Maturity matching in unlisted firms: The within-firm evidence
इतालवी असूचीबद्ध फर्मों के एक व्यापक डेटासेट का उपयोग करते हुए, यह शोध पत्र फर्म-के-भीतर (within-firm) साक्ष्य प्रदान करता है कि संपत्ति की मूर्तता (asset tangibility) ऋण परिपक्वता संरचना को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित करती है, जो यह प्रकट करता है कि परिपक्वता मिलान (maturity matching) विभिन्न फर्म व्यवस्थाओं में बना रहता है और नियामक प्रमाणन मुख्य रूप से विशिष्ट बैलेंस शीट विशेषताओं वाली फर्मों का चयन करता है न कि उन्हें आकार देता है।
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प्रत्येक व्यवसाय जो पैसा उधार लेता है, उसे समय के बारे में एक मौलिक विकल्प का सामना करना पड़ता है। वह एक ऐसा ऋण ले सकता है जिसे जल्दी चुकाना होगा, शायद एक वर्ष के भीतर, या वह एक ऐसा ऋण सुरक्षित कर सकता है जो कई वर्षों तक चलता रहे। कंपनियाँ इस तरह से प्रबंधन कैसे करती हैं, इसका सिद्धांत एक सरल, तार्किक विचार पर आधारित है जिसे 'मैच्योरिटी मैचिंग' (maturity matching) कहा जाता है। यह अवधारणा बताती है कि एक कंपनी को अपने ऋणों की अवधि को उन संपत्तियों की अवधि के साथ मिलाने का प्रयास करना चाहिए जिन्हें वह खरीदती है। यदि कोई व्यवसाय एक कारखाने या एक बड़ी मशीन में निवेश करता है जो दशकों तक चलेगी, तो उसके लिए उस चीज़ को चुकाने के लिए लंबे समय के लिए पैसा उधार लेना तर्कसंगत है। यदि कंपनी इसके बजाय लंबी अवधि वाली वस्तुओं को खरीदने के लिए अल्पकालिक ऋणों का उपयोग करती है, तो वह एक जोखिम भरी स्थिति का सामना करती है जहाँ उसे अपनी संपत्तियों से मूल्य अर्जित करने के पूरा होने से पहले पुराने ऋणों को चुकाने के लिए लगातार नया पैसा ढूंढना पड़ता है। बड़े, सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली कंपनियों के लिए, शोधकर्ताओं ने लंबे समय से जाना है कि यह मिलान होता है। लेकिन लाखों छोटे, निजी व्यवसायों के लिए, जो शेयर बाजार में शेयर नहीं बेचते हैं, तस्वीर धुंधली रही है। हमें नहीं पता था कि क्या ये छोटी फर्में वास्तव में अपनी ऋण शर्तों को चुन सकती थीं, या वे केवल उपलब्ध अल्पकालिक ऋण लेने के लिए मजबूर थीं।
इटली के शोधकर्ताओं की एक टीम ने ग्यारह हजार से अधिक गैर-सूचीबद्ध फर्मों के वित्तीय रिकॉर्ड को सीधे देखकर इस अनिश्चितता को दूर करने का प्रयास किया। उन्होंने एक विशिष्ट प्रश्न पर ध्यान केंद्रित किया: क्या किसी कंपनी के पास मौजूद भौतिक संपत्ति, जैसे कि इमारतें और मशीनरी, की मात्रा यह निर्धारित करती है कि उसका कितना ऋण अल्पकालिक बनाम दीर्घकालिक है? टीम ने 2016 और 2024 के बीच इन कंपनियों के लगभग चौहत्तर हजार वित्तीय स्नैपशॉट को कवर करने वाला एक विशाल डेटासेट एकत्र किया। इस अवधि में साधारण छोटे व्यवसाय, अभिनव (innovative) छोटी फर्में और ब्रांड-न्यू स्टार्ट-अप्स का मिश्रण शामिल था जिन्हें नवाचार के लिए आधिकारिक सरकारी प्रमाणन प्राप्त हुआ था। चूंकि इन सभी समूहों ने अपने खातों को एक ही तरीके से प्रस्तुत किया था, इसलिए शोधकर्ता विभिन्न रिपोर्टिंग नियमों द्वारा डेटा को प्रभावित किए बिना उनकी निष्पक्ष तुलना कर सके। वे यह देखना चाहते थे कि क्या संपत्तियों को ऋण के साथ मिलाने का नियम व्यक्तिगत कंपनियों के भीतर समय के साथ बदलने पर भी लागू होता है, न कि केवल एक कंपनी की तुलना दूसरी से करते समय।
