Financial Risk Analysis of Green Certificate Market Based on Sustainable Development of Renewable Energy

Resumo Técnico: Análise de Risco Financeiro do Mercado de Certificados Verdes Baseado no Desenvolvimento Sustentável de Energias Renováveis

Definição do Problema
O mercado de certificados verdes, concebido como um mecanismo orientado pelo mercado para promover o consumo de energia renovável e o desenvolvimento sustentável, enfrenta desafios operacionais significativos, apesar do seu potencial teórico. Embora destinado a otimizar a alocação de recursos e internalizar externalidades ambientais, o mercado encontra-se atualmente numa fase exploratória, caracterizada por grandes flutuações de preços, liquidez insuficiente e uma forte dependência de quadros regulatórios. Do ponto de vista financeiro, estas questões manifestam-se como riscos de investimento, declínio na confiança do mercado e riscos financeiros sistémicos exacerbados pela incerteza política e restrições de crédito. A literatura existente foca-se frequentemente no desenho institucional ou trata os mercados de certificados verdes e de carbono de forma isolada, carecendo de uma medição sistemática e multidimensional dos riscos financeiros e dos seus mecanismos de transmissão no contexto chinês.

Metodologia
Este estudo constrói um quadro integrado de análise de risco baseado na cadeia lógica "Objetivo-Mecanismo-Risco-Governação", fundamentado na teoria do desenvolvimento sustentável, na teoria da falha de mercado/risco financeiro e na economia institucional. A investigação emprega uma abordagem de dupla dimensão (Mercado e Financeira) para identificar, classificar e medir empiricamente os riscos.

• Modelo de Classificação de Risco: Os riscos são categorizados em quatro tipos com base numa lógica de "fonte de risco-tipo de risco-resultado do risco":
  1. Risco de Mercado: Volatilidade de preços impulsionada por desequilíbrios entre oferta e procura e choques externos.
  2. Risco de Crédito: Riscos de incumprimento decorrentes da falha dos participantes em cumprir as suas obrigações, particularmente em cenários ligados a derivados.
  3. Risco de Liquidez: Incapacidade de executar transações a preços razoáveis devido à baixa atividade de negociação ou oferta e procura unilaterais.
  4. Risco de Política/Conformidade: Instabilidade causada por ajustes frequentes de políticas, supervisão opaca e assimetria de informação.
• Dados e Desenho Experimental: O estudo utiliza dados públicos da Administração Nacional de Energia da China (NEA), do Centro de Negociação de Energia Elétrica de Pequim e conjuntos de dados abertos internacionais (ex: Mercado de Energia Verde Voluntária dos EUA, Global Renewables Watch). O conjunto de dados abrange volumes de transações, preços, detalhes de emissão e textos de políticas de abril a junho de 2025.
• Técnicas Analíticas:
  • Pré-processamento de Dados: Interpolação de séries temporais, imputação pela média, correção de outliers (regra 3σ, box plots) e padronização de variáveis.
  • Análise de Mercado: Exame das tendências de preço, spreads de compra-venda e o rácio de iliquidez de Amihud para avaliar a profundidade do mercado.
  • Análise Financeira: Estimativa Logit para probabilidade de incumprimento, cálculo de índices de concentração de crédito (top 5 entidades) e testes de stress de liquidez.
  • Análise de Política: Construção de um Índice de Incerteza de Política via mineração de texto, combinada com pontuação de especialistas e o Processo de Hierarquia Analítica (AHP).
  • Indexação Composta: Utiliza-se o método de peso de entropia para sintetizar os scores de risco de crédito, liquidez e política num índice abrangente de risco financeiro.

