Policy-industrial capital collaboration and firm innovation in the low-altitude economy: Evidence from government-guided funds’ equity participation in China
تُظهر هذه الدراسة أن المشاركة في الملكية المشتركة من قبل الصناديق الموجهة حكومياً ورأس المال الصناعي تعزز بشكل كبير الابتكار في اقتصاد الطيران منخفض الارتفاع في الصين، وهو تأثير يزداد قوة بفضل آليات التعويض الفعالة، والارتباط الصناعي، وخصائص محددة للشركات مثل الملكية غير الحكومية وانخفاض الاعتماد على شهادات صلاحية الطيران.
يُعد اقتصاد الارتفاع المنخفض قطاعاً سريع النمو يقوم على فكرة أن السماء التي تعلو رؤوسنا مباشرة هي مورد غير مستغل للنقل والخدمات اللوجستية والخدمات العامة. وهو يعتمد على آلات مثل الطائرات بدون طيار والطائرات الكهربائية التي يمكنها الإقلاع والهبوط عمودياً، مما يسمح بنقل الأشخاص والبضائع دون الحاجة إلى مدارج طويلة. ومع ذلك، فإن تحويل هذه التقنيات إلى أدوات موثوقة ويومية أمر صعب؛ إذ يتطلب تطويرها سنوات من البحث، واختبارات سلامة صارمة، ومبالغ ضخمة من المال، كل ذلك مع مواجهة خطر فشل اختراع جديد قبل أن يصل إلى السوق. ولأن هذه المشاريع محفوفة بالمخاطر وتستغرق وقتاً طويلاً لجني الثمار، غالباً ما يتردد المستثمرون من القطاع الخاص في تمويلها، خوفاً من عدم رؤية عائد على أموالهم في وقت قريب. وهذا يخلق فجوة حيث تتوقف الأفكار الواعدة بسبب نقص الدعم. ولتجسير هذه الفجوة، تتدخل الحكومات غالباً بصناديق استثمارية خاصة مصممة لتشجيع الابتكار في الصناعات الاستراتيجية. ويتمثل التحدي الذي يواجه صانعي السياسات في كيفية دمج أموال الحكومة مع خبرات الشركات الخاصة بحيث يؤدي هذا التمويل فعلياً إلى ابتكارات جديدة بدلاً من مجرد بقائه راكداً.
لقد وضع فريق من الباحثين هدفاً لفهم كيفية عمل هذا المزيج في اقتصاد الارتفاع المنخفض المزدهر في الصين. وركزوا على استراتيجية محددة حيث تتعاون صناديق مدعومة من الحكومة مع شركات قائمة للاستثمار في مشاريع جديدة. وفي هذا الترتيب، توفر الحكومة التوجه السياسي وشبكة أمان للمخاطر، بينما تجلب الشركات الخاصة معرفتها العميقة بالصناعة ومواردها التقنية. أراد الباحثون معرفة ما إذا كانت هذه الشراكة تساعد الشركات بالفعل على الابتكار أكثر. وقد نظروا في بيانات مئات الشركات المدرجة في الصين بين عامي 2006 و2024، وتتبعوا الشركات التي تلقت تمويلاً من هذه المشاريع المشتركة، وحسبوا عدد براءات الاختراع الجديدة التي سجلتها بعد ذلك. ومن خلال مقارنة الشركات التي تلقت هذا النوع الخاص من التمويل بتلك التي لم تتلقه، والنظر في تقدمها قبل وبعد الاستثمار، تمكن الفريق من عزل التأثير الحقيقي للشراكة.
ووجدت الدراسة أنه عندما تستثمر الأموال الحكومية والشركات الصناعية معاً، فإن الشركات المتلقية للتمويل تبتكر بالفعل بشكل أكبر؛ فقد سجلت براءات اختراع لابتكارات جديدة بشكل ملحوظ مقارنة بالشركات المماثلة التي لم تتلقَ هذا النوع من الدعم. وهذا يشير إلى أن هذا المزيج ناجح: فاستعداد الحكومة للانتظار من أجل نتائج طويلة الأمد يكمل قدرة القطاع الخاص على رصد ورعاية الأفكار التقنية الجيدة. ومع ذلك، اكتشف الباحثون أن هذا النجاح ليس تلقائياً، بل يعتمد بشكل كبير على كيفية هيكلة الصفقة. فالأثر الإيجابي يكون أقوى بكثير عندما يتضمن اتفاق الاستثمار قواعد محددة تشارك المخاطر والمكافآت بشكل عادل. فعلى سبيل المثال، إذا وافقت الحكومة على تحمل بعض الخسائر المحتملة أو تنازلت عن جزء من أرباحها لمكافأة الشركاء من القطاع الخاص، تصبح الشركات الخاصة أكثر استعداداً لخوض المخاطر اللازمة للابتكار طويل الأمد. وتعمل هذه الترتيبات التعاقدية كجسر، حيث توائم بين الأهداف المختلفة للشركاء من القطاعين العام والخاص لكي يتمكنوا من العمل معاً بفعالية.
