Evidence of the Existence and Significance of Political Business Cycles in South Africa

기술 요약: 남아프리카 공화국의 정치적 경기 변동의 존재 및 유의성에 관한 증거

문제 제기 및 연구 공백
본 연구는 기존 문헌의 비판적 공백을 메우며, 남아프리카 공화국 경제 내에서의 정치적 경기 변동(Political Business Cycles, PBC)의 존재와 유의성을 조사한다. 선진 경제권에 대한 PBC 연구는 광범위하게 존재하지만, 개발도상국 및 아프리카 맥락에 대한 증거는 제한적이며 국가별 제도적 역동성을 가리는 통합된 교차 국가 추정치에 의존하는 경우가 많다. 또한, 전통적인 실증적 접근 방식은 주로 최소제곱법(OLS)과 평균 기반 추정치를 활용하며, 이는 거시경제 변수의 조건부 분포 전반에 걸쳐 동질적인 관계가 존재한다고 가정한다. 이러한 가정은 구조적 제약, 가변적인 재정 공간, 진화하는 민주적 제도를 특징으로 하는 경제 체제에서 나타날 수 있는 정치적 유인(incentives)의 이질성과 비선형성을 포착하지 못한다. 본 연구는 선거 주기가 거시경제 정책 및 결과에 미치는 영향이 기존의 경제 체제(예: 저적자 vs 고적자, 저인플레이션 vs 고인플레이션)에 따라 크게 달라질 수 있으며, 이에 따라 분포 민감형 분석 프레임워크가 필요하다고 상정한다.

연구 방법론
본 연구는 1960년 1분기부터 2025년 4분기까지의 분기별 데이터(결과 섹션에서는 1993년 1분기~2025년 4분기를 주요 분석 대상으로 함)를 분석하기 위해 분위 회귀(quantile regression) 프레 framework를 채택한다. 평균 기반 추정치와 달리, 분위 회귀는 설명 변수가 종속 변수의 조건부 분포의 서로 다른 지점에 어떻게 영향을 미치는지 조사할 수 있게 하여, 이질적이고 상태 의존적인 효과를 포착할 수 있게 한다.

실증적 명세는 주요 거시경제 지표를 종속 변수($V_t$)로 하는 네 가지 단일 방정식 모델을 추정한다:

1. 재정 적자 (Budget Deficit, BD): GDP 대비 재정 적자 비율 (재정 정책 도구).
2. 광의 통화량 (Broad Money Supply, M3): GDP 대비 통화량 비율 (통화 정책 도구).
3. 인플레이션 (Inflation, INF): 인플레이션율 (거시경제 결과).
4. 실업률 (Unemployment, UE): 실업률 (거시경제 결과).

핵심 설명 변수는 다음과 같다:

• 선거 더미: $ELEC_t$ (선거 분기 더미) 및 $PREELEC_t$ (선거 전 분기 더미).
• 제도적 질: 선거 민주주의 지수(EDI) 및 정부 효율성(GE) 지수.
• 통제 변수: 실질 GDP의 로그값($y_t$) 및 정책 도구와 선거 더미 간의 상호작용 항.

본 연구는 가중 절대 편차의 합을 최소화하는 최소 절대 편차 추정량(least absolute deviation estimator)을 사용하여 분위 회귀 최적화 문제를 해결한다. 이 접근 방식은 이상치(outliers)와 비정규 오차 분포에 강건하며, 다양한 거시경제 조건(예: 고적자 체제 vs 저적자 체제) 하에서 정치적 유인이 어떻게 작동하는지에 대한 더욱 미묘한 관점을 제공한다.

주요 기여

1. 맥락적 확장: 본 연구는 상대적으로 발달된 금융 시스템, 독립적인 인플레이션 타겟팅 중앙은행, 그리고 파편화 과정을 겪고 있는 일당 우위 체제를 갖춘 남아프리카 공화국이라는 개별 아프리카 경제에 PBC 문헌을 확장하여 실증적 증거를 제공한다.
2. 방법론적 혁신: 분위 회귀를 적용함으로써, 본 연구는 평균 효과 추정을 넘어 선거 역동성이 전체 조건부 분포에 걸쳐 거시경제 변수에 어떻게 영향을 미치는지 밝혀내며, OLS 모델이 은폐할 수 있는 비선형성과 체제별 행동을 드러낸다.
3. 현대적 데이터: 본 연구는 1960년대부터 2000년대 초반까지의 역사적 데이터셋에 의존했던 이전 연구들의 시간적 한계를 해결하며, 현대적 정치 및 경제 조건을 반영하는 업데이트된 데이터를 활용한다.