Principais Resultados
A análise empírica revela padrões distintos no comportamento de preços, profundidade de mercado e exposição ao risco financeiro:

• Dinâmica de Preços: O preço médio do certificado verde subiu de 2,31 yuans para 3,40 yuans no segundo trimestre, com um pico de crescimento mensal de 63,24%. Observou-se um significativo "prémio de certificado novo" e um "desconto de certificado antigo". Os certificados do novo ano de produção (2025) subiram de 4,12 para 6,48 yuans, enquanto os certificados de "2023 e anteriores" caíram para apenas 0,33 yuan.
• Paradoxo da Profundidade de Mercado: Apesar de um aumento de 1,58 vezes no volume de negociação (atingindo 50,59 milhões de certificados em junho), a profundidade de mercado permanece rasa. O spread médio de compra-venda é de aproximadamente 0,85 yuan, e o rácio de Amihud subiu para 0,022, indicando um paradoxo de "aumento de volume com profundidade rasa". A negociação está fortemente concentrada na região da State Grid (82%) e dominada por certificados de 2024 e 2025 (mais de 89% do volume).
• Exposição ao Risco Financeiro:
  • Risco de Crédito: A concentração das entidades de mercado é elevada, com as cinco principais entidades detendo mais de 60% da quota de mercado. A probabilidade média de incumprimento aumentou de 0,042 para 0,055, e o índice de concentração de crédito subiu para 0,247.
  • Risco de Liquidez: A volatilidade do volume de negociação aumentou para 0,341, e a classificação de risco de liquidez atingiu o nível 5 (alto) em junho.
  • Risco de Política: O índice de incerteza política subiu de 135,2 para 168,4, enquanto os scores de estabilidade de especialistas declinaram, refletindo uma crescente ansiedade do mercado quanto à continuidade das políticas.
• Índice de Risco Abrangente: O índice de risco financeiro integrado aumentou de 0,45 em abril para 0,58 em junho, colocando o mercado num nível de risco médio-alto. Os riscos de liquidez e de política foram identificados como os principais impulsionadores.
• Ligações entre Mercados: Os preços dos certificados verdes apresentam uma correlação positiva moderada com os preços de carbono (0,46) e com o consumo de eletricidade industrial (0,41), mas uma correlação negativa com os preços da eletricidade de novas energias (-0,32), indicando um efeito de substituição de conformidade e um papel compensatório para a receita de geração.

Principais Contribuições

1. Construção de Framework: O estudo estabelece um quadro analítico de "Objetivo-Mecanismo-Risco-Governação" que integra sistematicamente as dimensões de mercado e financeira, preenchendo uma lacuna na literatura existente que frequentemente trata estes aspetos separadamente.
2. Modelo de Identificação de Risco: Propõe um modelo de classificação sistemática que liga fontes de risco (ex: incerteza política, assimetria de informação) a tipos de risco específicos (mercado, crédito, liquidez, política) e resultados.
3. Evidência Empírica: Ao utilizar dados públicos de alta frequência, o estudo fornece evidência quantitativa do "paradoxo da liquidez" e do fenómeno do "prémio de certificado novo" no mercado de certificados verdes da China.
4. Medição Composta: O desenvolvimento de um índice de risco financeiro abrangente através do método de peso de entropia oferece uma ferramenta para monitorizar o nível de risco agregado do mercado, destacando a transmissão acoplada dos riscos de crédito, liquidez e política.

Significância e Alegações
O artigo afirma contribuir para os campos interdisciplinares das finanças verdes e da gestão de risco de mercado de energias renováveis. Pretende fornecer uma base teórica para compreender os riscos financeiros inerentes às novas classes de ativos verdes. Na prática, o estudo oferece referências direcionadas para decisores políticos e participantes de mercado para:

• Identificar os principais canais de transmissão de risco (ex: como a incerteza política amplifica os riscos de liquidez).
• Formular estratégias de prevenção de riscos, tais como a redução da concentração de crédito e o aumento da transparência política.
• Apoiar a implementação eficaz das estratégias de transformação de energia renovável e de desenvolvimento sustentável da China.

Os autores reconhecem limitações, observando que o estudo depende de dados públicos mensais em vez de informações de livro de ordens (order book) de cada tick, o que limita a análise da dinâmica de micro-nível dos formadores de mercado. Além disso, embora as ligações entre mercados tenham sido identificadas, os mecanismos causais de choques exógenos requerem investigações futuras utilizando métodos econométricos avançados (ex: variáveis instrumentais, diferença-em-diferenças).