Geopolitical Risk and Global Financial Market Connectedness: Evidence from TVP-VAR Spillovers and DCC-GARCH Correlations
यह अध्ययन यह प्रदर्शित करने के लिए TVP-VAR और DCC-GARCH मॉडलों का उपयोग करता है कि भू-राजनीतिक जोखिम और वैश्विक वित्तीय बाजार गहरा, समय-परिवर्तनीय अंतर्संबंध प्रदर्शित करते हैं जहाँ विकसित बाजार आमतौर पर झटकों को प्रसारित करते हैं जबकि उभरते बाजार और कमोडिटीज उन्हें प्राप्त करते हैं, जिसमें प्रणालीगत संकटों के दौरान स्पिलओवर और सहसंबंध महत्वपूर्ण रूप से तीव्र हो जाते हैं और विविधीकरण लाभ सीमित हो जाते हैं।
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कल्पना कीजिए कि दुनिया के वित्तीय बाजार ट्रिलियन डॉलर के एक विशाल, अदृश्य जाल की तरह हैं, जो महासागरों और समय क्षेत्रों (टाइम ज़ोन) में फैला हुआ है। इस जाल में, हर स्टॉक मार्केट, तेल की कीमत और मुद्रा एक-दूसरे से जुड़ी हुई है, जैसे कि "टेलीफोन" का कोई विशाल खेल हो जहाँ न्यूयॉर्क की एक फुसफुसाहट मुंबई में एक शोर बन सकती है। जो वैज्ञानिक इसका अध्ययन करते हैं उन्हें वित्तीय अर्थशास्त्री (फाइनेंशियल इकोनॉमिस्ट) कहा जाता है, और वे अपना समय यह समझने में बिताते हैं कि झटके (शॉक्स) इस जाल के माध्यम से कैसे यात्रा करते हैं। इसे समझने में दो बड़े विचार मदद करते हैं: "स्पिलओवर" (spillovers), जो बस एक फैंसी शब्द है यह बताने के लिए कि कैसे एक जगह की समस्या दूसरी जगह तक फैल जाती है और वहां की पार्टी खराब कर देती है, और "कोरिलेशन" (correlation), जो यह मापता है कि दो चीजें कितनी करीब से एक साथ नृत्य करती हैं। आमतौर पर, जब चीजें शांत होती हैं, तो विभिन्न बाजार अपने स्वयं के संगीत पर नाचते हैं, जिससे निवेशकों को सुरक्षित रहने के लिए अपना पैसा फैलाने की अनुमति मिलती है। लेकिन जब संकट आता है, तो हर कोई घबराहट में एक ही डरावनी धुन पर एक साथ नाचने लगता है, जिससे सुरक्षित स्थान ढूंढना मुश्किल हो जाता है। इसे समझना इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि यदि आप नहीं जानते कि जाल कैसे जुड़ा हुआ है, तो आप सोच सकते हैं कि आप सुरक्षित हैं जबकि वास्तव में आप एक जाल के बिल्कुल बीच में खड़े होते हैं।
यह शोध पत्र, जिसे पंकज अग्रवाल और आदित्य केशरी ने लिखा है, इस जाल की गहराई में उतरता है ताकि यह देख सके कि "भू-राजनीतिक जोखिम" (geopolitical risk)—जैसे युद्ध, राजनीतिक झगड़े और अंतर्राष्ट्रीय तनाव—वित्तीय दुनिया के नाचने के तरीके को कैसे बदलता है। उन्होंने जनवरी 2005 से मार्च 2026 तक के डेटा का विश्लेषण किया, जिसमें 2008 का वैश्विक वित्तीय संकट, यूरोपीय ऋण संकट, कोविड-19 महामारी और रूस-यूक्रेन युद्ध जैसी उथल-पुथल भरी घटनाएं शामिल थीं। इसे करने के लिए, उन्होंने दो शक्तिशाली गणितीय उपकरणों का उपयोग किया: एक "टाइम-वेरिंग पैरामीटर वेक्टर ऑटोरेग्रेशन" (TVP-VAR), जो एक हाई-स्पीड कैमरे की तरह काम करता है जो समय के साथ एक बाजार से दूसरे बाजार में झटकों के प्रसार को ट्रैक करता है, और एक "डायनामिक कंडीशनल कोरिलेशन" (DCC-GARCH) मॉडल, जो एक मूड रिंग (mood ring) की तरह काम करता है, जो दिखाता है कि शांत से अराजक अवस्था में बाजारों के बीच संबंध कैसे बदलते हैं।
