A Sequential Policy-Rate Diagnostic: Monetary Absorption and the Inflation Floor Safeguard

중앙은행은 물가를 안정시키고 일자리를 풍부하게 유지하기 위해 대출 비용을 조절하며 국가 경제의 온도 조절기 역할을 합니다. 경제가 너무 과열되면 이들은 금리를 올려 열기를 식히고, 경제가 너무 침체되면 금리를 낮춰 온기를 불어넣습니다. 하지만 정확히 언제, 얼마나 조절할지를 결정하는 것은 결코 단순한 일이 아닙니다. 경제학자들은 이 결정을 내리기 위해 다양한 신호를 살핍니다. 물가가 얼마나 빨리 오르는지, 은행 시스템에 얼마나 많은 돈이 유통되고 있는지, 그리고 얼마나 많은 사람이 실업 상태에 있는지를 확인합니다. 문제는 이러한 신호들이 서로 엇갈릴 때 발생합니다. 물가는 치솟고 있는데 통화량은 줄어들거나, 인플레이션은 여전히 높은데 실업률도 높을 경우, 이 단서들을 결합하는 표준적인 도구들은 혼란스럽거나 모순된 조언을 내놓을 수 있습니다. 이것이 바로 조지타운 대학교의 새로운 연구가 탐구하고 있는 영역으로, 경제의 상충하는 목소리를 듣는 색다른 방법을 제안합니다.

연구자인 마사아키 요시모리(Masaaki Yoshimori)는 '공통 인플레이션 하한선과 고용 안전장치를 갖춘 통화 흡수 규칙(Monetary-Absorption Rule with a Common-Inflation Floor and Employment Safeguard)'이라는 방법을 소개합니다. 이 방법이 무엇을 하는지 이해하기 위해, 중앙은행이 단 하나의 금리를 결정하려고 노력하는 상황을 상상해 보십시오. 전통적으로 많은 모델은 인플레이션으로부터 오는 압력과 통화량으로부터 오는 압력을 단순히 합산합니다. 두 신호가 모두 높으면, 모델은 이를 더해 매우 높은 금리를 제안합니다. 만약 하나는 높고 다른 하나는 낮다면, 모델은 낮은 신호가 높은 신호를 상쇄하도록 하여 완만한 금리를 제안할 수도 있습니다. 요시모리는 이러한 '합산' 방식에 결함이 있다고 주장합니다. 이 방식은 신호가 겹칠 경우 동일한 경제적 압력을 중복 계산하거나, 신호가 서로 다른 방향을 가리킬 때 약한 신호가 강한 신호를 희석할 수 있습니다. 그의 새로운 규칙은 신호를 더하는 대신, 더 간단한 질문을 던집니다. "지금 가장 강력한 신호는 무엇이며, 그것이 행동을 요구하는가?"

이 연구는 세 가지 특정 요소를 살펴보는 진단 도구를 구축했습니다. 첫째, '통화 흡수(monetary absorption)'를 측정하는데, 이는 돈이 실제로 경제를 통해 얼마나 빠르게 움직이는지에 비해 시스템에 얼마나 많은 여분의 돈이 쌓여 있는지를 추적합니다. 이는 마치 소비를 위해 대기 중인 현금의 홍수를 체크하는 것과 같습니다. 둘째, '공통 인플레이션(common inflation)' 지표를 살펴봅니다. 식품이나 에너지처럼 변동성이 큰 항목에 의해 왜곡될 수 있는 단일 공식 물가 지수에 의존하는 대신, 이 규칙은 네 가지 주요 물가 지표를 평균하여 광범위하고 근본적인 물가 추세를 명확하게 파악합니다. 셋째, 고용을 위한 안전장치를 포함하는데, 이는 실업률이 자연 수준보다 크게 높아질 때만 작동하여, 고군분투하는 노동 시장에 규칙이 너무 가혹하게 작용하지 않도록 브레이크 역할을 합니다.

핵심적인 혁신은 이 세 가지 요소를 결합하는 방식에 있습니다. 이 규칙은 신호를 더하는 대신 '최댓값(maximum)' 논리를 사용합니다. 통화량으로부터 오는 압력과 인플레이션으로부터 오는 압력을 비교하여, 둘 중 더 높은 것을 선택합니다. 만약 인플레이션은 금리 인상을 강력히 요구하지만 통화량은 조용하다면, 규칙은 인플레이션의 목소리에 귀를 기울입니다. 반대로 통화량은 요동치는데 인플레이션이 차분하다면, 규칙은 통화량의 목소리에 귀를 기울입니다. 이는 조용한 신호가 시끄러운 신호를 무디게 만드는 것을 방지합니다. 또한, 두 신호가 사실상 같은 것을 말하고 있을 때 이를 무의식적으로 쌓아서 불필요하게 공격적인 금리 인상을 초래하는 것도 막아줍니다. 그런 다음, 노동 시장이 정말로 취약할 때만 고용 안전장치를 적용하여, 사람들이 일자리를 잃고 있을 때 최종 권고안이 지나치게 제한적이지 않도록 보장합니다.

