What Useful Alphas?
यह शोध पत्र तर्क देता है कि प्रकाशित अकादमिक इक्विटी विसंगतियाँ (equity anomalies) 21वीं सदी में गैर-माइक्रो-कैप पोर्टफोलियो प्रबंधकों के लिए व्यावहारिक रूप से बेकार हो गई हैं, क्योंकि लेनदेन लागत और भाग्य को ध्यान में रखने के बाद 2005 के बाद इनका रिटर्न नगण्य स्तर तक कम हो गया है, जो यह दर्शाता है कि सार्वजनिक शेयर बाजार अत्यधिक कुशल हैं।
मूल पेपर CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) के तहत लाइसेंस किया गया है। नीचे दिए गए पेपर की यह व्याख्या AI से तैयार की गई है। इसे लेखकों ने न तो लिखा है, न इसका समर्थन किया है। तकनीकी सटीकता के लिए मूल पेपर देखें। पूरा डिस्क्लेमर पढ़ें
कल्पना कीजिए कि आप एक खजाना खोजने वाले हैं जो एक विशाल, प्राचीन जंगल में सोने की तलाश कर रहे हैं। दशकों से, अकादमिक खोजकर्ताओं ने ऐसे मानचित्र प्रकाशित किए हैं जो दावा करते हैं कि सोना ठीक कहाँ दफन है। ये मानचित्र वादा करते हैं कि यदि आप एक विशिष्ट पथ (एक "रणनीति") का अनुसरण करते हैं, तो आपको हर महीने सोने के सिक्कों की एक निरंतर धारा मिलेगी।
एंड्रयू चेन और इवो वेल्च ने अपने शोध पत्र "What Useful Alphas?" में इस बात का परीक्षण करने का निर्णय लिया। उन्होंने केवल पुराने मानचित्रों को ही नहीं देखा; वे खुद जंगल में गए यह देखने के लिए कि क्या आधुनिक खोजकर्ता के लिए एक विशिष्ट प्रकार के वाहन के साथ वहां अभी भी सोना मौजूद है।
यहाँ उन्होंने जो पाया, उसे सरल भाषा में समझाया गया है:
1. "पुराना मानचित्र" बनाम "असली जंगल"
अकादमिक मानचित्र (प्रकाशित शोध पत्र) "अच्छे पुराने दिनों" (2006 से पहले) के डेटा का उपयोग करके बनाए गए थे और उनमें जंगल के हर एक पेड़ को शामिल किया गया था, यहाँ तक कि गहरे जंगलों में छिपे छोटे पौधों (माइक्रो-कैप स्टॉक्स) को भी।
- मानचित्र पर परिणाम: यदि आप उन पुराने मानचित्रों का पालन पुराने जंगल में करते, तो आपको बहुत सारा सोना मिलता। औसत "खजाना" आपके निवेश किए गए प्रत्येक $100 के लिए लगभग 48 सेंट प्रति माह था। यह एक सोने की खान जैसा लग रहा था।
2. आधुनिक वास्तविकता की जाँच
चेन और वेल्च ने पूछा: "क्या होगा यदि हम एक आधुनिक निवेशक हैं जो गहरे जंगलों में छोटी जीप नहीं चला सकता? क्या होगा यदि हम केवल मुख्य राजमार्गों (सबसे बड़े, सबसे तरल 90% स्टॉक्स) पर चलते हैं और हम केवल 2006 के बाद से सोने की तलाश करते हैं?"
