Geopolitical Risk and Global Financial Market Connectedness: Evidence from TVP-VAR Spillovers and DCC-GARCH Correlations
تستخدم هذه الدراسة نموذجي TVP-VAR وDCC-GARCH لإثبات أن المخاطر الجيوسياسية والأسواق المالية العالمية تظهر ترابطاً عميقاً ومتغيراً عبر الزمن، حيث تقوم الأسواق المتقدمة عادةً بنقل الصدمات بينما تتلقاها الأسواق الناشئة والسلع، مع اشتداد حدة التداعيات والارتباطات بشكل كبير خلال الأزمات النظامية مما يحد من فوائد التنويع.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
تخيل الأسواق المالية العالمية كشبكة ضخمة غير مرئية من تريليونات الدولارات، تمتد عبر المحيطات والمناطق الزمنية. في هذه الشبكة، يرتبط كل سوق أسهم، وسعر نفط، وعملة بالآخر، مثل لعبة "الهاتف المكسور" العملاقة حيث يمكن لـهمسة في نيويورك أن تتحول إلى صرخة في مومباي. العلماء الذين يدرسون هذا الأمر يُطلق عليهم الاقتصاديون الماليون، وهم يقضون وقتهم في محاولة فهم كيفية انتقال الصدمات عبر هذه الشبكة. هناك فكرتان كبيرتان تساعدانهم على فهم هذه اللعبة: "الانتشارات" (spillovers)، وهي مجرد كلمة منمقة تعني كيف تنتقل مشكلة من مكان ما لتفسد الحفلة في مكان آخر، و"الارتباط" (correlation)، الذي يقيس مدى قرب شيئين من الرقص معاً. عادةً، عندما تكون الأمور هادئة، ترقص الأسواق المختلفة على ألحانها الخاصة، مما يسمح للمستثمرين بتوزيع أموالهم للبقاء في أمان. ولكن عندما تضرب أزمة ما، يميل الجميع إلى الذعر والرقص على نفس الإيقاع المخيف في آن واحد، مما يجعل من الصعب العثور على مكان آمن. وفهم هذا أمر بالغ الأهمية، لأنك إذا لم تكن تعرف كيف ترتبط هذه الشبكة، فقد تظن أنك في أمان بينما أنت في الواقع تقف في منتصف فخ.
هذه الورقة البحثية، التي كتبها بانكاج أغراوال وأديتيا كيشاري، تغوص بعمق في هذه الشبكة لترى كيف تغير "المخاطر الجيوسياسية" — فكر في الحروب، والنزاعات السياسية، والتوترات الدولية — طريقة رقص العالم المالي. لقد درسوا بيانات من يناير 2005 إلى مارس 2026، مغطين رحلة جامحة من الأحداث مثل الأزمة المالية العالمية لعام 2008، ومشاكل الديون الأوروبية، وجائحة كوفيد-19، والحرب الروسية الأوكرانية. وللقيام بذلك، استخدموا أداتين رياضيتين قويتين: "نموذج المتجهات ذات المعلمات المتغيرة زمنياً" (TVP-VAR)، والذي يعمل مثل كاميرا عالية السرعة تتبع كيفية انتقال الصدمات من سوق إلى آخر بمرور الوقت، ونموذج "الارتباط الشرطي الديناميكي" (DCC-GARCH)، الذي يعمل مثل "خاتم تغيير المزاج"، حيث يوضح كيف تتغير العلاقات بين الأسواق من الهدوء إلى الفوضى.
وجد المؤلفون أن العالم المالي مترابط بعمق، لكن قواعد اللعبة تتغير اعتماداً على ما إذا كان يوماً هادئاً أو أزمة. لقد اكتشفوا أن الأسواق المتقدمة، مثل الولايات المتحدة (S&P 500)، والمملكة المتحدة (FT FTSE 100)، وألمانيا (DAX)، تعمل عادةً كـ "مكبرات صوت" أو مرسلات صافية للصدمات. فعندما تعطس هذه الأسواق الكبيرة، يصاب بقية العالم بالبرد. وفي المقابل، تعمل الأسواق الناشئة، والسلع مثل النفط، وأسعار الصرف غالباً كـ "مستقبلات"، حيث تمتص الصدمات التي يرسلها اللاعبون الكبار. ومن المثير للاهتمام أن الدراسة تشير إلى أن "مقياس الخوف" (مؤشر VIX) هو أيضاً مرسل رئيسي، ينشر القلق عبر أنحاء العالم.
أحد الاكتشافات الأكثر إثارة للاهتمام هو أن المخاطر الجيوسياسية لا تسلك دائماً نفس السلوك. ففي المتوسط، لها تأثير متواضع، ولكن خلال أوقات التوتر العالي، تصبح قوة كبيرة. تشير الورقة إلى أن تأثير الحرب والصراع السياسي ليس نبضاً مستمراً، بل هو نبض "عرضي" (episodic) — فهو يضرب بقوة وسرعة عندما يكون عدم اليقين مرتفعاً. على سبيل المثال، خلال جائحة كوفيد-19، ارتفعت الروابط بين الأسواق إلى أعلى مستوياتها (لتصل إلى حوالي 65% من إجمالي الترابط)، مما يعني أن التنويع لم ينجح تقريباً لأن كل شيء تحرك معاً. ومع ذلك، تشير الورقة أيضاً إلى تحول دقيق: فخلال الحرب الروسية الأوكرانية الأخيرة، انقلبت العلاقة بين المخاطر الجيوسياسية وأسواق الأسهم. فبينما كان عدم اليقين في عصر الجائحة يترافق أحياناً مع ارتفاع الأسهم (بسبب التحفيز الحكومي الهائل)، أظهرت المخاطر المرتبطة بالحرب الأخيرة رابطاً سلبياً، حيث بدا أن التوتر العالي يسحب أسعار الأسهم للأسفل، ويرجع ذلك على الأرجح إلى التضخم وصدمات العرض.
يشير المؤلفون أيضاً إلى أنه بينما يُنظر إلى الذهب غالباً كـ "ملاذ آمن"، فإنه في الواقع يستقبل صدمات أكثر مما يرسلها، مما يشير إلى أنه يتفاعل مع اضطرابات السوق بدلاً من قيادتها. وهم يجادلون صراحة ضد فكرة أنه يمكننا الاعتماد على المتوسطات التاريخية للتنبؤ بالمستقبل؛ وبدلاً من ذلك، يظهرون أن قوة هذه الروابط "متغيرة زمنياً"، مما يعني أنها تتغير باستمرار. وتخلص الورقة إلى أنه لفهم المخاطر المالية حقاً، نحتاج إلى التوقف عن النظر إلى اللقطات الثابتة والبدء في استخدام نماذج ديناميكية يمكنها تتبع كيفية تطور هذه العلاقات، خاصة عندما يكون العالم في حالة اضطراب. ويقترحون أن المستثمرين وصناع السياسات بحاجة إلى الاستعداد لهذه التحولات المفاجئة، حيث يمكن لأمان المحفظة المتنوعة أن يتلاشى في اللحظة التي تضرب فيها الأزمة.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.