Policy-industrial capital collaboration and firm innovation in the low-altitude economy: Evidence from government-guided funds’ equity participation in China
本研究表明，政府引导基金与产业资本的共同股权参与显著提升了中国低空经济的创新水平，且这种效应在有效的补偿机制、产业相关性以及非国有所有制和较低适航认证依赖度等特定企业特征的作用下得到进一步加强。
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低空经济是一个快速增长的领域，其核心理念是认为我们头顶上方的天空是一项尚未开发的资源，可用于交通、物流和公共服务。它依赖于无人机和电动航空器等机器，这些机器可以垂直起降，无需长跑道即可运送人员和货物。然而，将这些技术转化为可靠且日常化的工具并非易事。开发这些技术需要多年的研究、严格的安全测试以及巨额资金，同时还要面临新发明在进入市场前就可能失败的风险。由于这些项目风险极高且回报周期漫长，私人投资者往往犹豫是否要为其提供资金，担心无法过快看到投资回报。这造成了一个缺口，即有前景的想法因缺乏支持而停滞不前。为了弥补这一缺口，政府通常会介入，设立专门的投资基金，以鼓励战略性产业的创新。政策制定者的挑战在于，如何将政府资金与私营企业的专业知识相结合，使资金能够真正转化为新的发明，而不是仅仅闲置。
一组研究人员致力于了解这种结合方式在中国蓬勃发展的低空经济中是如何运作的。他们专注于一种特定的策略，即政府背景的基金与成熟企业合作投资于初创企业。在这种安排中，政府提供政策导向和风险保障，而私营企业则带来深厚的行业知识和技术资源。研究人员想要了解这种伙伴关系是否真的有助于企业进行创新。他们研究了 2al 2006 年至 2024 年间数百家中国上市公司的数据，追踪了哪些公司收到了来自这些合资企业的资金，并统计了它们随后提交的新专利数量。通过将获得此类特殊资金支持的公司与未获得支持的公司进行对比，并观察它们在投资前后的进展，该团队得以分离出这种伙伴关系的真实影响。
研究发现，当政府基金与工业企业共同投资时，受资企业确实会进行更多的创新。与未获得此类支持的类似公司相比，它们提交的新发明专利显著增加。这表明这种结合是有效的：政府对长期结果的耐心等待，补充了私营部门识别并培育优秀技术创意的能力。然而，研究人员发现，这种成功并非自动实现的，它在很大程度上取决于交易的结构。当投资协议包含公平分配风险与回报的具体规则时，这种积极影响会更加显著。例如，如果政府同意承担部分潜在损失，或放弃部分利润以奖励私营合作伙伴，私营企业就会更愿意承担进行长期创新所需的风险。这些契约安排起到了桥梁作用，使公私双方不同的目标趋于一致，从而能够高效协作。
研究人员还发现，投资者与受资企业之间的关系也至关重要。当进行投资的私营企业与新创企业处于相似行业时，创新提升的效果会更加显著。这是因为投资者已经了解相关技术和市场，从而更容易提供有用的建议和资源对接。研究排除了这种伙伴关系对所有公司产生同等帮助的可能性。研究发现，这种益处在那些目前不面临极其严格安全认证障碍的公司中最为明显，且在政府已经设立试点区以测试这些技术的地区表现更为突出。此外，这种效应在私营企业而非国有企业中更为强烈，这可能是因为私营企业面临更紧迫的财务约束，能从政府的信誉和资源中获益更多。
最终，论文指出，仅仅向一个新兴产业投入资金是不够的。资金的组织方式以及参与其中的人员，与资金量本身同样重要。为了让低空经济发展壮大，政策的设计必须确保政府资本与工业专业知识能够实现真正的互补。这意味着要制定能够鼓励风险承担的投资合同，并确保投资者拥有指导受资企业的相关行业知识。这些发现为其他试图支持新兴技术的国家提供了一条清晰的路径：成功来自于将正确类型的资本与正确类型的专业知识进行精细匹配，而非依赖于“一刀切”的方法。
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