जब उन्होंने इन दो फिल्टरों को लागू किया, तो वह सोने की खान गायब हो गई।
- हाइवे फिल्टर (छोटे स्टॉक्स नहीं): उन छोटे, कठिन पहुँच वाले स्टॉक्स को अनदेखा करने के बाद, सोना आधा हो गया।
- समय फिल्टर (2005 के बाद): केवल हाल के वर्षों को देखने पर, सोना और 60% कम हो गया।
अंतिम परिणाम: जब आप दोनों फिल्टरों को मिलाते हैं (बड़े स्टॉक्स, हाल के वर्ष), तो बचा हुआ "सोना" केवल 7 सेंट प्रति माह था।
3. "भाग्य" का कारक
लेखकों ने महसूस किया कि यहाँ तक कि यह छोटा सा 7 सेंट भी असली सोना नहीं हो सकता है; यह केवल भाग्यशाली सिक्का उछालने जैसा हो सकता है।
- कल्पना कीजिए कि 200 बंदर बोर्ड पर तीर फेंक रहे हैं। भले ही वे आंखों पर पट्टी बांधे हों, कुछ संयोग से लक्ष्य पर निशाना लगा ही देंगे।
- जब लेखकों ने इस "बंदर के भाग्य" (monkey luck) के लिए समायोजन किया, तो वह 7 सेंट का सोना लग लगभग शून्य में बदल गया।
- इसके अलावा, कार चलाने की लागत (लेनदेन शुल्क) उस आखिरी 7 सेंट को तुरंत खा जाएगी। इसलिए, एक वास्तविक दुनिया के निवेशक के लिए, लाभ नकारात्मक था।
4. मानचित्र इतने अच्छे क्यों दिख रहे थे?
लेखकों ने इस रहस्य को एक सरल "दो-ब-दो" पहेली में तोड़ दिया:
- "अच्छे पुराने दिनों" का प्रभाव: अतीत में, बाजार धीमा था, और सूचनाएं धीमी गति से चलती थीं। सोना ढूंढना आसान था। आज, हाई-स्पीड कंप्यूटर और एल्गोरिदम तुरंत सोना ढूंढ लेते हैं, जिससे हमारे लिए कुछ नहीं बचता।
- "छोटे स्टॉक" का प्रभाव: मूल मानचित्रों में हजारों छोटी, अज्ञात कंपनियां शामिल थीं। ये उन छिपी हुई गुफाओं की तरह हैं जिनमें बड़े ट्रक (संस्थागत निवेशक) प्रवेश नहीं कर सकते। अधिकांश "सोना" इन्हीं गुफाओं में था। एक बार जब आपने उन्हें बाहर कर दिया, तो मुख्य राजमार्ग बहुत कुशल हो जाते हैं, और वहां कोई आसान पैसा नहीं बचता।
5. जीवित बचे कुछ ही लोग
क्या ऐसी कोई रणनीतियां थीं जो अभी भी काम करती थीं?
- कुछ "लाभप्रदता" (मुनाफा कमाने वाली कंपनियों को देखना) रणनीतियों और कुछ "मोमेंटम" (उन स्टॉक्स पर दांव लगाना जो पहले से ही बढ़ रहे हैं) रणनीतियों ने थोड़ी सी जान दिखाई।
- हालांकि, ये भी ज्यादातर केवल भाग्यशाली हिट थे। एक बार जब हमने 200 में से "सर्वश्रेष्ठ" को चुनने के तथ्य को ध्यान में रखा, तो उनका मूल्य गिरकर लगभग शून्य हो गया।
निचोड़
शोध पत्र निष्कर्ष निकालता है कि अकादमिक पाठ्यपुस्तकों में पाए जाने वाले "जादुई फॉर्मूले" आधुनिक, बड़े पैमाने के निवेशकों के लिए बेकार हैं।
- विसंगतियां (Anomalies) वास्तविक थीं: अतीत में सोना वहाँ था।
- सोना चला गया है: तकनीक और प्रतिस्पर्धा द्वारा इसे पूरी तरह साफ कर दिया गया है।
- स्थान गलत था: बचा हुआ सोना उन "छोटे स्टॉक" की गुफाओं में है जहाँ बड़े निवेशक नहीं पहुँच सकते।
उपमा: यह एक शहर में एक दुर्लभ, सस्ते सैंडविच को खोजने जैसा है। 1980 में, आप किसी भी सड़क पर चल सकते थे और एक 1 में कोई नहीं मिलेगा। यदि आप पीछे की गलियों (छोटे स्टॉक्स) में जाते हैं, तो शायद आपको एक मिल जाए, लेकिन आप उसे खरीदने के लिए अपनी कार वहां नहीं ले जा सकते।
सीख: यदि आप आज एक बड़े पोर्टफोलियो का प्रबंधन करने वाले पेशेवर निवेशक हैं, तो पिछले 50 वर्षों में अकादमिक जर्नल्स में प्रकाशित सैकड़ों "सिद्ध" रणनीतियां आपको पैसा नहीं कमाकर देंगी। शेयर बाजार में आसान, मुफ्त लंच का युग समाप्त हो गया है।
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