Based on a Cusp Catastrophe Model

في عالم العملات الرقمية الفوضوي، حيث يمكن للأسعار أن تتقلب بجنون من لحظة إلى أخرى، توجد فئة خاصة من الأصول المصممة لتبقى هادئة. تُسمى هذه العملات بالعملات المستقرة (stablecoins)، وهي رموز رقمية تهدف إلى الحفاظ على قيمة ثابتة، وعادة ما تكون مرتبطة بالدولار الواحد. وهي تعمل كجسر بين سوق الكريبتو المتقلب والاقتصاد الحقيقي، مما يسمح للمتداولين بنقل الأموال من وإلى الاستثمارات عالية المخاطر دون مغادرة النظام البيئي الرقمي. وفي معظم الأحيان، تفعل هذه العملات بالضبط ما تعد به، حيث يتم تداولها بالقرب من علامة الدولار الواحد. ومع ذلك، أظهر التاريخ أن هذا الاستقرار ليس مضموناً؛ فعندما يتزعزع الثقة، أو تُثار التساؤلات حول الاحتياطيات، أو عندما يصاب السوق بالذعر، يمكن لهذه العملات أن تكسر ارتباطها فجأة، فتنخفض قيمتها أو ترتفع بشكل غير متوقع. إن فهم سبب وكيفية حد de ذلك أمر بالغ الأهمية، ليس فقط للمستثمرين، بل لكل من يراقب كيفية تطور المال الرقمي. والسؤال الجوهري الذي يواجه الباحثين هو ما إذا كانت هذه الانكسارات في السعر مجرد نتوءات عادية في الطريق، أم أنها قفزات كارثية مفاجئة تشير إلى فشل أعمق في النظام.

لقد وضع فريق من الباحثين من جامعة سون يات سين وجامعة فودان نصب أعينهم التحقيق في هذه المشكلة تحديداً، حيث نظروا في أربع من أكثر العملات المستقرة شعبية: USDT وUSDC وDAI وFRAX. أرادوا تجاوز مجرد الرسوم البيانية البسيطة للأسعار لفهم الآليات الخفية التي تسبب خروج هذه العملات عن استقرارها. وللقيام بذلك، استخدموا إطاراً رياضياً يُعرف باسم "نموذج الكارثة" (catastrophe model). فكر في هذا النموذج كوسيلة لرسم خريطة لمشهد يمكن للنظام أن يوجد فيه في وادٍ مستقر، ولكن تحت ضغوط معينة، يمكنه فجأة أن يتدحرج فوق حافة لينتقل إلى حالة مختلفة تماماً. سمح هذا النهج للعلماء بالتمييز بين نوعين مختلفين جداً من حركة الأسعار. النوع الأول هو التقلب اليومي، حيث يتذبذب السعر قليلاً صعوداً أو هبوطاً بسبب التداول العادي. والنوع الآخر هو كسر حقيقي للارتباط، حيث تتغير قيمة العملة بشكل جوهري بعيداً عن الدولار الواحد، وغالباً ما يكون ذلك بسبب فقدان الثقة أو خلل هيكلي. ومن خلال تطبيق هذا المنظور على البيانات اليومية من عام 2019 إلى عام 2023، كشف الباحثون عن صورة أكثر دقة للمخاطر مما كان مفهوماً في السابق.

بدأت الدراسة باختبار طريقتين مختلفتين لقياس صحة هذه العملات. نظرت الطريقة الأولى إلى مدى بعد السعر عن الدولار الواحد، وهو مقياس مباشر لسلامة الارتباط. أما الطريقة الثانية، فقد نظرت إلى التغير المئوي اليومي، والذي يلتقط سرعة وكثافة التداول. وكشفت النتائج عن اختلاف صارخ بين هذين المنظورين. فعند قياس المسافة عن الدولار الواحد، وجد النموذج أن القفزات الكارثية الحقيقية كانت نادرة، مما يشير إلى أنه في معظم الوقت، تعمل الآليات التي تمسك بهذه العملات بشكل جيد، وتحافظ على السعر مرتبطاً بشدة بهدفه. ومع ذلك، عندما نظر الباحثون إلى التغيرات المئوية اليومية، رصد النموذج فيضاً من القفزات. وهذا يشير إلى أنه بينما نادراً ما تكسر هذه العملات ارتباطها بالكامل، إلا أنها تشهد باستمرار صدمات حادة وقصيرة المدى تبدو كقفزات في البيانات. وخلص الباحثون إلى أن هذين المقياسين يرويان قصتين مختلفتين: أحدهما يكشف عن اللحظات النادرة التي يفشل فيها النظام فعلياً، بينما يلتقط الآخر الاضطرابات المستمرة وعالية التردد في السوق.