이 아이디어를 테스트하기 위해 연구자는 2006년부터 2026년 중반까지의 역사적 데이터를 사용하여 시뮬레이션을 실행했습니다. 목표는 이 새로운 규칙이 매 시점 어떤 금리를 제안했을지, 그리고 그것이 연방준비제도의 실제 금리 및 다른 표준 모델들과 어떻게 비교되는지 확인하는 것이었습니다. 결과는 모든 모델이 하나의 주요 전환점에 동의했음을 보여주었습니다. 즉, 2021년 말에 경제가 충분히 변화하여 금리를 대폭 인상하여 정상화해야 한다는 점이었습니다. 모든 모델은 2021년 4분기에 금리가 3%를 넘어서고, 2022년 초에 4%를 넘어야 한다는 신호를 보냈습니다. 이러한 일치는 데이터의 관점이 다르더라도 변화의 타이밍은 명확했음을 시사합니다.

모델들이 갈라진 지점은 대응의 강도였습니다. 인플레이션과 통화량의 신호가 모두 금리 인상을 가리킬 때, 표준적인 '가산형(additive)' 모델들은 금리가 훨씬 더 높게 올라가 정점에 도달할 때 거의 8.3%에 달할 것이라고 제안했습니다. 반면, 더 강한 신호를 선택하는 새로운 규칙은 정점을 약 6.7%로 제안했습니다. 이 차이는 상당하며, 이는 약 8번의 표준 금리 인상에 해당합니다. 반대로, 나중에 신호들이 서로 반대 방향으로 움직이기 시작했을 때, 가산형 모델들은 약한 신호가 강한 신호의 일부를 상쇄하도록 하여 더 낮은 금리를 제안했습니다. 하지만 강한 신호를 희석하기를 거부한 새로운 규칙은 더 높은 금리를 유지했습니다. 이는 정보를 결합하는 방식이 정보 자체가 동일하더라도 최종 숫자를 어떻게 바꾸는지 보여줍니다.

시뮬레이션이 2-2026년 2분기까지 확장된 가장 최근의 데이터를 살펴보면, 새로운 규칙은 가장 최근의 월간 인플레이션 데이터를 기준으로 할 때 현재 금리를 약 3.95%로 제안합니다. 그러나 지난 1~2년간의 인플레이션 추세를 본다면 제안 금리는 3.6%에 가깝게 설정됩니다. 이 범위는 시뮬레이션에서 관찰된 실제 연방기금금리인 3.63%와 밀접하게 일치합니다. 연구는 이 새로운 규칙이 반드시 기존 모델보다 미래를 더 잘 예측하는 것은 아니라고 언급합니다. 실제로 테일러 준칙(Taylor rule)이라 불리는 표준 모델이 전체 기간 동안 역사적 금리를 약간 더 잘 추적했습니다. 이 새로운 접근법의 가치는 완벽한 수정구슬이 되는 것이 아니라, 투명한 모니터 역할을 한다는 데 있습니다. 이 규칙은 정책 입안자와 관찰자들에게 특정 순간에 어떤 경제적 동력이 권고안을 이끌어내고 있는지를 정확히 알려줍니다.

연구는 경제 신호를 결합하는 방법이 단순한 기술적 세부 사항이 아니라 정책의 형태를 결정짓는 근본적인 선택이라고 결론짓습니다. 약한 신호가 강한 신호를 무디게 만드는 것을 거부하고, 겹치는 압력을 기계적으로 쌓는 것을 피함으로써, 이 순차적 규칙은 경제가 실제로 무엇을 요구하고 있는지에 대한 더 명확한 시각을 제공합니다. 이는 금리 인상 요구가 물가 급등 때문인지, 아니면 시스템 내의 과잉 통화 때문인지를 구분할 수 있게 해줍니다. 경제 신호가 자주 충돌하는 세상에서, 이러한 명확성은 온도 조절기를 돌리는 결정이 모든 소음의 모호한 평균치가 아니라, 가장 크고 긴급한 목소리에 기반하도록 돕습니다.