Stablecoins as Intra-Crypto Safe Havens? Dynamic Correlations and Flight-to-Quality in Digital Asset Markets
यह शोध पत्र 2018-2026 के डिजिटल संपत्ति बाजार का विश्लेषण करता है यह प्रदर्शित करने के लिए कि स्टेबलकॉइन्स सार्वभौमिक सुरक्षित आश्रय (सेफ हेवन) के रूप में कार्य नहीं करते हैं, क्योंकि उनकी संकट सुरक्षा क्षमताएं औसत पेग निष्ठा के बजाय विशिष्ट प्रकार के संकट और कॉइन के कोलेटरल डिज़ाइन पर अत्यधिक निर्भर करती हैं।
मूल पेपर CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) के तहत लाइसेंस किया गया है। नीचे दिए गए पेपर की यह व्याख्या AI से तैयार की गई है। इसे लेखकों ने न तो लिखा है, न इसका समर्थन किया है। तकनीकी सटीकता के लिए मूल पेपर देखें। पूरा डिस्क्लेमर पढ़ें
क्रिप्टोकरेंसी की दुनिया की कल्पना एक विशाल, अराजक महासागर के रूप में करें। जब कोई तूफान आता है (मार्केट क्रैश), तो निवेशक आमतौर पर एक लाइफबोट (जीवन रक्षक नौका) की तलाश करते हैं। पारंपरिक वित्तीय दुनिया में, वह लाइफबोट अक्सर सोना या सरकारी बॉन्ड होती है। लेकिन क्रिप्टो महासागर में, कोई सरकारी बॉन्ड नहीं है। तो, लोग कहाँ छिपते हैं?
इस शोध पत्र के लेखकों ने पूछा: क्या "स्टेबलकॉइन्स" (Stablecoins) क्रिप्टो दुनिया की लाइफबोट के रूप में कार्य करते हैं?
स्टेबलकॉइन्स डिजिटल कॉइन्स हैं जिन्हें बिटकॉइन या एथेरियम के साथ कुछ भी होने पर भी ठीक $1 का मूल्य बनाए रखने के लिए डिज़ाइन किया गया है। यह पेपर परीक्षण करता है कि क्या वे वास्तव में चार प्रमुख तूफानों के दौरान सुरक्षित शरणस्थली के रूप में काम करते हैं: 2020 का महामारी संकट, 2022 का टेरा (Terra) पतन, 2022 का FTX एक्सचेंज फेलियर, और 2023 का बैंकिंग संकट।
यहाँ जो उन्होंने पाया है, उसे सरल भाषा में समझाया गया है:
1. वह लाइफबोट जो अपना आकार बदल लेती है
सबसे बड़ा आश्चर्य यह है कि कोई एक "सर्वश्रेष्ठ" लाइफबोट नहीं है। पेपर इसे एक "रोटेटिंग रिफ्यूज" (घूमती हुई शरणस्थली) कहता है।
- उपमा: म्यूजिकल चेयर्स के खेल की कल्पना करें जहाँ कुर्सियों के नाम बदलते रहते हैं। एक तूफान में, कॉइन A सबसे सुरक्षित है। अगले तूफान में, कॉइन A डूब जाता है और कॉइन B सबसे सुरक्षित बन जाता है।
- वास्तविकता: चारों संकटों के दौरान कोई भी एक सिंगल स्टेबलकॉइन सुरक्षित नहीं था। वास्तव में, जो कॉइन आमतौर पर सबसे विश्वसनीय होता था, वह एक विशिष्ट प्रकार के संकट के दौरान सबसे खतरनाक बन गया, और इसके विपरीत भी।
2. बैंकिंग संकट का मोड़ (द "इन्वर्जन")
सबसे नाटकीय खोज 2023 के बैंकिंग संकट (जब सिलिकॉन वैली बैंक विफल हुआ) के दौरान हुई।
- सेटअप: एक लोकप्रिय स्टेबलकॉइन, USDC, अपने पैसे बैंकों में रखता था। जब बैंक विफल हुआ, तो लोगों में घबराहट फैल गई।
- मोड़: USDC का मूल्य काफी गिर गया (यह $1 से कम पर ट्रेड करने लगा)। इस बीच, टेदर (USDT), जो आमतौर पर मार्केट के साथ चलता है और जिसे सुरक्षित शरणस्थली नहीं माना जाता, उसने वास्तव में अपना मूल्य बनाए रखा या थोड़ा बढ़ गया।
- सबक: "सुरक्षित" कॉइन असुरक्षित हो गया क्योंकि उसने अपना पैसा कहाँ रखा था, और "जोखिम भरा" कॉइन सुरक्षित शरणस्थली बन गया क्योंकि वह उस विशिष्ट बैंक से जुड़ा नहीं था।
3. "फ्लाईट टू क्वालिटी" वास्तव में एक "फ्लाईट टू एक्टिविटी" है
