Is Trend Still Your Friend?: A Microstructural Account of the Demise of Short-Term Trend-Following
Dieses Paper argumentiert, dass der nach 2009 eingetretene Zusammenbruch der Rentabilität kurzfristiger Trendfolgestrategien durch eine mikrostrukturelle Verschiebung getrieben wird, bei der der Liquiditätsentzug von Hochfrequenz-Market-Makern in Small-Tick-Kontrakten die sich selbst erfüllende Rückkopplungsschleife zwischen Trendsignalen und Preiseffekt stört, während Large-Tick-Kontrakte aufgrund ausreichender Resttiefe im Orderbuch isoliert bleiben.
Originalarbeit lizenziert unter CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dies ist eine KI-generierte Erklärung des untenstehenden Papers. Sie wurde nicht von den Autoren verfasst oder gebilligt. Für technische Genauigkeit konsultieren Sie das Originalpaper. Vollständigen Haftungsausschluss lesen
Das große Ganze: Die „Magie“, die nicht mehr funktionierte
Über 200 Jahre lang funktionierte eine beliebte Anlagestrategie namens Trendfolgestrategie wie Magie. Die Idee war simpel: Wenn ein Preis steigt, kauft man; wenn er fällt, verkauft man. Historisch gesehen funktionierte dies deshalb, weil der Akt des Kaufens den Preis weiter nach oben trieb, und das Verkaufen ihn weiter nach unten drückte – ein sich selbst erfüllender Kreislauf, der für alle Beteiligten Geld einbrachte.
Doch um das Jahr 2009 geschah etwas Seltsames. Diese Strategie hörte auf, Geld zu verdienen – allerdings nur bei bestimmten Arten von Anlagen und nur beim schnellen Handel (wenn man Trends über Tage oder Wochen betrachtet). Der langsame Handel (wenn man Trends über Monate betrachtet) funktioniert weiterhin gut.
Die Autoren dieser Arbeit untersuchten, warum das geschah. Sie schlossen gängige Ausreden wie „zu viele Leute machen es“ (Kapazität) oder „Computer haben übernommen“ (Elektrifizierung) aus. Stattdessen fanden sie den Übeltäter in der Größe der Preisschritte (genannt „Tick Size“) und im Verhalten moderner „Market Maker“ (der Personen, die Liquidität bereitstellen).
Das Kernkonzept: Die „Selbsterfüllende Schleife“
Um das Problem zu verstehen, muss man verstehen, wie die Strategie früher funktionierte. Die Autoren beschreiben es als eine selbsterfüllende Schleife:
- Das Signal: Ein Computer sieht einen steigenden Preis.
- Der Trade: Der Computer kauft das Asset aggressiv.
- Der Effekt: Da der Computer viel kauft, wird der Preis gezwungen, noch weiter zu steigen.
- Die Verstärkung: Dieser neue, höhere Preis löst bei weiteren Computern den Kaufimpuls aus.
Die Analogie: Stellen Sie sich eine Menschenmenge vor, die ein schweres Auto anschiebt.
- Vor 2009: Das Auto befand sich auf einer glatten, breiten Straße. Als die erste Gruppe drückte, bewegte sich das Auto leicht. Diese Bewegung ermutigte die zweite Gruppe, fester zu drücken, und das Auto rollte weiter. Der „Druck“ (der Trade) erzeugte die „Bewegung“ (den Trend).
- Nach 2009: Auf einigen Straßen änderte sich die Oberfläche. Als die erste Gruppe drückte, bewegte sich das Auto nicht. Die zweite Gruppe sah, dass es sich nicht bewegte, und hörte auf zu drücken. Die Schleife war unterbrochen.
Der wahre Übeltäter: „Small-Tick“- vs. „Large-Tick“-Straßen
Die Arbeit entdeckte, dass die Strategie nicht überall scheiterte. Sie scheiterte spezifisch bei Kontrakten, bei denen sich der Preis in winzigen Schritten bewegt (Small-Tick). Sie funktioniert weiterhin bei Kontrakten, bei denen der Preis in großen Schritten springt (Large-Tick).
- Small-Tick-Kontrakte (Die unterbrochene Schleife): Denken Sie an einen schmalen, überfüllten Bürgersteig. Die Preisschritte sind winzig (wie Cent-Beträge).
- Large-Tick-Kontrakte (Die funktionierende Schleife): Denken Sie an eine breite, offene Autobahn. Die Preisschritte sind größer (wie Dollar-Beträge).
Warum brach es auf den „Bürgersteigen“ zusammen?
