Does social media information affect individual investor disposition effect? Evidence from Xueqiu

기술적 요약: 소셜 미디어 정보와 개인 투자자의 처분 효과

문제 제기
처분 효과는 투자자가 이득을 본 자산을 비합리적으로 너무 일찍 매도하고 손실을 본 자산을 지나치게 오래 보유하는 행동적 이상으로, 전통적 금융의 합리적 행위자 가설과 모순되는 잘 문서화된 현상이다. 중국을 포함한 글로벌 시장에서 이 효과의 존재는 입증되었으나, 현대 정보 환경이 이러한 편향에 미치는 영향은 아직 충분히 탐구되지 않았다. 인터넷의 부상으로 소셜 미디어는 시의적절하고 비용이 적으며 상호작용이 가능한 데이터를 제공하는 정보 유통의 주된 채널이 되었다. 본 논문은 개인 투자자가 소셜 미디어 플랫폼을 통해 획득한 정보가 처분 효과를 완화할 수 있는지, 그리고 이러한 영향의 기저 메커니즘과 이질성을 규명하고자 한다.

연구 방법
본 연구는 중국의 주요 투자자 소셜 플랫폼인 Xueqiu.com 의 실제 거래 기록과 소셜 미디어 활동을 결합한 고유한 데이터 세트를 활용한다.

• 데이터 출처: 표본은 2016 년 6 월 27 일부터 2023 년 5 월 31 일까지의 기간에 걸쳐 11,661 명의 사용자로부터 수집된 4,210 개의 실제 거래 포트폴리오와 129,865 건의 거래로 구성된다. 데이터는 파이썬 기반 웹 크롤러를 통해 수집되었으며, 사용자 인구통계, 거래 내역, 그리고 팔로우하는 사용자의 게시글 내용을 포착했다.
• 종속 변수: 처분 효과는 Odean 의 [3] 고전적 지표인 실현된 이득 비율 (PGR) 과 실현된 손실 비율 (PLR) 의 차이로 측정된다.
• 독립 변수:
  • 소셜 미디어 정보: 거래 3 일 전 투자자가 팔로우하는 사용자가 작성한 게시글 수의 로그값으로 측정된다.
  • 감성 분석: 주식 포럼 말뭉치와 금융 뉴스 말뭉치를 결합한 하이브리드 감성 사전 접근법을 사용하여 게시글을 긍정, 부정, 중립 카테고리로 분류했다.
• 통제 변수: 시장 수익률 (CSI 300), 거래 빈도, 보유 주식 수, 평균 매수 가격이 통제되었다. 관찰되지 않은 투자자 이질성을 통제하기 위해 개인 고정효과가 포함되었다.
• 실증 전략: 본 연구는 처분 효과에 대한 소셜 미디어 정보의 영향을 검증하기 위해 고정효과 회귀 모델을 사용한다. 강건성 검사는 전량 매도만을 기반으로 효과를 재계산하고, 백분율 차이 (PGR/PLR - 1) 를 사용하며, 휴일 후 거래 효과를 통제하는 방식으로 수행되었다. 이질성 분석은 투자 경험, 팔로우하는 사용자 (오피니언 리더 대 기타), 지역, 성별에 따라 수행되었다.

주요 결과

1. 전체적 영향: 소셜 미디어 정보는 개인 투자자의 처분 효과를 유의미하게 감소시킨다. 총 게시글 수에 대한 회귀 계수가 유의미하게 음수인 것은 더 높은 정보 노출이 더 합리적인 거래 행동과 상관관계가 있음을 나타낸다.
2. 작용 메커니즘: 처분 효과의 감소는 주로 부정적 정보에 의해 주도된다.
   • 부정적 정보: 실현된 이득 비율 (PGR) 을 유의미하게 감소시키고 실현된 손실 비율 (PLR) 을 증가시킨다. 이는 부정적 감정에 노출되었을 때 투자자가 이득을 본 주식을 보유하면서 손실을 본 주식을 매도하여 손실을 절감함으로써 편향을 교정할 가능성이 높음을 시사한다.
   • 긍정적 정보: 처분 효과에 대한 전체적인 유의미한 영향을 미치지 않는다. 그러나 손실을 본 주식을 보유하는 경향 (PLR 감소) 을 보이며, 과도한 낙관주의를 조장하여 편향을 악화시킬 수 있으나, 이는 집계 모델에서 통계적으로 유의미하지 않다.
3. 이질성:
   • 투자 경험: 팔로워 수, 팔로우하는 주식 수, 또는 게시글 수로 정의된 경험이 많은 투자자는 경험이 적은 투자자에 비해 소셜 미디어 정보로부터 처분 효과 감소가 더 크게 나타난다.
   • 팔로우하는 사용자: '오피니언 리더' (팔로워 수 기준 상위 1%) 를 적게 팔로우하는 투자자는 처분 효과 감소를 위해 부정적 정보로부터 더 큰 혜택을 본다. 많은 오피니언 리더를 팔로우하는 투자자는 이러한 리더들로부터의 긍정적 편향에 더 취약할 수 있다.
   • 지역: 소셜 미디어 정보는 1 선 도시 투자자의 처분 효과를 유의미하게 감소시키는 반면, 비 1 선 도시 투자자에게는 그 효과가 덜 두드러진다.
   • 성별: 소셜 미디어 정보 (특히 부정적 정보) 를 통해 남성 투자자의 처분 효과가 유의미하게 감소하는 반면, 여성 투자자에게는 통계적으로 유의미한 효과가 나타나지 않는다.

주요 기여

• 새로운 실증적 증거: 소셜 미디어 콘텐츠와 실제 거래 데이터 간의 직접적인 연결을 활용하여 소셜 미디어 정보가 개인 투자자의 처분 효과를 감소시킬 수 있음을 검증한 최초의 연구이다.
• 메커니즘 명확화: 처분 효과의 완화는 모든 정보 유형에 걸쳐 균일하지 않으며, 투자자를 합리적인 포지션 조정으로 이끄는 것은 구체적으로 부정적 정보의 흡수임을 규명했다.
• 투자자 특성 확장: 본 연구는 투자자 특성 (경험, 네트워크 구조, 지역, 성별) 이 기준 처분 효과에 영향을 미칠 뿐만 아니라 이러한 편향을 교정하는 소셜 미디어 정보의 효과성도 조절함을 보여줌으로써 기존 문헌을 확장했다.

의의와 한계
본 논문은 인터넷 시대 개인 투자자 행동을 이해하는 데 그 findings 가 중요하다고 주장한다. 특히 부정적 감정을 통해 소셜 미디어가 행동적 편향에 대한 교정 메커니즘으로 작용할 수 있음을 보여줌으로써, 정보 환경이 합리적인 투자 관행과 시장 효율성을 촉진하는 데 핵심적인 역할을 한다는 점을 시사한다.

저자들은 겸손하게 한계를 인정하며, 데이터가 포트폴리오당 최근 200 건의 거래로 제한되어 (역사적 맥락이 누락될 가능성) 있으며, 중국어 감성 분석은 풍자, 아이러니, 문맥 의존적 뉘앙스로 인해 복잡하여 감성 사전 접근법의 정밀도를 제한할 수 있음을 지적한다. 향후 연구는 더 크고 다국적 표본과 더 정교한 텍스트 분석 방법의 혜택을 받을 수 있음을 제안한다.