ولعل الاكتشاف الأكثر إثارة للدهشة هو أن خطر كسر العملة لارتباطها لا يعتمد ببساطة على نوع العملة. لفترة طويلة، صنف الخبراء العملات المستقرة إلى مجموعات مرتبة: تلك المدعومة بدولارات حقيقية في بنك، وتلك المدعومة بالعملات الرقمية الأخرى، وتلك التي تستخدم خوارزميات معقدة للحفاظ على قيمتها. وكان الافتراض الشائع هو أن العملات الخوارزمية هي الأكثر هشاشة والمدعومة بالدولار هي الأكثر أماناً. وقد وجد الباحثون أن هذه الرؤية غير مكتملة؛ فبدلاً من ذلك، يتم تحديد المخاطر بناءً على كيفية انخراط العملة في السوق وكيفية إدارة العرض والطلب الخاص بها. على سبيل المثال، تتصرف عملتان مدعومتان بالدولار، وهما USDT وUSDC، بشكل مختلف تماماً رغم تشابه دعمهما. إذ تميل USDT إلى تسجيل انحرافات سعرية أكبر عندما ينمو حجم سوقها، ويرجع ذلك على الأرجح إلى أن العملات الجديدة تستغرق وقتاً لتتوزع عبر البورصات، مما يخلق اختلالات مؤقتة. في المقابل، غالباً ما تصبح USDC أكثر استقراراً مع نموها، لأن عملية استردادها أكثر مباشرة وشفافية. وهذا يعني أن التصميم المحدد لكيفية دخول وخروج الأموال من النظام يهم أكثر بكثير من التصنيف العام لـ "المدعوم بالدولار".

كما تتبعت الدراسة كيف تغيرت مصادر المخاطر بمرور الوقت. في الأيام الأولى لسوق الكريبتو، حوالي عام 2020، كانت أسعار هذه العملات تتأثر بشدة بالأسواق المالية التقليدية، مثل مؤشرات الأسهم وأسعار الفائدة العالمية. ومع نضوج النظام البيئي، تحولت المحركات نحو الداخل. وبحلول عامي 2022 و2023، جاءت أكبر التهديدات من داخل عالم الكريبتو نفسه، مثل انهيار الأصول الرقمية الأخرى أو فشل منصات التداول الرقمية. ولاحظ الباحثون أنه خلال الأزمات الكبرى، مثل إفلاس منصة FTX أو فشل بنك سيليكون فالي، تفاعلت العملات بطرق معقدة. فقد عملت بعض العملات كملاذات آمنة، حيث جذبت رؤوس الأموال، بينما عانت أخرى من الذعر. وسلطت الدراسة الضوء على أن الخطر لم يعد يتعلق فقط بالصدمات الخارجية، بل بكيفية ترابط الأجزاء المختلفة من النظام المالي الرقمي. فالمشكلة في منطقة واحدة، مثل بنك يحتفظ باحتياطيات لعملة مستقرة، يمكن أن تنتشر بسرعة لتؤثر على عملات أخرى، حتى تلك ذات التصاميم المختلفة.

ومن أكثر النتائج العملية لهذا البحث هي القدرة على التنبؤ بالمشاكل قبل وقوعها. اختبر الفريق ما إذا كان بإمكانهم رصد علامات التحذير في الأيام التي تسبق كسر السعر. ووجدوا أنه من خلال مراقبة مؤشرات هيكلية محددة، يمكنهم التنبؤ بالمخاطر بدقة عالية. بالنسبة للانحرافات السعرية المتوسطة، وهي الصغيرة ولكن الملحوظة، تظهر علامات التحذير بسرعة، غالباً في غضون يوم أو يومين، وعادة ما تكون ناتجة عن تحولات مفاجئة في حجم التداول والسيولة. ومع ذلك، بالنسبة لأحداث كسر الارتباط الشديدة، حيث تفقد العملة جزءاً كبيراً من قيمتها، فإن علامات التحذير تتراكم بشكل أبطأ. ووجد الباحثون أن النظر في نافذة بيانات مدتها سبعة أيام يوفر أفضل تحذير مبكر لهذه الأزمات الكبرى. وكانت المؤشرات مثل تركيز الحيازات بين عدد قليل من المستثمرين الكبار، وتدفق الأموال على البلوكشين، والحجم الإجمالي للقيمة السوقية للعملة، بمثابة إشارات موثوقة. وهذا يشير إلى أن المنظمين والمشاركين في السوق ليسوا بحاجة للانتظار حتى تنهار العملة ليعرفوا أنها في ورطة؛ بل يمكنهم رؤية الشقوق وهي تتشكل في الهيكل قبل أيام من حدوث ذلك.

إن تداعيات هذه النتائج كبيرة فيما يتعلق بكيفية مراقبة وإدارة الأصول الرقمية. تشير الدراسة إلى أننا بحاجة إلى التوقف عن النظر إلى العملات المستقرة كمجموعة واحدة متجانسة، والبدء في التعامل معها بناءً على سلوكياتها وهياكلها المحددة. إن نهج "المقاس الواحد الذي يناسب الجميع" في التنظيم أو إدارة المخاطر سيغفل عن نقاط الضعف الفريدة لكل عملة. بدلاً من ذلك، يجب أن تتبع أنظمة المراقبة كلاً من الاستقرار طويل الأجل للارتباط والاضطراب قصير المدى للتداول. ومن خلال الانتباه إلى الآليات الأساسية، مثل السرعة التي يمكن بها استرداد العملات الجديدة أو مدى تركيز الملكية، يصبح من الممكن تحديد العملات الأكثر عرضة للفشل تحت الضغط. توفر الدراسة مساراً واضحاً للمضي قدماً: فمن خلال فهم الطبيعة غير الخطية لهذه المخاطر واستخدام الأدوات الصحيحة لاكتشافها مبكراً، يمكننا حماية استقرار النظام المالي الرقمي بشكل أفضل. والهدف ليس مجرد التفاعل عندما تنكسر العملة، بل فهم القوى التي تدفعها نحو الحافة قبل أن تصل إليها بالفعل.