जब मार्केट डरावना हो जाता है, तो क्या लोग स्टेबलकॉइन्स खरीदने के लिए दौड़ पड़ते हैं? हाँ, लेकिन हमेशा कीमत के लिए नहीं।
- उपमा: आग के अलार्म के दौरान एक भीड़भाड़ वाले थिएटर के बारे में सोचें। हर कोई निकास द्वारों (लाइफबोट्स/स्टेबलकॉइन्स) की ओर दौड़ता है। दरवाजे भीड़भाड़ वाले हो जाते हैं (उच्च ट्रेडिंग वॉल्यूम), लेकिन टिकट की कीमत हर किसी के लिए जरूरी नहीं कि बढ़ जाए।
- वास्तविकता: क्रैश के दौरान, सभी स्टेबलकॉइन्स के लिए ट्रेडिंग वॉल्यूम में विस्फोट हुआ। लोग निश्चित रूप से उनमें अपना पैसा स्थानांतरित कर रहे थे। हालाँकि, कीमत केवल विशिष्ट प्रकार के कॉइन्स के लिए ही $1 से ऊपर (एक "प्रीमियम") गई। अन्य कॉइन्स के लिए, कीमत स्थिर रही या यहाँ तक कि गिर गई।
4. "जोखिम भरे" कॉइन (DAI) का विरोधाभास
पेपर ने एक प्रति-सहज (counter-intuitive) नायक पाया: DAI।
- सेटअप: DAI एक ऐसा स्टेबलकॉइन है जो अन्य जोखिम भरी क्रिप्टोकरेंसी (जैसे एथेरियम) द्वारा समर्थित है। तर्क यह कहता है कि यदि क्रिप्टो मार्केट क्रैश होता है, तो DAI को भी क्रैश होना चाहिए।
- वास्तविकता: 2020 के सबसे बुरे क्षणों के दौरान, DAI सबसे मजबूत सुरक्षित शरणस्थली बना। इसका मूल्य वास्तव में बिटकॉइन की तुलना में काफी बढ़ गया (600 "बेसिस पॉइंट्स" या 6% से अधिक)।
- क्यों? यह एक मैकेनिकल प्रतिक्रिया है। जब उन लोगों ने, जिन्होंने क्रिप्टो को कोलैटरल (collateral) के रूप में उपयोग करके कर्ज लिया था, डर महसूस किया, तो उन्हें अपना कर्ज चुकाने के लिए DAI खरीदने के लिए मजबूर किया गया। इस मजबूर खरीद ने एक "सेफ हेवन" प्रभाव पैदा किया, भले ही वह कॉइन उसी चीज़ से समर्थित था जो क्रैश हो रहा था।
5. एक "परफेक्ट" पेग का मतलब "सुरक्षित" नहीं है
नियामक और निवेशक अक्सर किसी कॉइन के $1 से चिपके रहने की सटीकता (उसकी "पेग फिडेलिटी") को देखकर उसकी सुरक्षा का निर्णय लेते हैं।
- निष्कर्ष: पेपर दिखाता है कि सामान्य दिनों में $1 से मजबूती से जुड़े रहना संकट के दौरान सुरक्षा की भविष्यवाणी नहीं करता है।
- उपमा: एक कार धूप वाले दिन बिल्कुल सीधी चल सकती है (उच्च फिडेलिटी), लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि बर्फबारी के दौरान उसके पास अच्छे ब्रेक हैं। जिस कॉइन का "टाइट" पेग (USDC) था, उसे बैंकिंग संकट के दौरान सबसे बड़ा नुकसान हुआ, जबकि जिस कॉइन का "लूज़" पेग (DAI) था, उसने सबसे अच्छी सुरक्षा प्रदान की।
सारांश
पेपर निष्कर्ष निकालता है कि क्रिप्टो की दुनिया में, सुरक्षा कोई निश्चित गुण नहीं है; यह तूफान के प्रकार और कॉइन के डिज़ाइन पर निर्भर करता है।
- यदि आप बैंक विफल होने को लेकर चिंतित हैं, तो बैंक द्वारा समर्थित कॉइन जोखिम भरा हो सकता है।
- यदि आप क्रिप्टो क्रैश को लेकर चिंतित हैं, तो क्रिप्टो द्वारा समर्थित कॉइन मजबूर खरीद तंत्र (forced buying mechanics) के कारण वास्तव में सबसे सुरक्षित दांव हो सकता है।
- ऐसी कोई एक "जादुई कॉइन" नहीं है जो हर स्थिति में आपकी रक्षा करती है। निवेशकों को विविधीकरण (diversify) करने की आवश्यकता है, और नियामकों को यह समझने की आवश्यकता है कि जो कॉइन शांत दिन पर स्थिर दिखता है, वह जरूरी नहीं कि तूफान आने पर भी स्थिर रहे।
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