अध्ययन ने पुष्टि की कि मैच्योरिटी मैचिंग का नियम वास्तविक है, यहाँ तक कि छोटी, निजी फर्मों के लिए भी, लेकिन यह बड़े निगमों की तुलना में उतना मजबूत नहीं है। जब शोधकर्ताओं ने देखा कि एक एकल कंपनी ने अपनी भौतिक संपत्तियां खरीदने के साथ अपने ऋण ढांचे को कैसे बदला, तो उन्हें एक स्पष्ट पैटर्न मिला। जैसे-जैसे एक फर्म ने अपनी स्थिर संपत्तियों (fixed assets) के हिस्से को बढ़ाया, उसने वास्तव में अपने कुछ उधार को दीर्घकालिक ऋणों की ओर स्थानांतरित किया। हालांकि, यह समायोजन अधूरा था। डेटा ने दिखाया कि कंपनियां एक नई मशीन खरीदने के तुरंत बाद अपने पूरे ऋण पोर्टफोलियो को पुनर्गठित नहीं करती हैं। इसके बजाय, परिवर्तन समय के साथ धीरे-धीरे होता है। शोधकर्ताओं ने गणना की कि एक नई संपत्ति खरीदने का कंपनी के ऋण की अवधि पर पूर्ण प्रभाव पड़ने में समय लगता है, जिसमें अंतिम समायोजन एक एकल वर्ष में देखे गए तत्काल परिवर्तन की तुलना में लगभग दोगुना बड़ा होता है। यह निष्कर्ष उस सामान्य धारणा को चुनौती देता है जो कई वित्तीय अध्ययनों में प्रचलित है कि कंपनियां एक ही वर्ष के भीतर तुरंत अपने ऋण को समायोजित करती हैं।
शायद सबसे खुलासा करने वाली खोज नमूने में शामिल विभिन्न प्रकार की फर्मों से संबंधित थी। शोधकर्ताओं ने पाया कि इस मिलान नियम की मजबूती कंपनी की स्थिति पर बहुत अधिक निर्भर करती है। साधारण छोटे व्यवसाय, दीर्घकालिक संपत्तियों को दीर्घकालिक ऋण के साथ मिलाने की एक मजबूत प्रवृत्ति दिखाते हैं। अभिनव छोटी फर्में कमजोर प्रवृत्ति दिखाती हैं, और ब्रांड-न्यू अभिनव स्टार्ट-अप्स सबसे कमजोर कड़ी दिखाते हैं। इन स्टार्ट-अप्स के लिए, भौतिक संपत्ति का स्वामित्व उन्हें दीर्घकालिक ऋण सुरक्षित करने में बहुत कम मदद करता है। शोधकर्ताओं को संदेह था कि यह इसलिए नहीं था क्योंकि स्टार्ट-अप्स योजना बनाने में खराब थे, बल्कि इसलिए क्योंकि बाजार उन्हें दीर्घकाल के लिए ऋण देने को तैयार ही नहीं था, चाहे उनके पास जो भी स्वामित्व हो। इसकी जांच करने के लिए, उन्होंने पूरी तरह से बैलेंस शीट के आकार के आधार पर कंपनियों को समूहित करने का एक नया तरीका बनाया, जिसमें उनके आधिकारिक लेबल को पूरी तरह से अनदेखा कर दिया गया। इस पद्धति ने स्वाभाविक रूप से फर्मों को उन समूहों में अलग कर दिया जो आधिकारिक श्रेणियों से मेल खाते थे। जो समूह स्टार्ट-अप्स की तरह दिखते थे, उनमें संपत्तियों और ऋण के बीच सबसे कमजोर कड़ी थी, जबकि जो समूह साधारण व्यवसायों की तरह दिखते थे, उनमें सबसे मजबूत कड़ी थी। इसने सिद्ध किया कि अंतर सरकारी प्रमाणपत्रों के कारण नहीं था, बल्कि यह तथ्य था कि उन प्रमाणपत्रों ने ऐसी कंपनियों को चुना जिनके बैलेंस शीट पहले से ही दीर्घकालिक ऋणों के साथ मेल बिठाने में कठिन थे।
अध्ययन ने वित्तीय अनुसंधान की एक सामान्य चिंता को भी संबोधित किया: क्या डेटा का विश्लेषण करने के लिए उपयोग किए गए गणितीय सूत्र व्यवसाय की जटिल वास्तविकता को पकड़ने के लिए बहुत सरल थे। शोधकर्ताओं ने अपने रैखिक समीकरणों (linear equations) का परीक्षण उन परिष्कृत कंप्यूटर मॉडलों के विरुद्ध किया जो डेटा में सूक्ष्म, घुमावदार संबंधों का पता लगा सकते हैं। उन्होंने पाया कि सरल, सीधी रेखा वाला मॉडल उल्लेखनीय रूप से अच्छा काम करता है। जटिल कंप्यूटर मॉडलों ने ऐसे छिपे हुए पैटर्न नहीं पाए जो सरल मॉडल ने मिस किए हों, और कुछ मामलों में, जटिल मॉडल नए डेटा पर परीक्षण किए जाने पर वास्तवв में खराब प्रदर्शन करते थे। यह सुझाव देता है कि एक कंपनी की भौतिक संपत्ति और उसके ऋण संरचना के बीच का संबंध वास्तव में सीधा और आनुपातिक है, न कि छिपी हुई अंतःक्रियाओं का एक उलझा हुआ जाल। शोधकर्ताओं ने निष्कर्ष निकाला कि इन फर्मों के लिए, संपत्तियों को ऋण के साथ मिलाने का नियम एक वास्तविक, मापने योग्य बल है, लेकिन यह फर्म की ऋणदाता को प्रतीक्षा कराने की क्षमता द्वारा अत्यधिक बाधित है। कई अभिनव स्टार्ट-अप्स के लिए, वह क्षमता गायब है, जिससे उनके पास दीर्घकालिक संपत्तियों का ढेर है जो अल्पकालिक ऋणों की एक धारा द्वारा वित्त पोषित है, जो एक ऐसी नाजुक स्थिति है जिस पर नीति निर्माताओं को सहायता कार्यक्रम डिजाइन करते समय विचार करना चाहिए।
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