A Sequential Policy-Rate Diagnostic: Monetary Absorption and the Inflation Floor Safeguard
Ce document introduit la Règle d'Absorption Monétaire avec un Plancher d'Inflation Commun et une Sauvegarde de l'Emploi (MAR-IFS), un cadre de politique séquentielle qui utilise un opérateur max pour empêcher l'annulation ou l'accumulation mécanique de signaux économiques conflictuels, offrant ainsi une alternative distincte aux règles additives comme la règle de Taylor pour la détermination des taux d'intérêt.
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Les banques centrales agissent comme le thermostat de l'économie d'une nation, ajustant le coût de l'emprunt pour maintenir la stabilité des prix et favoriser l'emploi. Lorsque l'économie tourne trop vite, elles augmentent les taux pour la refroidir ; lorsqu'elle tourne trop lentement, elles abaissent les taux pour la réchauffer. Mais décider exactement quand tourner le cadran, et de combien, est rarement simple. Les économistes observent souvent différents signaux pour prendre cette décision : la vitesse à laquelle les prix augmentent, la quantité d'argent circulant dans le système bancaire et le nombre de personnes au chômage. Le défi surgit lorsque ces signaux sont en désaccord. Si les prix grimpent mais que la masse monétaire rétrécit, ou si le chômage est élevé alors que l'inflation est persistante, les outils classiques pour combiner ces indices peuvent produire des conseils déroutants ou contradictoires. C'est ce territoire que explore une nouvelle étude de l'Université de Georgetown, qui propose une autre façon d'écouter les voix conflictuelles de l'économie.
Le chercheur, Masaaki Yoshimori, introduit une méthode appelée la Règle d'Absorption Monétaire avec un Plancher d'Inflation Commun et un Sauvegarde de l'Emploi. Pour comprendre ce que cela fait, imaginez une banque centrale essayant de décider d'un taux d'intérêt unique. Traditionnellement, de nombreux modèles se contentent d'additionner la pression de l'inflation et la pression de la masse monétaire. Si les deux sont élevés, le modèle les additionne pour suggérer un taux très élevé. Si l'un est élevé et l'autre est bas, le modèle peut laisser le faible annuler le fort, suggérant un taux modéré. Yoshimori soutient que cette approche par « addition » présente une faille. Elle peut soit compter deux fois la même pression économique si les signaux se chevauchent, soit laisser un signal faible diluer un signal fort lorsqu'ils pointent dans des directions opposées. Au lieu d'additionner les signaux, sa nouvelle règle pose une question plus simple : quel est le signal le plus fort en ce moment, et exige-t-il une action ?
L'étude développe un outil de diagnostic qui examine trois éléments spécifiques. Premièrement, elle mesure l'« absorption monétaire », qui suit la quantité d'argent supplémentaire accumulée dans le système par rapport à la vitesse à laquelle cet argent circule réellement dans l'économie. Imaginez que l'on vérifie s'il y a une inondation de liquidités attendant d'être dépensées. Deuxièmement, elle examine une mesure d'« inflation commune ». Plutôt que de s'appuyer sur un seul indice officiel des prix, qui pourrait être biaisé par des éléments volatils comme l'alimentation ou l'énergie, cette règle fait la moyenne de quatre mesures de prix majeures pour obtenir une image claire des tendances de prix sous-jacentes et larges. Troisièmement, elle inclut une sauvegarde pour l'emploi, qui ne s'active que si le chômage dépasse significativement son niveau naturel, agissant comme un frein pour éviter que la règle ne soit trop dure envers un marché du travail en difficulté.
