Why Does Central Bank Credibility Weaken without Collapsing? Evidence from Shifting Monetary Policy Priorities

تخيل الاقتصاد كأنها لعبة "اتبع القائد" ضخمة وفوضوية، حيث اللاعب الأهم هو البنك المركزي. هذا البنك يشبه الحكم والمدرب في آن واحد؛ مهمته الأساسية هي الحفاظ على استقرار أسعار كل شيء، بحيث يكون سعر رغيف الخبز اليوم قريباً من سعره في العام المقبل. تسمى هذه المهمة "السياسة النقدية"، وأهم شيء يحتاج البنك للقيام به هو كسب "المصداقية". فكر في المصداقية كأنها سمعة في الوفاء بالوعد. إذا قال البنك: "سنحافظ على انخفاض الأسعار"، وصدقه الجميع، فستظل الأسعار منخفضة لأن الناس لن يصابوا بالذعر ويقوموا بتخزين السلع. ولكن إذا قال البنك شيئاً وفعل شيئاً آخر، سيتوقف الناس عن الاستماع إليه. في المدرسة القديمة للاقتصاد، كانت القاعدة بسيطة: إذا استمر البنك في الفشل في تحقيق أهداف الأسعار لفترة طويلة جداً، فسيتوقف الناس عن الإيمان به تماماً، وسينهار النظام بأكره في حالة من الفوضى، مثل لعبة يبدأ فيها الحكم فجأة باللعب لصالح الفريق الآخر فيهرب الجميع من الملعب.

ولكن ماذا يحدث إذا لم يغادر الحكم الملعب، بل بدأ بدلاً من ذلك في لعب لعبة مختلفة قليلاً؟ هذا هو السؤال الكبير الذي كان الاقتصاديون يطرحونه، خاصة بعد النظر في التاريخ الاقتصادي الأخير لتركيا. الورقة البحثية التي أوشكت على قراءتها تغوص في لغز: لماذا فقد البنك المركزي التركي سمعته في الحفاظ على انخفاض الأسعار، ومع ذلك لم ينهار الاقتصاد تماماً؟ بدلاً من "الانهيار الكلي" المعتاد، وجد الباحثون شيئاً أغرب وأكثر إثارة للاهتمام. لقد اكتشفوا أنه بينما توقف البنك عن كونه "شرطة أسعار" صارمة، إلا أنه لم يختفِ. بدلاً من ذلك، أصبح "مرشداً يمكن التنبؤ به" لواقع جديد وفوضوي. تشير الدراسة إلى أنه عندما يبدأ السياسيون في تحريك الخيوط، لا يفقد البنك كل سلطته؛ بل يغير قواعد اللعبة بطريقة لا تزال تسمح للناس بتخمين ما سيحدث، حتى لو لم تعجبهم القواعد الجديدة.

لغز البنك العنيد

لفترة طويلة، اعتقد الاقتصاديون أنه إذا فشل البنك المركزي باستمرار في تحقيق أهداف التضخم (الهدف المتمثل في الحفاظ على استقرار الأسعار)، فإن مصداقيته ستصل ببساال إلى الصفر. سيكون الأمر مثل خبير الأرصاد الجوية الذي يستمر في قول "مشمس" بينما تمطر بغزارة؛ في النهاية، سيتوقف الجميع عن النظر إلى توقعاته تماماً. قررت هذه الورقة، التي كتبها سيركان تشيتشيك، وميراي يوجيل، وبوكيت ألكان، اختبار هذه الفكرة باستخدام تركيا كدراسة حالة. لقد نظروا في فترة واجه فيها البنك المركزي للجمهورية التركية (CBRT) ضغوطاً سياسية هائلة لتغيير أولوياته. فبدلاً من التركيز فقط على إبقاء الأسعار منخفضة، بدأ البنك في التركيز أكثر على النمو، والوظائف، ومنع العملة من الهبوط بسرعة كبيرة.

أراد الباحثون معرفة: هل انهارت مصداقية البنك تماماً، أم أنها ضعفت فحسب وظلت حية؟ لمعرفة ذلك، استخدموا "إطاراً متعدد الأبعاد"، وهي طريقة معقدة تعني أنهم لم ينظروا إلى شيء واحد فقط. لقد تحققوا من خمس طرق مختلفة لقياس الثقة:

1. القائم على الأهداف: هل صدق الناس أهداف البنك الرسمية؟
2. انتقال الأثر: هل أفسدت صدمات الأسعار قصيرة الأجل التوقعات طويلة الأجل؟
3. الترسيخ الديناميكي: هل ظلت التوقعات مرتبطة بالهدف أم ابتعدت عنه؟
4. عدم اليقين: مدى ارتباك الناس بشأن المستقبل؟
5. الاحتمالية: هل ظلت تخمينات الناس داخل "المنطقة الآمنة" للبنك؟

النتائج: "أرضية مصداقية" بدلاً من الانهيار

كانت النتائج مفاجئة. وجدت الورقة أن مصداقية البنك قد تعرضت بالفعل لضربة هائلة. فبعد عام 2021، عندما ارتفع التضخم بشكل صاروخي إلى أكثر من 80 في المائة، ضعفت قدرة البنك على إبقاء الأسعار منخفضة بالتأكيد. ومع ذلك، لم تنهار إلى الصفر. يجادل المؤلفون بأنه بدلاً من التلاشي، اصطدمت مصداقية البنك بـ "أرضية".