लेखकों ने पाया कि वित्तीय दुनिया गहराई से परस्पर जुड़ी हुई है, लेकिन खेल के नियम इस बात पर निर्भर करते हैं कि दिन शांत है या संकट का। उन्होंने पाया कि विकसित बाजार, जैसे कि अमेरिका (S&P 500), यूके (FTSE 100) और जर्मनी (DAX), आमतौर पर "लाउडस्पीकर" या झटकों के शुद्ध प्रेषक (नेट ट्रांसमिटर्स) के रूप में कार्य करते हैं। जब ये बड़े बाजार छींकते हैं, तो बाकी दुनिया को जुकाम हो जाता है। इसके विपरीत, उभरते बाजार, कमोडिटीज जैसे तेल, और विनिमय दरें अक्सर "प्राप्तकर्ता" (receivers) के रूप में कार्य करते हैं, जो बड़े खिलाड़ियों द्वारा भेजे गए झटकों को सोख लेते हैं। दिलचस्प बात यह है कि अध्ययन बताता है कि "डर का सूचक" (VIX इंडेक्स) भी एक प्रमुख प्रेषक है, जो दुनिया भर में घबराहट फैलाता है।
सबसे आकर्षक निष्कर्षों में से एक यह है कि भू-राजनीतिक जोखिम हमेशा एक जैसा व्यवहार नहीं करता है। औसतन, इसका प्रभाव मध्यम होता है, लेकिन उच्च तनाव के समय, यह एक महत्वपूर्ण शक्ति बन जाता है। शोध पत्र सुझाव देता है कि युद्ध और राजनीतिक संघर्ष का प्रभाव एक निरंतर ढोल की थाप नहीं है बल्कि एक "एपिसोडिक" (घटनाक्रम आधारित) प्रभाव है—जब अनिश्चितता अधिक होती है, तो यह तेजी से और जोर से प्रहार करता है। उदाहरण के लिए, कोविड-19 महामारी के दौरान, बाजारों के बीच के संबंध अपने उच्चतम स्तर (कुल जुड़ाव लगभग 65% तक) पर पहुंच गए, जिसका अर्थ था कि विविधीकरण (डाइवर्सिफिकेशन) लगभग काम नहीं कर रहा था क्योंकि सब कुछ एक साथ चल रहा था। हालांकि, पत्र एक सूक्ष्म बदलाव की ओर भी इशारा करता है: हालिया रूस-यूक्रेन युद्ध के दौरान, भू-राजनीतिक जोखिम और शेयर बाजारों के बीच का संबंध बदल गया। महामारी के दौर की अनिश्चितता कभी-कभी बढ़ते शेयरों के साथ चलती थी (भारी सरकारी प्रोत्साहन के कारण), लेकिन हालिया युद्ध से जुड़े जोखिमों ने एक नकारात्मक संबंध दिखाया, जहाँ उच्च तनाव ने शेयर की कीमतों को नीचे खींच लिया, जो संभवतः मुद्रास्फीति और आपूर्ति के झटकों के कारण था।
लेखक यह भी बताते हैं कि हालांकि सोना अक्सर एक सुरक्षित ठिकाने (सेफ हेवन) के रूप में देखा जाता है, वास्तव में यह झटकों को भेजने के बजाय अधिक प्राप्त करता है, जिसका अर्थ है कि यह बाजार की उथल-पुथल के प्रति प्रतिक्रिया करता है न कि उसे संचालित करता है। वे स्पष्ट रूप से इस विचार का खंडन करते हैं कि हम भविष्य की भविष्यवाणी करने के लिए ऐतिहासिक औसत पर भरोसा कर सकते हैं; इसके बजाय, वे दिखाते हैं कि इन संबंधों की ताकत "टाइम-वेरिंग" (समय के साथ बदलने वाली) है, जिसका अर्थ है कि यह लगातार बदलती रहती है। पत्र निष्कर्ष निकालता है कि वित्तीय जोखिम को वास्तव में समझने के लिए, हमें स्थिर स्नैपशॉट देखना बंद करना होगा और गतिशील मॉडल का उपयोग करना शुरू करना होगा जो यह ट्रैक कर सकें कि ये संबंध कैसे विकसित होते हैं, विशेष रूप से तब जब दुनिया उथल-पुथल में हो। उनका सुझाव है कि निवेशकों और नीति निर्माताओं को इन अचानक बदलावों के लिए तैयार रहने की आवश्यकता है, क्योंकि संकट आते ही एक विविध पोर्टफोलियो की सुरक्षा गायब हो सकती है।
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