كما وجد الباحثون أن العلاقة بين المستثمرين والشركات التي يمولونها تلعب دوراً كبيراً. فعندما تعمل الشركة الخاصة التي تستثمر في المشروع الجديد في صناعة مماثلة، يزداد زخم الابتكار بشكل أكبر؛ وذلك لأن المستثمر يدرك بالفعل التكنولوجيا والسوق، مما يسهل تقديم المشورة المفيدة والروابط. وقد استبعدت الدراسة فكرة أن هذه الشراكة تساعد جميع الشركات بالتساوي، حيث وجدت أن الفوائد تكون أكثر وضوحاً في الشركات التي لا تواجه عقبات شديدة الصرامة في شهادات السلامة فوراً، وفي المناطق التي وضعت فيها الحكومة بالفعل مناطق تجريبية لاختبار هذه التقنيات. علاوة على ذلك، يكون التأثير أقوى في الشركات الخاصة بدلاً من الشركات المملوكة للدولة، ويرجع ذلك على الأرجح إلى أن الشركات الخاصة تواجه قيوداً مالية أكثر صرامة وتستفيد أكثر من مصداقية الحكومة ومواردها.
وفي نهاية المطاف، تشير الورقة البحثية إلى أن مجرد ضخ الأموال في صناعة جديدة ليس كافياً؛ فطريقة تنظيم الأموال والأشخاص المعنيين تهم بقدر أهمية مبلغ التمويل نفسه. ولكي ينمو اقتصاد الارتفاع المنخفض، يجب تصميم السياسات بحيث يمكن لرأس المال الحكومي والخبرة الصناعية أن يكملا بعضهما البعض حقاً. وهذا يعني إنشاء عقود استثمارية تشجع على تحمل المخاطر وضمان امتلاك المستثمرين للمعرفة الصناعية المناسبة لتوجيه الشركات التي يمولونها. وتقدم هذه النتائج مساراً واضحاً للدول الأخرى التي تحاول دعم التقنيات الناشئة: النجاح يأتي من المطابقة الدقيقة بين نوع رأس المال الصحيح ونوع الخبرة الصحيحة، بدلاً من الاعتماد على نهج واحد يناسب الجميع.
ملخص تقني: تعاون رأس المال الصناعي والسياساتي والابتكار في الشركات ضمن اقتصاد الطيران منخفض الارتفاع
بيان المشكلة يواجه تطوير اقتصاد الطيران منخفض الارتفاع (الذي يشمل الطائات بدون طيار، والمركبات الجوية ذات الإقلاع والهبوط العمودي الكهربائي eVTOLs، وإدارة المجال الجوي الذكي) تحدياً حرجاً: وهو مواءمة أهداف التنمية الصناعية طويلة الأمد مع حوافز الاستثمار القائمة على السوق. يتميز هذا القطاع بدورات تطوير تكنولوجي طويلة، ومتطلبات صارمة لصلاحية الطيران، وحالة من عدم اليقين العالية، مما يتجاوز غالباً قدرة تحمل المخاطر والآفاق الزمنية لرأس المال الاستثماري المستقل التقليدي (IVC). وبينما توفر الصناديق الموجهة حكومياً (GGFs) رأس مال موجه نحو السياسات بآفاق زمنية أطول، ويوفر رأس المال الصناعي (الحصص الملكية من الشركات التشغيلية) موارد متخصصة، فإن فعالية مشاركتهما المشتركة في صناديق فرعية لدفع الابتكار على مستوى الشركات لا تزال غير مستقصاة بشكل كافٍ. وتحديداً، ليس من الواضح ما إذا كان الاستثمار المشترك لرأس المال السياساتي ورأس المال الصناعي من خلال الصناديق الفرعية يعزز الابتكار بفعالية، وكيف تعمل الترتيبات المؤسسية (آليات التعويض) والعلاقات الصناعية (الارتباط) كمتغيرات معدلة لهذا التأثير.