فكر في الأمر كأنه ترامبولين. في الرؤية القديمة، إذا قفزت بقوة شديدة، فستسقط عبر الترامبولين وتصطدم بالأرض (انهيار كلي). لكن في هذه الرؤية الجديدة، أصبحت الترامبولين فقط أقل ارتفاعاً وأكثر ارتداداً. كان الناس لا يزالون يعرفون مكان الترامبولين؛ هم فقط عرفوا أنها أصبحت في مستوى أدنى مما كانت عليه من قبل. حتى عندما كان التضخم مرتفعاً بجنون، لم تصبح توقعات الناس جامحة أو عشوائية تماماً. بدلاً من ذلك، ظلت "مقيدة بشكل منهجي". وهذا يعني أنه على الرغم من توقع الناس لأسعار مرتفعة، إلا أنهم لم يتوقعوا أسعاراً "لانهاية لها". بدا وكأنهم أدركوا أن البنك يلعب لعبة مختلفة الآن—لعبة يتم فيها التسامح مع التضخم المرتفع للحفاظ على الوظائف والنمو.

أظهرت البيانات أن المتنبئين المحترفين لم يتوقفوا عن الاستماع إلى البنك. بدلاً من ذلك، بدأوا في الاستماع إلى إشارة مختلفة. لقد أدركوا أن البنك لم يعد يعد بـ "أسعار منخفضة"، بل يعد بـ "فوضى يمكن التنبؤ بها". لم تبتعد التوقعات تماماً؛ بل انتقلت لتستقر بالقرب من الحافة العليا لنطاق توقعات البنك. كان الأمر كما لو أن البنك قال: "لا يمكننا أن نعدكم بأسعار منخفضة، لكننا نعدكم بأننا لن ندع الاقتصاد يخرج عن السيطرة تماماً"، وقد صدق الناس ذلك الوعد.

لماذا حدث هذا؟ التحول السياسي

تفسر الورقة ذلك بالنظر إلى "الهيمنة السياسية". في تركيا، بدأت الحكومة في إعطاء الأولوية لأشياء مثل التوظيف والنمو الاقتصادي على حساب استقرار الأسعار الصارم. لم يتوقف البنك عن امتلاك قاعدة قانونية للحفاظ على انخفاض الأسعار، ولكن في الممارسة العملية، بدأ يفعل ما يريده السياسيون. يقترح المؤلفون أن الناس أدركوا هذا التحول. لم يعتقدوا أن البنك "معطل" أو "يكذب"؛ بل اعتقدوا أن البك يتبع ببساطة مجموعة جديدة من التعليمات.

لإثبات ذلك، نظر الباحثون في "مؤشر البؤس"، الذي يجمع بين التضخم والبطالة. ووجدوا أنه خلال سنوات التضخم المرتفع، كانت البطالة في انخفاض. وهذا يشير إلى وجود مقايضة: كانت الحكومة مستعدة لقبول أسعار مرتفعة إذا كان ذلك يعني المزيد من الوظائف. تحسب الورقة أن الوزن المعطى للبطالة كان أعلى بنحو 18 مرة من الوزن المعطى للتضخم خلال هذه الفترة. هذا الاختلال الهائل يفسر سبب قدرة البنك على الحفاظ على أرضية مصداقيته سليمة. لقد رأى الناس أن البنك يحقق باستمرار أولويته الجديدة (الوظائف)، حتى لو كان يفشل في أولويته القديمة (الأسعار المنخفضة).

الخلاصة

إذاً، ماذا يعني كل هذا؟ تقترح الورقة أنه عندما يتعرض البنك المركزي لضغط سياسي، فإنه لا يفقد بالضرورة كل سلطته. بل يتحول. يتوقف عن كونه "مرساة تضخم" صارمة ويصبح "أرضية مصداقية". إنه مستوى أدنى من الثقة، ولكنه مستوى مستقر. يتوقف الناس عن تصديق أن البنك سيبقي الأسعار منخفضة، لكنهم يصدقون أن البنك سيبقي الاقتصاد ضمن نطاق يمكن التنبؤ به، وإن كان مؤلماً.

يحرص المؤلفون على القول إن هذا ليس شيئاً "جيداً". إنه مجرد واقع مختلف. فقد فقد البنك قدرته على التحكم الوثيق في التضخم، لكنه احتفظ بقدرته على إرسال إشارات حول ما تستطيع الحكومة التسامح معه. وتخلص الدراسة إلى أنه في عالم تقود فيه السياسة الاقتصاد، لم تعد المصداقية تتعلق بتحقيق هدف مثالي؛ بل تتعلق بالاتساق مع القواعد الجديدة والفوضوية للعبة. لم ينهار البنك؛ بل تعلم فقط كيف يرقص على لحن مختلف وأكثر صخباً، ومن المثير للدهشة أن الراقصين (الناس) استمروا في المتابعة.