Triangular Pricing Consistency and Limits to Arbitrage in Ethereum Markets
यह शोध पत्र 2022 से 2023 तक USD, BTC और स्टेबलकॉइन न्यूमेरियर्स (numeraires) के बीच एथेरियम की त्रिकोणीय मूल्य निर्धारण निरंतरता का विश्लेषण करता है, जिसमें यह पाया गया है कि हालांकि मूल्य विचलन आम तौर पर शून्य के करीब और गैर-आर्बिट्रेजेबल (non-arbitrageable) बने रहते हैं, यहाँ तक कि बाजार के तनाव के दौरान भी, वे निष्पादित लाभ के अवसरों के बजाय घर्षण संबंधी समानता विचलन (frictional parity deviations) का प्रतिनिधित्व करते हैं।
मूल पेपर CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) के तहत लाइसेंस किया गया है। नीचे दिए गए पेपर की यह व्याख्या AI से तैयार की गई है। इसे लेखकों ने न तो लिखा है, न इसका समर्थन किया है। तकनीकी सटीकता के लिए मूल पेपर देखें। पूरा डिस्क्लेमर पढ़ें
कल्पना कीजिए कि क्रिप्टोकरेंसी बाजार एक विशाल, 24 घंटे चलने वाला वैश्विक बाजार (बज़ार) है जहाँ लोग एथेरियम (ETH) और बिटकॉइन (BTC) जैसी डिजिटल संपत्तियों का व्यापार करते हैं। इस बाज़ार में, आप तीन अलग-अलग तरीकों से चीजें खरीद सकते हैं:
- प्रत्यक्ष रूप से (Directly): अमेरिकी डॉलर (USD) के साथ भुगतान करके।
- अप्रत्यक्ष रूप से (Indirectly): बिटकॉइन (BTC) के साथ भुगतान करके।
- एक प्रॉक्सी के माध्यम से (Via a Proxy): एक "डिजिटल डॉलर" के साथ भुगतान करके जिसे स्टेबकॉइन (जैसे USDT) कहा जाता है।
होंगझे वेन का शोध पत्र एक सरल लेकिन महत्वपूर्ण प्रश्न पूछता है: क्या एक ही वस्तु की कीमत बताने के ये अलग-अलग तरीके वास्तव में एक-दूसरे से सहमत हैं?
"थ्री-पॉइंट चेक" (तीन-बिंदु जाँच) का सादृश्य
बाजार को तीन जुड़े हुए तराजूओं के सेट की तरह समझें।
- तराजू A एथेरियम को डॉलर में तौलता है।
- तराजू B एथेरियम को बिटकॉइन में तौलता है।
- तराजू C बिटकॉइन को डॉलर में तौलता है।
गणितीय रूप से, यदि आप बिटकॉइन में एथेरियम की कीमत (तराजू B) लेते हैं और उसे डॉलर में बिटकॉइन की कीमत (तराजू C) से गुणा करते हैं, तो आपको बिल्कुल वही संख्या मिलनी चाहिए जो सीधे डॉलर में एथेरियम की कीमत (तराजू A) है।
यदि तराजू A कहता है "100 डॉलर" लेकिन तराजू B और C से गणना की गई कीमत "105 डॉलर" बताती है, तो तराजू तालमेल में नहीं हैं। इस अंतर को "वेज" (Wedge - एक अंतर या फांक) कहा जाता है।
शोध ने क्या पाया
लेखक ने यह देखने के लिए कि ये तराजू कितनी बार असहमत होते हैं, 18 महीनों में कोइनबेस (एक प्रमुख एक्सचेंज) के डेटा का विश्लेषण किया। यहाँ उन्होंने सरल शब्दों में जो खोजा है, वह दिया गया है:
1. तराजू आमतौर पर सहमत होते हैं (ज्यादातर समय)
सामान्य, शांत बाजार की स्थितियों में, "वेज" लगभग न के बराबर होता है। प्रत्यक्ष कीमत और गणना की गई कीमत आपस में बहुत अच्छी तरह मेल खाती है। यह एक कमरे में तीन घड़ियों के होने जैसा है; आमतौर पर, वे सभी बिल्कुल एक ही समय दिखाते हैं। औसत अंतर इतना छोटा है (एक पैसे के सौवें हिस्से से भी कम) कि यह व्यावहारिक रूप से शून्य है।
2. तराजू भटकते नहीं हैं (वे तेजी से वापस सामान्य होते हैं)
कभी-कभी, तराजूओं के बीच असहमति हो सकती है। लेकिन शोध पत्र में पाया गया कि ये असहमति लंबे समय तक नहीं चलतीं। वे दिनों तक धीरे-धीरे अलग नहीं होतीं। इसके बजाय, वे बहुत जल्दी (लगभग 12 मिनट में) वापस शून्य पर आ जाती हैं। यह सुझाव देता है कि यदि कोई कीमत एक सेकंड के लिए "गलत" दिखती है, तो बाजार उसे लगभग तुरंत ठीक कर देता है।
