A Sequential Policy-Rate Diagnostic: Monetary Absorption and the Inflation Floor Safeguard

تعمل البنوك المركزية بمثابة منظم حرارة لاقتصاد الأمة، حيث تضبط تكلفة اقتراض الأموال للحفاظ على استقرار الأسعار وتوافر الوظائف. فعندما يسخن الاقتصاد أكثر من اللازم، ترفع الأسعار لتبريده؛ وعندما يبرد أكثر من اللازم، تخفض الأسعار لتدفئته. لكن تحديد التوقيت الدقيق لضبط هذا المنظم، وبأي مقدار، نادراً ما يكون أمراً بسيطاً. غالباً ما ينظر الاقتصاديون إلى إشارات مختلفة لاتخاذ هذا القرار: مدى سرعة ارتفاع الأسعار، وحجم الأموال المتداولة في النظام المصرفي، وعدد العاطلين عن العمل. وتنشأ التحديات عندما تتعارض هذه الإشارات؛ فإذا كانت الأسعار ترتفع بينما المعروض النقدي يتقلص، أو إذا كانت البطالة مرتفقة بينما التضخم مستعصٍ، فإن الأدوات القياسية لدمج هذه القرائن قد تنتج نصائح مربكة أو متناقضة. وهذا هو المجال الذي تستكشفه دراسة جديدة من جامعة جورج تاون، والتي تقترح طريقة مختلفة للاستماع إلى هذه الأصوات الاقتصادية المتضاربة.

يقدم الباحث، ماساكي يوشيموري، منهجية تسمى "قاعدة الامتصاص النقدي مع حد أدنى مشترك للتضخم وضمانة التوظيف". ولفهم ماهية ذلك، تخيل بنكاً مركزياً يحاول تحديد سعر فائدة واحد. تقليدياً، تقوم العديد من النماذج ببساطة بجمع الضغط الناتج عن التضخم والضغط الناتج عن المعروض النقدي. فإذا كان كلاهما مرتفعاً، يجمعهما النموذج ليقترح سعراً مرتفعاً جداً. وإذا كان أحدهما مرتفعاً والآخر منخفضاً، فقد يسمح النموذج للمنخفض بأن يلغي أثر المرتفع، مما يوحي بسعر متوسط. يرى يوشيموري أن نهج "الجمع" هذا يعيبه خلل؛ إذ يمكنه إما مضاعفة حساب نفس الضغط الاقتصادي إذا تداخلت الإشارات، أو السماح لإشارة ضعيفة بتخفيف إشارة قوية عندما تشيران إلى اتجاهات مختلفة. وبدلاً من جمع الإشارات، تسأل قاعدته الجديدة سؤالاً أبسط: ما هي الإشارة الأقوى حالياً، وهل تتطلب إجراءً؟

تبني الدراسة أداة تشخيصية تنظر في ثلاثة أمور محددة. أولاً، تقيس "الامتصاص النقدي"، والذي يتتبع مقدار الأموال الإضافية التي تراكمت في النظام بالنسبة لسرعة حركة هذه الأموال فعلياً في الاقتصاد. فكر في الأمر كفحص ما إذا كان هناك فيضان من السيولة ينتظر الإنفاق. ثانياً، تنظر في مقياس "التضخم المشترك". فبدلاً من الاعتماد على مؤشر أسعار رسمي واحد، قد يتأثر بتقلبات السلع مثل الغذاء أو الطاقة، تقوم هذه القاعدة بمتوسط أربعة مقاييس رئيسية للأسعار للحصول على صورة واضحة لاتجاهات الأسعار الأساسية والواسعة. ثالثاً، تتضمن ضمانة للتوظيف، والتي لا تعمل إلا إذا ارتفعت البطالة بشكل ملحوث عن مستواها الطبيعي، لتعمل ككابح لمنع القاعدة من أن تكون قاسية للغاية على سوق عمل متعثر.

الابتكار الجوهري يكمن في كيفية دمج هذه القطع الثلاث. فبدلاً من جمعها، تستخدم القاعدة منطق "الحد الأقصى"؛ فهي تقارن بين الضغط الناتج عن المعروض النقدي والضغط الناتج عن التضخم وتختار الأعلى بينهما. فإذا كان التضخم يصرخ بضرورة رفع الأسعار بينما المعروض النقدي هادئ، فإن القاعدة تستمع للتضخم. وإذا كان المعروض النقدي يصرخ بينما التضخم هادئ، فإنها تستمع للمال. هذا يمنع الإشارة الهادئة من إسكات الإشارة الصاخبة، كما يمنع القاعدة من التراكم العرضي لإشارتين تقولان في الواقع الشيء نفسه، مما قد يؤدي إلى رفع سعر الفائدة بشكل مبالغ فيه. ثم تطبق القاعدة ضمانة التوظيف فقط إذا كان سوق العمل ضعيفاً حقاً، مما يضمن ألا يكون التوصية النهائية تقييدية للغاية عندما يفقد الناس وظائفهم.