Die Arbeit argumentiert, dass sich die „Market Maker“ (die Personen, die die Liquidität bereitstellen, damit man kaufen und verkaufen kann) nach der Finanzkrise 2008 geändert haben. Sie wechselten von „bestands-tolerant“ (bereit, Bestände zu halten und große Schwankungen abzufangen) zu Hochfrequenzhändlern (HFTs), die sehr risikoavers sind.
Der „Ghosting“-Effekt:
- Auf der Autobahn (Large-Tick): Es gibt so viel Tiefe und Raum, dass selbst wenn HFTs sich etwas zurückziehen, immer noch genug Platz für die Trendfolger ist, um das Auto zu schieben. Die Schleife funktioniert weiter.
- Auf dem Bürgersteig (Small-Tick): Die Straße ist bereits schmal. Wenn HFTs eine vorhersehbare Welle von Käufern kommen sehen (die Trendfolger), bekommen sie Angst und ziehen ihre Liquidität sofort zurück. Sie bieten nicht mehr zum Verkauf an.
- Die Trendfolger versuchen zu kaufen, aber es ist niemand da, der verkauft.
- Um den Trade dennoch abzuschließen, müssen sie „durch das Orderbuch wandern“ (über viele Preisschritte springen), was zu viel Geld kostet.
- Da sie nicht günstig handeln können, hören sie auf zu handeln.
- Da sie aufhören zu handeln, steigt der Preis nicht.
- Da der Preis nicht steigt, verschwindet das „Signal“, das ihnen den Kauf befohlen hat.
Die Schleife ist unterbrochen: Die Trendfolger haben nicht nur aufgehört, Geld zu verdienen; das Signal selbst hat aufgehört zu funktionieren, weil der Mechanismus, der früher die Preisbewegung erzeugte (ihr eigenes aggressives Kaufen), unterbrochen wurde.
Warum andere Erklärungen nicht passten
Die Autoren testeten andere Theorien, aber diese entsprachen nicht den Fakten:
- „Zu viele Leute“ (Kapazität): Nein, denn das Geld hörte auf zu funktionieren, bevor die Menge des Geldes in diesen Fonds ihren Höhepunkt erreichte.
- „Computer haben übernommen“ (Elektrifizierung): Nein, denn einige Märkte wurden Jahre vor dem Bruch der Strategie elektronisch, während andere erst später brachen.
- „Liquidität ist versiegt“: Nein, denn die Gesamtliquidität nahm nach 2010 tatsächlich zu, aber die Strategie scheiterte dennoch bei Small-Tick-Kontrakten.
Die „Passive Falle“
Man könnte fragen: „Können Trendfolger nicht einfach aufhören, aggressiv zu kaufen, und stattdessen darauf warten, dass der Preis zu ihnen kommt (durch Limit-Orders)?“
Die Arbeit sagt nein, aus zwei Gründen:
- Die „Zugverpasst“-Kosten: Wenn Sie auf einen steigenden Aktienkurs warten und eine passive Order platzieren, wird der Preis wahrscheinlich an Ihrer Order vorbeiziehen, bevor Sie ausgeführt werden. Sie verpassen den Profit.
- Die Schleife unterbrechen: Selbst wenn Sie ausgeführt würden, treibt passives Kaufen den Preis nicht nach oben. Erinnern Sie sich: Der Trend funktioniert nur, weil das Kaufen den Preis nach oben drückt. Wenn Sie aufhören zu drücken, bleibt das Auto stehen und der Trend stirbt.
Zusammenfassung
Die „Trendfolgestrategie“ starb nicht wegen zu viel Konkurrenz oder schlechter Daten. Sie starb auf Small-Tick-Kontrakten, weil die modernen „Market Maker“ (HFTs) zu schreckhaft wurden, um den schweren, vorhersehbaren Kaufdruck der Trendfolger zu unterstützen.
- Auf breiten Straßen (Large-Tick): Der Verkehr fließt, das Auto bewegt sich und die Strategie funktioniert.
- Auf schmalen Bürgersteigen (Small-Tick): Die Verkehrs-Polizei (HFTs) sperrt die Straße, sobald sie den Konvoi kommen sieht. Der Konvoi stoppt, das Signal verschwindet und die Strategie bricht zusammen.
Die Arbeit kommt zu dem Schluss, dass dies eine strukturelle Änderung in der Funktionsweise der Märkte ist und kein vorübergehender Fehler, und dass sie gezielt die „schnellen“ Trends bei Vermögenswerten mit winzigen Preisschritten trifft.
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