المنهجية تستخدم الدراسة نموذج الفرق في الفروق المتدرج (staggered DID) باستخدام مجموعة بيانات للشركات الصينية المدرجة في البورصة (A-share) العاملة في اقتصاد الطيران منخفض الارتفاع من عام 2006 إلى 2024.
بناء العينة: تتكون مجموعة المعالجة من الشركات التي تلقت استثماراً لمرة واحدة بالضبط من صندوق فرعي مدعوم بشكل مشترك من قبل صندوق موجه حكومياً ورأس مال صناعي (شركاء محدودون من الشركات). وتتكون مجموعة الضبط من الشركات التي لم تتلقَ مثل هذا الاستثمار.
مصادر البيانات: تم الحصول على بيانات الاستثمار من CVSource؛ وخصائص الشركات وبياناتها المالية من CSMAR؛ وبيانات براءات الاختراع من الإدارة الوطنية للملكية الفكرية في الصين.
المتغيرات الرئيسية:
المتغير التابع: ابتكار الشركة، ويُقاس باللوغاريتم الطبيعي لواحد زائد عدد طلبات براءات الاختراع الاختراعية.
المتغير التفسيري: مؤشر DID يساوي 1 للشركات المعالجة في سنوات ما بعد الاستثمار.
المتغيرات المعدلة:
آليات التعويض: متغير ثنائي يشير إلى ما إذا كان الصندوق يستخدم ترتيبات تعاقدية (مثل العوائد الثابتة، أو تنازلات تقاسم الأرباح، أو تعويض الخسائر) لمواءمة حوافز المستثمرين.
الارتباط الصناعي: يُقاس باستخدام Sentence-BERT (paraphrase-multilingual-MiniLM-L12-v2) لحساب تشابه جيب التمام بين تضمينات وصف الأعمال للمستثمر المؤسسي والشركة المحفظية.
استراتيجية التقدير: يتحكم النموذج الأساسي في التأثيرات الثابتة للشركة والسنة. وتشمل اختبارات المتانة اختبارات الاتجاهات المتوازية، واختبارات مكانب (placebo)، وتقدير التفاعل المرجح لـ Sun-Abraham، ومطابقة درجة الميل (PSM).
النتائج الرئيسية
الأثر الرئيسي: يعزز الاستثمار في الصناديق المدعومة بشكل مشترك ابتكار الشركات بشكل كبير. ويشير المعامل الإيجابي لمتغير DID إلى أن التعاون بين رأس المال الموجه نحو السياسات ورأس المال الصناعي من خلال الصناديقة الفرعية يزيد بفعالية من تسجيل براءات الاختراع الاختراعية.
الآثار المعدلة:
آليات التعويض: يعمل وجود آليات التعويض (مثل تعويض الخسائر أو تنازلات تقاسم الأرباح) على تعزيز العلاقة الإيجابية بين الاستثمار المشترك والابتكار بشكل كبير. وهذا يشير إلى أن إعادة تخصيص المخاطر والعوائد أمر بالغ الأهمية لاستدامة حوافز المستثمرين من الشركات في المشاريع طويلة الأمد وعالية المخاطر.
الارتباط الصناعي: يعمل الارتباط الصناعي المرتفع بين المستثمر المؤسسي والشركة المحفظية على تعديل أثر الابتكار إيجابياً. وخلافاً للفرضية التي تقول إن الارتباط العالي قد يؤدي إلى الاستحواذ على المعرفة أو المنافسة، تشير النتائج إلى أن فوائد المعرفة التقنية المشتركة ومطابقة الموارد تفوق الصراعات المحتملة، ويرجع ذلك على الأرجح إلى الفصل في الحوكمة الذي يوفره هيكل الصندوق الفرعي (حيث يعمل المستثمرون من الشركات كشركاء محدودين وليس كمديرين مباشرين).
التباين (Heterogeneity):
شهادة صلاحية الطيران: يكون أثر الابتكار معنوياً فقط للشركات ذات الاعتماد المنخفض على شهادات صلاحية الطيران. فالشركات التي تتطلب شهادات صارمة تواجه قيوداً تؤخر ترجمة رأس المال إلى مخرجات ابتكارية ملموسة.