결과 및 발견
실증적 결과는 남아프리카 공화국에서 정치적 경기 변동이 존재함을 보여주나, 그 구조는 조정된 확장보다는 제도적 분산(institutional divergence)의 특성을 띤다.

• 재정 정책 (재정 적자): 분석 결과 완만한 재정적 정치적 경기 변동이 나타났다. 선거 및 선거 전 기간은 높은 재정 적자와 연관되어 있으며, 그 효과는 적자 분포의 낮은 분위에서 더 두드러진다. 이는 재정 당국이 선거 기간 동안 기회주의적 행동 및 좌파 성향의 개발 목표와 일치하는 확장적 경향을 보임을 시사한다. 그러나 이러한 확장은 적자가 이미 높아진 상태에서는 억제되는데, 이는 시장 규율이나 재정 지속 가능성에 대한 우려를 나타낸다.
• 통화 정책 (통화량): 선거 전 통화 팽창을 예측하는 전통적인 기회주의 모델과 달리, 본 연구는 선거 기간과 통화량(M3) 성장 사이에 일관된 음(-)의 관계를 발견했다. 이러한 수축적 입장은 통화량 분포의 높은 분위에서 더 강하게 나타난다. 저자들은 이를 정치적 경기 변동의 부재가 아니라, 중앙은행이 단기적인 선거 자극보다 물가 안정, 인플레이션 통제 및 투자자 신뢰를 우선시하는 "당파적" 또는 제도적 순환으로 해석한다.
• 인플레이션 및 실업:
  • 인플레이션: 선거 기간은 특히 분포의 상단 꼬리 부분에서 높은 인플레이션과 연관된다. 이는 재정 확장이 인플레이션 압력에 기여함을 시사하며, 이는 중앙은행의 수축적 입장에도 불구하고 발생하는 현상이다.
  • 실업: 결과는 복잡한 역동성을 보여준다. 선거 전 기간은 실업률의 완만한 감소를 보이는 반(재정 부양책과 일치)면, 전체 선거 기간은 높은 실업률과 연관된다. 이는 인플레이션을 억제하기 위한 중앙은행의 긴축적 통화 정책이 고용 성장을 저해할 수 있다는 점에 기인한다.
• 제도적 제약: 강력한 민주적 제도(높은 EDI)와 정부 효율성은 거시경제적 규율 개선, 낮은 재정 적자(높은 분위에서), 그리고 실업 감소와 연관된다. 이는 제도적 질이 기회주의적 조작을 억제하는 제약 요인으로 작용함을 나타낸다.

의의 및 주장
본 논문은 남아프리카 공화국의 정치적 경기 변동이 제도적으로 제약되어 있으며, 상태 의존적이고, 경쟁적인 거시경제적 이데올로기에 의해 형성된다고 결론짓는다. 본 연구는 두 기관이 동시에 확장하는 전통적인 통합적 PBC 관점에 도전한다. 대신, 다음과 같은 파편화된 정치적 경기 변동 구조를 식별한다:

• 재정 당국은 좌파 성향의 선호와 일치하는 확장적, 개발적 목표를 추구하며, 이는 선거 기간 중 높은 적자와 인플레이션 압력으로 이어진다.
• 통화 당국은 신뢰성과 안정을 유지하기 위해 우파 성향의 보수적, 반(反)인플레이션적 목표를 추사하며, 이는 수축적 정책으로 이어진다.

이러한 발견의 의의는 독립적인 중앙은행을 가진 신흥 민주국에서의 PBC가 두 기관의 조정된 조작이 아니라, 기관의 임무 간의 경합으로 나타날 수 있음을 보여준다는 데 있다. 본 연구는 중앙은행의 독립성이 정치적 중립성을 의미하는 것이 아니라, 중앙은행의 보수적 입장이 단기적인 고용 증대보다 안정을 우선시하는 형태의 정치-경제적 개입을 구성한다는 점을 주장한다. 결과적으로, 남아프리카 공화국에서 PBC 효과의 규모는 중간 정도이며 이질적이고, 거시경제 체제 및 제도적 맥락에 따라 크게 달라진다.