What Useful Alphas?
Dit artikel betoogt dat gepubliceerde academische anomalieën in aandelenrendementen in de 21e eeuw praktisch nutteloos zijn geworden voor vermogensbeheerders die niet in micro-cap aandelen beleggen, aangezien hun rendementen na 2005 tot verwaarloosbare niveaus zijn gedaald wanneer rekening wordt gehouden met transactiekosten en geluk, wat erop wijst dat publieke aandelenmarkten zeer efficiënt zijn.
Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer
Stel je voor dat je een schatzoeker bent die op zoek is naar goud in een uitgestrekt, eeuwenoud bos. Decennialang hebben academische ontdekkingsreizigers kaarten gepubliceerd die beweren precies te laten zien waar het goud begraven ligt. Deze kaarten beloven dat als je een specifiek pad volgt (een "strategie"), je elke maand een gestage stroom gouden munten zult vinden.
Andrew Chen en Ivo Welch besloten in hun paper "What Useful Alphas?" deze kaarten te testen. Ze keken niet alleen naar de oude kaarten; ze gingen zelf het bos in om te zien of het goud er nog steeds was voor een moderne ontdekkingsreiziger met een specifiek type voertuig.
Dit is wat ze vonden, eenvoudig uitgelegd:
1. De "Oude Kaart" vs. Het "Echte Bos"
De academische kaarten (gepubliceerde papers) werden getekend met gegevens uit de "goede oude tijd" (vóór 2006) en bevatten elke enkele boom in het bos, zelfs de kleine, verborgen boompjes in de diepe bossen (micro-cap aandelen).
- Het resultaat op de kaart: Als je deze oude kaarten volgde in het oude bos, vond je veel goud. De gemiddelde "schat" was ongeveer 48 cent per maand voor elke $100 die werd geïnvesteerd. Dit zag eruit als een goudmijn.
2. De Moderne Realiteitscheck
Chen en Welch vroegen zich af: "Wat als wij een moderne investeerder zijn die niet met een piepklein jeepje de diepe bossen in kan rijden? Wat als we alleen op de hoofdwegen rijden (de top 90% van de grootste, meest liquide aandelen) en we pas vanaf 2006 naar goud gaan zoeken?"
Toen ze deze twee filters toepasten, verdween de goudmijn.
- Het snelwegfilter (Geen kleine aandelen): Door de kleine, moeilijk bereikbare aandelen te negeren, verdween de helft van het goud.
- Het tijdsfilter (Post-2005): Door alleen naar de recente jaren te kijken, verdween nog eens 60% van het goud.
Het definitieve resultaat: Wanneer je beide filters combineert (alleen grote aandelen, recente jaren), was het resterende "goud" slechts 7 cent per maand.
3. De "Geluksfactor"
De auteurs realiseerden zich dat zelfs die kleine 7 cent misschien geen echt goud was; het zou gewoon een gelukkige muntworp kunnen zijn.
- Stel je 200 apen voor die pijltjes naar een bord gooien. Zelfs als ze geblinddoekt zijn, zullen sommigen door puur toeval de roos raken.
- Toen de auteurs corrigeerden voor dit "aapjesgeluk", veranderde die 7 cent aan goud in bijna nul.
- Bovendien zouden de kosten van het rijden van de auto (transactiekosten) die laatste 7 cent direct hebben opgegeten. Dus voor een echte investeerder was de winst negatief.
4. Waarom zagen de kaarten er zo goed uit?
De auteurs ontrafelden het mysterie met een simpel "twee-bij-twee" puzzelstukje:
- Het "Goede Oude Dagen" effect: In het verleden waren de markten trager en reisde informatie langzamer. Het was makkelijker om goud te vinden. Tegenwoordig vinden snelle computers en algoritmen het goud direct, waardoor er niets meer voor de rest van ons overblijft.
- Het "Kleine Aandelen" effect: De oorspronkelijke kaarten bevatten duizenden kleine, obscure bedrijven. Dit zijn als verborgen grotten waar grote vrachtwagens (institutionele beleggers) niet in kunnen. Het "goud" zat voornamelijk in deze grotten. Zodra je deze uitsluit, zijn de hoofdwegen zeer efficiënt en is er geen makkelijk geld meer over.
5. De Enkele Overlevers
Waren er strategieën die nog wel werkten?
- Een paar "winstgevendheidsstrategieën" (kijken naar bedrijven die daadwerkelijk winst maken) en sommige "momentumstrategieën" (wedden op aandelen die al stijgen) vertoonden een klein beetje leven.
- Echter, zelfs deze waren voornamelijk gelukkige uitschieters. Zod even rekening te houden met het feit dat we de "beste" uit 200 hadden gekozen, daalde hun waarde naar bijna nul.
De Kern van het Verhaal
Het paper concludeert dat de "magische formules" gevonden in academische tekstboeken waardeloos zijn voor moderne, grootschalige investeerders.
- De anomalieën waren echt: Het goud was er in het verleden.
- Het goud is weg: Het is leeggeplukt door technologie en concurrentie.
- De locatie was fout: Het resterende goud zit in de "kleine aandelen" grotten waar grote investeerders niet kunnen komen.
De Analogie: Het is als het proberen te vinden van een zeldig, goedkoop broodje in een stad. In 1980 kon je door elke straat lopen en er een vinden voor $1. Vandaag de dag, als je alleen over de hoofdwegen loopt (waar de grote menigten zijn) en je zoekt naar broodjes na 2006, zul je er geen voor $1 vinden. Als je probeert ze in de steegjes te vinden (kleine aandelen), zul je er misschien een vinden, maar je kunt er je auto niet in krijgen om het te kopen.
De Les: Als je vandaag de dag een professionele investeerder bent die een grote portefeuille beheert, zullen de honderden "bewezen" strategieën die de afgelopen 50 jaar in academische tijdschriften zijn gepubliceerd, je geen geld opleveren. Het tijdperk van de gratis lunch op de aandelenmarkt is voorbij.
Verdrinkt u in papers in uw vakgebied?
Ontvang dagelijkse digests van de nieuwste papers die bij uw onderzoekswoorden passen — met technische samenvattingen, in uw taal.