CSR role crafting: Is the commitment of banks to self-regulation for ESG development a greenwashing or CSR Practice?

기술 요약: 대만 상업은행의 CSR 역할 구축

문제 제기
본 논문은 환경, 사회, 지배구조(ESG) 발전을 위한 자발적 자율 규제와 관련하여 금융 부문에 존재하는 결정적인 모호함을 다룬다. 금융 기관들이 지속 가능한 발전에 대한 의지를 표명하기 위해 적도 원칙(Equotas Principles, EPs) 및 책임 있는 은행을 위한 원칙(Principles for Responsible Banking, PRB)과 같은 프레임워크를 점점 더 많이 채택하고 있지만, **신호 이론(signaling theory)**과 그린워싱 이론(greenwashing theory) 사이에는 이론적 격차가 존재한다. 신호 이론은 자발적 자율 규제가 평판과 이해관계자의 신뢰를 높이는 진정한 CSR에 대한 약속이라고 상정한다. 반면, 그린워싱 이론은 이러한 약고가 실질적인 행동 없는 미봉책으로서 환경적 책임을 오도하는 인상을 심어줄 수 있다고 주장한다. 본 연구는 대만 상업은행(2018~2023)의 자율 규제 약속이 진정한 CSR 관행을 반영하는지, 아니면 단순한 그린워싱에 불과한지를 실증적으로 규명하고자 한다.

연구 방법론
본 연구는 연례 보고서, 지속가능경영 보고서 및 TEJ 데이터베이스에서 추출한 32개 대만 상업은행의 데이터(151개 관측치)를 활용하여 2단계 정량적 접근 방식을 채택한다.

1. ESG 지수 구축 (Benefit-of-the-Doubt 접근법):
   복합 지표에서 흔히 발생하는 주관적인 가중치 할당 문제를 피하기 위해, 저자들은 각 의사결정 단위(은행)의 점수를 극대화하도록 하위 지표의 가중치를 내생적으로 결정하는 Benefit-of-the-Doubt (BoD) 접근법을 사용한다.

   • 차원: 지수는 세 가지 차원으로 구성된다: 환경(책임 있는 기업/인력 대출, 채권/비채권 투자), 사회(중소기업 대출, 여성 임원 비율, 급여 비율), 지배구조(사외이사 비율, 출석률, 핵심 BIS 비율).
   • 제약 조건: BoD 모델이 성과가 낮은 하위 지표를 무시하는 것을 방지하기 위해 비중 제약(proportion constraints)이 적용된다. 각 차원(E, S, G)에 대해 하한값($L_n$)을 0.15로 설정하여, 집계 과정에서 특정 차원이 완전히 배제되지 않도록 보장한다. 결과적으로 도출된 ESG 지수는 1에서 우측 절단(right-truncated)된다.

2. 계량 경제 모델링 (절단된 패널 회귀 분석):
   종속 변수(ESG 지수)가 1에서 우측 절단되어 있으므로, 표준 최소제곱법(OLS) 추정치는 편향되고 일관성이 없을 수 있다. 본 연구는 최대우도추정법(MLE)을 사용하는 **확률 효과 절단 패널 회귀 모델(Random Effects Truncated Panel Regression Model)**을 사용한다.

   • 종속 변수: 구축된 ESG 지수.
   • 주요 독립 변 변수: PRB 준수에 대한 더미 변수($DPRB$) 및 EPs 준수에 대한 더미 변수($DEP$).
   • 통제 변수: 은행 규모(및 규모의 경제 테스트를 위한 제곱항), 자기자본이익률(ROE), BIS 비율, 레버리지, 그리고 지주 은행 상태, 설립일, 국영 여부에 대한 더미 변수.

주요 결과
실증 분석을 통해 다음과 같은 통계적으로 유의미한 결과가 도출되었다:

• 진정한 CSR vs. 그린워싱: $DPRB$와 $DEP$에 대한 계수는 모두 유의미하게 양(+)의 값을 나타냈다(각각 5% 및 1% 수준에서). 이는 가설 H1a(자율 규제 약속을 한 은행이 더 높은 ESG 점수를 갖는다)를 지지하며, 가설 H1b를 기각한다. 데이터는 대만 상업은행의 자율 규제 약속이 실질적인 ESG 성과 개선과 연관되어 있음을 보여주며, 이는 이러한 약속이 그린워싱이 아닌 진정한 CSR 관행임을 시사한다.
• 규모의 경제: 은행 규모($Size$)와 그 제곱항($Size^2$)의 계수는 각각 유의미한 음(-)의 값과 양(+)의 값을 나타냈다. 이는 U자형 관계를 나타내며, 가설 H2를 지지한다. ESG 관행에서의 규모의 경제는 은행이 특정 운영 임계치에 도달했을 때 비로소 실현된다. 즉, 소규모 은행은 포괄적인 지속가능성 이니셔티브를 효과적으로 실행할 자원이 부족할 수 있다.
• 통제 변수: ROE, BIS 비율, 레버리지 및 운영 유형(지주 상태, 연령, 소유 구조)과 같은 변수들은 통계적으로 유의미하지 않은 것으로 나타났다. 이는 본 샘플에서 자율 규제의 동기와 그 결과로서의 ESG 점수가 수익성, 자본 적정성 또는 특정 운영 모델에 의해 유의미하게 차별화되지 않음을 시사한다.
• 강건성: 결과는 BoD 모델의 하한 제약 조건을 조정(0.1에서 0.2로)한 다양한 민감도 분석에서도 일관되게 유지되었으며, 이를 통해 풀링 모델(pooled models) 대비 확률 효과 모델의 강건성을 확인하였다.

주요 기여

• 방법론적 엄밀성: 본 논문은 가중치 할당의 주관성과 무시된 하위 지표 문제를 해결하기 위해 비중 제약이 포함된 BoD 접근법을 적용하여 은행 지속가능성 측정을 발전시켰다.
• 맥락적 증거: 선진국 시장 중심의 연구가 주를 이루는 가운데, 신흥 시장 맥락(대만)에서 신호와 그린워싱을 구분하는 실증적 증거를 제공한다.
• 모델 명세: 본 연구는 패널 데이터에서 종속 변수가 우측 절단되는 통계적 문제를 정확히 식별하고, 일관되고 점근적으로 정규 분포를 따르는 추정량을 확보하기 위해 확률 효과 절단 회귀 모델을 활용하였다.

의의 및 주장
본 논문은 대만 상업은행의 자율 규제 프레임워크(PRB 및 EPs)에 대한 약속이 그린워싱 전략이 아닌 진정한 CSR 노력을 반영한다고 주장한다. 저자들은 이러한 자발적 약속이 평판을 높이고 측정 가능한 ESG 성과를 이끌어내는 효과적인 메커니즘 역할을 한다고 논한다.

연구는 자율 규제가 긍정적인 힘이긴 하지만, 그 효능은 규모에 따라 달라진다고 결론짓는다. 즉, 은행은 효과적인 지속가능성 이니셔티브를 위해 규모의 경제를 활용할 수 있는 충분한 규모에 도달해야 한다. 저자들은 분석이 동시적 관계에 초점을 맞추고 있어 시계열적 지속성이나 시차 효과를 포착하지 못한다는 한계점을 명시적으로 언급하였다. 향-후 연구에서는 ESG 성과의 장기적 진화와 지속성을 더 잘 이해하기 위해 동적 패널 모델을 사용할 수 있을 것이라고 제언한다. 본 논문은 이러한 방법론적 제언 외에 새로운 응용 분야나 미래의 실험적 제안을 제시하지 않는다.