3. अराजकता तराजूओं को डगमगा देती है (तनावपूर्ण घटनाएं)
अध्ययन ने तीन विशिष्ट समयों को देखा जब क्रिप्टो बाजार घबराहट (पैनिक) मोड में था:
- टेरा/लूना कॉइन का पतन।
- एफटीएक्स (FTX) एक्सचेंज का पतन।
- सिलिकॉन वैली बैंक (SVB) से जुड़ी बैंकिंग संकट।
इन तनावपूर्ण समय के दौरान, "वेज" बड़े हो गए। तराजूओं के बीच असहमति अधिक बार और अधिक मात्रा में हुई। हालांकि, लेखक का तर्क है कि ऐसा इसलिए नहीं है क्योंकि बाजार टूटा हुआ है या एथेरियम का मूल्य मौलिक रूप से बदल गया है। इसके बजाय, यह एक व्यस्त हवाई अड्डे के दौरान तूफान जैसा है: उड़ानें देरी से चलती हैं, और शेड्यूल अव्यवस्थित दिखता है, लेकिन यह केवल घर्षण (friction) और घबराहट (panic) है, विमानों के मूल्य में कोई स्थायी परिवर्तन नहीं है।
"आर्बिट्राज" का मिथक (क्या आप इससे अमीर बन सकते हैं?)
वित्त में एक सामान्य विचार है कि यदि कीमतें मेल नहीं खाती हैं, तो आप तुरंत कम में खरीदकर और ऊंचे में बेचकर (जिसे "आर्बिट्राज" कहा जाता है) मुफ्त पैसा कमा सकते हैं।
लेखक ने "बिड-आस्क स्प्रेड" (खरीदने और बेचने की कीमत के बीच का अंतर) और व्यापार करने के लिए लगने वाले शुल्क को देखकर इसका परीक्षण किया।
- निष्कर्ष: भले ही पैनिक इवेंट के दौरान कीमतें थोड़ी अलग दिख रही थीं, लेकिन यह अंतर शुल्क और स्प्रेड को कवर करने के लिए कभी भी पर्याप्त बड़ा नहीं था।
- सादृश्य: कल्पना कीजिए कि आप देखते हैं कि एक दुकान खिलौना 10.10 में। यह दिखता है कि आप 20 सेंट कमा सकते हैं। लेकिन अगर दोनों दुकानों के बीच जाने के लिए आपको पेट्रोल और टोल के रूप में 50 सेंट खर्च करने पड़ते हैं, तो वास्तव में आप नुकसान में रहेंगे। शोध पत्र में पाया गया कि क्रिप्टो बाजार में, "पेट्रोल और टोल" (शुल्क और स्प्रेड) हमेशा उस "मुफ्त पैसे" वाले अंतर से अधिक होते हैं।
"डिजिटल डॉलर" का प्रश्न
लेखक ने यह भी जांचा कि क्या वास्तविक अमेरिकी डॉलर के बजाय "डिजिटल डॉलर" (USDT जैसे स्टेबकॉइन्स) का उपयोग करने से अधिक भ्रम पैदा हुआ।
- आश्चर्य: डिजिटल डॉलर (Binance पर) का उपयोग करने वाला बाजार वास्तव में वास्तविक डॉलर (Coinbase पर) का उपयोग करने वाले बाजार की तुलना में अधिक सुसंगत (टाइट) था।
- पाठ: यह सुझाव देता है कि "डिजिटल डॉलर" कीमत भ्रम का मुख्य कारण नहीं है। इसके बजाय, भ्रम इस बात से आता है कि उस विशेष क्षण में कोई विशिष्ट एक्सचेंज कितना व्यस्त या शांत है।
निष्कर्ष
यह शोध पत्र यह निष्कर्ष निकालता है कि एथेरियम बाजार वास्तव में काफी कुशल है।
- औसत रूप से: विभिन्न मुद्राओं में कीमतें सुसंगत हैं।
- घबराहट के दौरान: कीमतें अव्यवस्थित हो जाती हैं और असहमत होती हैं, लेकिन यह बाजार के तनाव और ट्रेडिंग लागत के कारण है, न कि एथेरियम के मूल्य में किसी मौलिक दोष के कारण।
- निवेशकों के लिए: आप इन मामूली कीमत अंतरों का फायदा उठाकर "मुफ्त पैसा" नहीं पा सकते क्योंकि ट्रेडिंग की लागत आपके संभावित लाभ को खत्म कर देती है।
यह अध्ययन बाजार को एक अच्छी तरह से चलने वाली मशीन की तरह मानता है जो तूफान के दौरान कभी-कभी थोड़ी अटक सकती है, लेकिन टूटती नहीं है।
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