حالة المناطق التجريبية: يكون الأثر أكثر وضوحاً في المناطق التي تستضيف الدفعة الأولى من مواقع تجارب الطيران منخفض الارتفاع، مما يشير إلى أن البنية التحتية الإقليمية والتجارب التنظيمية تضاعف فوائد دعم رأس المال.
الملكية: لوحظ الأثر الإيجابي بشكل أساسي في الشركات غير المملوكة للدولة. فالشركات المملوكة للدولة، التي تمتلك بالفعل موارد تمويل وسياسات مستقرة، لا تظهر فائدة هامشية ذات دلالة إحصائية من هذا الشكل المحدد من الاستثمار المشترك.
المساهمات الرئيسية
أدلة على مستوى الشركة: توسع الأبحاث الحالية حول اقتصاد الطيران منخفض الارتفاع، والتي ركزت إلى حد كبير على السياسات الكلية، والتنمية الإقليمية، والنظم البيئية الصناعية، من خلال تقديم أدلة تجريبية على مستوى الشركة فيما يتعلق بالتمويل والابتكار.
إطار رأس مال متكامل: تتجاوز الدراسة فحص الصناديق الموجهة حكومياً ورأس المال الصناعي ككيانات منفصلة، وتضع إطاراً لفهم كيفية تفاعل مقدمي رأس المال غير المتجانسين (السياساتي والصناعي) داخل وعاء استثماري واحد للتأثير على الابتكار.
الدقة المؤسسية والصناعية: تحدد ظروفاً محددة — وهي آليات التعويض والارتباط الصناعي — التي يتم بموجبها تضخيم أثر الابتكار. وهي تسلط الضوء على أهمية تقاسم المخاطر التعاقدي ومواءمة الموارد في الاستثمار الموجه نحو السياسات.
الأهمية والادعاءات تدعي الورقة أنها تقدم رؤى لتصميم وتشغيل الصناديق الموجهة حكومياً وتعبئة الموارد الصناعية. وتقترح أنه بالنسبة للصناعات الناشئة ذات درجات عدم اليقين العالية، فإن فعالية الاستثمار العام لا تعتمد فقط على مقدار رأس المال، بل على الهيكل التنظيمي الذي ينسق بين الأهداف السياساتية، والإدارة المهنية، والموارد الصناعية.
وعلى وجه التحديد، يجادل المؤلفون بأن:
تخصيص المخاطر والعوائد: تعتبر آليات التعويض أدوات حيوية للتوفيق بين أهداف السياسة العامة وحوافز الاستثمار الخاصة، مما يقلل من تكلفة الفرصة البديلة للمستثمرين من الشركات. بناءً على ذلك، فإن مواءمة الموارد الصناعية (عبر الارتباط) أمر بالغ الأهمية، لكن نموذج الصندوق الفرعي (هيكل الشريك المحدود LP) يساعد في تخفيف مخاطر الاستحواذ على المعرفة التي قد تحدث في رأس المال الاستثماري المباشر للشركات.
السياسة المستهدفة: يجب أن تأخذ التدخلات السياساتية في الاعتبار القيود المحددة للشركات المستهدفة (مثل أعباء الشهادات) ومواردها الحالية (مثل حالة الشركات المملوكة للدولة مقابل غير المملوكة للدولة)، بدلاً من تطبيق معايير تمويل موحدة.
تخلص الدراسة إلى أنه بينما يوفر النموذج الصيني للتعاون بين الصناديق الموجهة حكومياً ورأس المال الصناعي نهجاً قابلاً للنقل لتنسيق القوى السياساتية والسوقية، فإن قابليته للتطبيق في الاقتصادات الأخرى تعتمد على المؤسسات العامة المحلية، والقدرة على الحوكمة، والقدرات الصناعية. ويشير المؤلفون صراحة إلى القيود، بما في ذلك الاقتصار على الشركات المدرجة، واستخدام عدد براءات الاختراع كمؤشر لجودة الابتكار، وعدم القدرة على ملاحظة آليات نقل الموارد بشكل مباشر، مما يقترح ضرورة إجراء بحوث مستقبلية لتتبع التعاون التكنولوجي طويل الأمد والروابط في سلاسل التوريد.