L'innovation centrale réside dans la manière dont ces trois éléments sont combinés. Au lieu de les additionner, la règle utilise une logique de « maximum ». Elle compare la pression de la masse monétaire à la pression de l'inflation et choisit la plus élevée des deux. Si l'inflation réclame des taux plus élevés mais que la masse monétaire est calme, la règle écoute l'inflation. Si la masse monétaire réclame des taux mais que l'inflation est calme, la règle écoute l'argent. Cela empêche un signal discret de rendre muet un signal fort. Cela empêche également la règle d'ajouter accidentellement deux signaux qui disent en réalité la même chose, ce qui pourrait conduire à une hausse de taux inutilement agressive. La règle applique ensuite la sauvegarde de l'emploi uniquement si le marché du travail est véritablement faible, garantissant que la recommandation finale ne soit pas excessivement restrictive lorsque les gens perdent leur emploi.
Pour tester cette idée, le chercheur a lancé une simulation utilisant des données historiques de 2006 jusqu'au milieu de 2026. L'objectif était de voir quel taux d'intérêt cette nouvelle règle aurait suggéré à chaque instant, et comment cela se comparait aux taux réels fixés par la Réserve fédérale et à d'autres modèles standards. Les résultats ont montré que tous les modèles, y compris le nouveau, étaient d'accord sur un tournant majeur : d'ici la fin de 2021, l'économie avait suffisamment changé pour que les taux d'intérêt doivent augmenter significativement pour se normaliser. Tous les modèles signalaient que les taux devraient franchir la barre des 3 % au quatrième trimestre de 2021 et celle des 4 % au début de 2022. Cet accord suggère que le moment du changement était clair selon différentes manières d'analyser les données.
Là où les modèles divergeaient, c'était dans l'intensité de la réponse. Lorsque les signaux de l'inflation et de l'argent pointaient tous deux vers une hausse des taux, les modèles « additifs » standards suggéraient que les taux grimperaient beaucoup plus haut, atteignant près de 8,3 % à leur sommet. La nouvelle règle, en choisissant le signal le plus fort plutôt qu'en les additionnant, suggérait un sommet d'environ 6,7 %. Cette différence est substantielle ; elle équivaut à environ huit hausses de taux d'intérêt standard. Inversement, lorsque les signaux commençaient plus tard à tirer dans des directions opposées, les modèles additifs permettaient au signal faible d'annuler une partie du signal fort, suggérant un taux plus bas. La nouvelle règle, refusant de laisser le signal faible diluer le signal fort, maintenait une prescription plus élevée. Cela démontre que la manière de combiner l'information change le chiffre final, même si l'information elle-même est identique.
En regardant les données les plus récentes de la simulation, qui s'étend jusqu'au deuxième trimestre 2026, la nouvelle règle suggère un taux d'intérêt actuel d'environ 3,95 % si elle se concentre sur les données d'inflation mensuelles les plus récentes. Cependant, si elle examine les tendances de l'inflation sur les un ou deux dernières années, le taux suggéré se stabilise plus près de 3,6 %. Cette fourchette s'aligne étroitement avec le taux des fonds fédéraux réellement observé dans la simulation, qui était de 3,63 %. L'étude note que la nouvelle règle ne prédit pas nécessairement l'avenir mieux que les modèles existants ; en fait, un modèle standard connu sous le nom de règle de Taylor a suivi les taux historiques de manière légèrement plus précise sur l'ensemble de la période. La valeur de cette nouvelle approche n'est pas d'être un cristal de vision parfaite, mais d'agir comme un moniteur transparent. Elle indique aux décideurs politiques et aux observateurs exactement quelle force économique conduit la recommandation à un moment donné.
L'étude conclut que la méthode de combinaison des signaux économiques n'est pas seulement un détail technique, mais un choix fondamental qui façonne la politique. En refusant de laisser un signal faible étouffer un signal fort, et en évitant l'empilement mécanique de pressions qui se chevauchent, cette règle séquentielle offre une vue plus claire de ce que l'économie exige réellement. Elle permet de distinguer si un appel à des taux plus élevés provient d'une poussée des prix ou d'un excès d'argent dans le système. Dans un monde où les signaux économiques entrent souvent en conflit, cette clarté aide à garantir que la décision de tourner le thermostat est basée sur la voix la plus forte et la plus urgente, plutôt que sur une moyenne confuse de tout le bruit ambiant.
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