لاختبار هذه الفكرة، أجرى الباحث محاكاة باستخدام بيانات تاريخية من عام 2006 حتى منتصف عام 2026. وكان الهدف هو معرفة سعر الفائدة الذي كانت ستنبأ به هذه القاعدة الجديدة في كل نقطة زمنية، وكيف يقارن بالأسعار الفعلية التي وضعها الاحتياطي الفيدرالي وبالنماذج القياسية الأخرى. أظهرت النتائج أن جميع النماذج، بما في ذلك النموذج الجديد، اتفقت على نقطة تحول رئيسية: بحلول أواخر عام 2021، تغير الاقتصاد بما يكفي لتتطلب أسعار الفائدة ارتفاعاً ملحوظاً للعودة إلى الوضع الطبيعي. أشارت جميع النماذج إلى أن الأسعار يجب أن تتجاوز حاجز الـ 3 بالمائة في الربع الرابع من عام 2021، وحاجز الـ 4 بالمائة في أوائل عام 2022. هذا الاتفاق يشير إلى أن توقيت التحول كان واضحاً عبر طرق مختلفة للنظر في البيانات.

أما أين اختلفت النماذج، فكان في شدة الاستجابة. فعندما أشارت إشارات التضخم والمال معاً نحو رفع أسعار الفائدة، اقترحت النماذج "الجمعية" القياسية أن الأسعار سترتفع كثيراً، لتصل إلى ما يقرب من 8.3 بالمائة في ذروتها. أما القاعدة الجديدة، ومن خلال اختيار الإشارة الأقوى بدلاً من جمعهما، فقد اقترحت ذروة تبلغ حوالي 6.7 بالمائة. هذا الفرق جوهري؛ فهو يعادل ما يقرب من ثماني زيادات قياسية في سعر الفائدة. وعلى العكس من ذلك، عندما بدأت الإشارات لاحقاً في التباعد في اتجاهات متعاكسة، سمحت النماذج "الجمعية" للإشارة الضعيفة بأن تلغي جزءاً من الإشارة القوية، مما أدى لاقتراح سعر أقل. أما القاعدة الجديدة، وبرفضها السماح للإشارة الضعيفة بتخفيف الإشارة القوية، فقد حافظت على وصفة أعلى. هذا يوضح أن طريقة دمج المعلومات تغير الرقم النهائي، حتى لو كانت المعلومة نفسها هي ذاتها.

وبالنظر إلى أحدث البيانات في المحاكاة، والتي تمتد إلى الربع الثاني من عام 2026، تقترح القاعدة الجديدة سعر فائدة حالي يبلغ حوالي 3.95 بالمائة إذا ركزت على بيانات التضخم الشهرية الأخيرة. ومع ذلك، إذا نظرت إلى اتجاهات التضخم على مدار العام أو العامين الماضيين، فإن سعر الفائدة المقترح يستقر عند 3.6 بالمائة تقريباً. ويتماشى هذا النطاق بشكل وثيق مع سعر الفائدة الفيدرالية الملحوظ في المحاكاة، والذي كان 3.63 بالمائة. وتشير الدراسة إلى أن القاعدة الجديدة لا تتنبأ بالضرورة بالمستقبل بشكل أفضل من النماذج الحالية؛ بل إن نموذجاً قياسياً يُعرف باسم "قاعدة تايلور" تتبع الأسعار التاريخية بشكل أفضل قليلاً طوال الفترة بأكملها. وقيمة هذا النهج الجديد ليست في كونه "بلورة سحرية" مثالية، بل في كونه يعمل كمرصد شفاف؛ فهو يخبر صانعي السياسات والمراقبين بالضبط أي قوة اقتصادية هي التي تقود التوصية في أي لحظة معينة.

تخلص الدراسة إلى أن طريقة دمج الإشارات الاقتصادية ليست مجرد تفصيل تقني، بل هي خيار جوهري يشكل السياسة. فمن خلال رفض السماح لإشارة ضعيفة بإسكات إشارة قوية، وتجنب التراكم الميكانيكي للضغوط المتداخلة، تقدم هذه القاعدة التسلسلية رؤية أوضح لما يطلبه الاقتصاد فعلياً. إنها توفر وسيلة للتمييز عما إذا كانت الدعوة لرفع أسعار الفائدة تأتي من طفرة في الأسعار أو من فائض في الأموال في النظام. وفي عالم غالباً ما تتعارض فيه الإشارات الاقتصادية، يساعد هذا الوضوح في ضمان أن يكون قرار ضبط "منظم الحرارة" مبنياً على الصوت الأكثر صخباً وإلحاحاً، وليس على متوسط مشوش لكل الضجيج.