Systemic Contagion in RWA-Tokenized Ecosystems: DeFi–Traditional Banking Regulatory Friction and Prudential Supervision Framework Proposal for Peru

개요: 새로운 형태의 금융 가교

글로벌 금융 시스템을 두 개의 떨어진 섬이라고 상상해 보세요.

• 섬 A는 전통적 은행 시스템입니다 (우리가 잘 아는 금고와 규제 기관이 있는 은행들).
• 섬 B는 **디파이(DeFi, 탈중앙화 금융)**입니다. 중앙 통제 없이 사람들이 거래하는 거칠고 디지털적인 시장이죠.

오랫동안 이 두 섬은 멀리 떨어져 있었습니다. 하지만 최근 사람들은 RWA 토큰화(실물 자산 토큰화)라는 이름의 다리를 건설하기 시작했습니다. 이 다리는 미국 국채나 사적 대출 같은 실제 자산에 의해 디지털 화폐가 뒷받격되도록 해줍니다.

문제점: 저자인 폴 리카르도 프루덴시오 갈베스(Paul Ricardo Prudencio Galvez)는 이 다리가 매우 불안정하다고 주장합니다. 만약 디지털 섬(DeFi)에 폭풍이 몰아치면, 그 흔들림이 다리를 타고 넘어와 전통적인 섬(은행)을 침몰시킬 수 있고, 그 반대도 마찬가지입니다. 이를 **시스템적 전염(Systemic Contagion)**이라고 부릅니다.

페루의 상황: 열쇠를 너무 많이 가진 집

이 논문은 특히 페루에 초점을 맞추고 있습니다. 저자는 현재 페루의 금융 규제를 네 명의 서로 다른 사람이 열쇠를 가지고 있지만, 서로 전혀 대화하지 않는 집에 비유합니다.

1. SUNAT (세무국): 이들은 암호화폐 수익에 대해 30%라는 높은 세율로 세금을 징수하려 합니다.
2. INDECOPI (소비자 보호 기관): 사기로부터 사람들을 보호하려 노력 중이지만, 민원이 급증하고 있습니다.
3. SBS (은행 감독국): 은행을 감시하지만, 디지털 세계를 어떻게 감시해야 할지 확신하지 못합니다.
4. BCRP (중앙은행): 통화량을 관리하지만, 암호화폐에 대한 명확한 계획이 부족합니다.

이 네 명의 "열쇠 보유자"가 협력하지 않기 때문에, 사람들은 규칙을 피해 도망치고 있습니다. 논문에 따르면, 30%의 세율이 너무 높고 혼란스럽기 때문에 페루의 "지하(비공식) 시장"에서 매년 4억 5천만 달러 규모의 암호화폐 거래가 발생하고 있습니다.

증거: 왜 걱정해야 하는가?

저자는 47개의 연구를 검토하고 과거의 금융 재난들을 분석하여 위험이 얼마나 심각한지 확인했습니다. 이해를 돕기 위해 간단한 비교를 사용하겠습니다.

• "유리 집" 효과: 이 새로운 디파이 시스템 자산의 68%는 "유동성이 낮습니다." 마치 유리로 만들어진 집과 같습니다. 겉보기에는 가치 있어 보이지만, 비상시에 빠르게 팔려고 하면 팔 수가 없습니다. 매우 취약합니다.
• "충격파" 상관관계: 디지털 시장이 패닉에 빠지면, 전통적인 시장도 즉시 함께 패닉에 빠집니다. 논문은 테라USD 붕괴(2022년)나 퍼스트 브랜즈(First Brands) 파산(2025년) 같은 위기 동안 0.73의 상관관계(매우 강력한 연결 고리)를 발견했습니다. 이는 마치 두 사람이 손을 잡고 있는 것과 같아서, 한 명이 발을 헛디디면 다른 한 명도 즉시 넘어지는 것과 같습니다.
• 위험 점수: 저자는 "디파이 + 실물 자산(RWA)" 조합에 5점 만점에 4.8점의 위험 점수를 부여했습니다. 이는 전통적인 은행업이 훨씬 안정적인 것에 비해, 거의 시한폭탄만큼이나 위험하다는 뜻입니다.

제안된 해결책: 3단계 안전망

논문은 페루가 네 명의 "열쇠 보유자"를 하나로 모으는 새로운 규칙이 필요하다고 제안합니다. 이를 금융 시스템을 위한 3단계 안전망 구축이라고 생각하면 됩니다.

1. 1단계: 철제 금고 (SBS 감독)

   • 규칙: 실물 자산을 담보로 하는 디지털 코인을 발행하는 자는 반드시 자산의 100%를 유동성이 높은 안전한 현금(금고 안의 금처럼)으로 보유해야 하며, 은행 감독관(SBS)이 언제든 확인할 수 있어야 합니다.
   • 이유: 이것이 "유리 집" 문제를 막아줍니다. 모두가 100%의 현금을 준비하고 있다면, 사람들이 팔고 싶어 할 때 시스템이 무너지지 않습니다.

2. 2단계: 공정한 가격표 (SUNAT 세제 개편)

   • 규칙: 규제받는 안전한 디지털 코인에 대한 세율을 30%에서 **15%**로 낮춥니다.
   • 이유: 현재의 30% 세율은 운전자(투자자)들이 위험한 뒷길(불법 시장)로 우회하게 만드는 너무 높은 통행료와 같습니다. 통행료를 낮추면 이들이 안전하고 합법적인 고속도로에 머물도록 유도할 수 있습니다. 저자는 이 조치가 오히려 세수 징수를 42% 증가시킬 것이라고 예측합니다. 사람들이 마침내 세금을 기꺼이 내게 될 것이기 때문입니다.

3. 3단계: 신속한 구조 (INDECOPI 보호)

   • 규칙: 소비자에게 문제가 생기거나 사기를 당했을 경우, INDECOPI는 반드시 30일 이내에 해결해야 합니다.
   • 이유: 현재 디지털 거래는 회수가 불가능한 편지를 보내는 것과 같습니다. 만약 사기를 당했다면 빠른 구조팀이 필요합니다. 이 규칙은 소비자들이 몇 달 동안 기다리게 방치되지 않도록 보장합니다.

기대되는 결과

페루가 이 계획을 채택한다면, 저자는 크게 두 가지 일이 일어날 것이라고 주장합니다.

1. 안전성: 암호화폐 폭락으로 인해 전체 금융 시스템이 붕려될 위험이 38% 감소합니다.
2. 수익: 규칙이 충분히 공정해져서 사람들이 기꺼이 규칙을 따르게 되므로, 정부의 세수 징수가 42% 증가합니다.

요약

이 논문은 경고이자 청사진입니다. 이렇게 말하고 있습니다: "페루여, 당신의 디지털 금융 가교는 현실 세계와 연결되고 있지만, 그 기초는 흔들리는 지반 위에 있으며 규제 기관들은 누가 열쇠를 가질지를 두고 다투고 있습니다. 만약 당신이 더 강력한 안전망(100% 예비금)을 구축하고, 통행료를 낮추며(15%), 소비자 보호 속도를 높이지(30일) 않는다면, 당신의 전체 은행 시스템을 끌어내릴 거대한 충돌을 겪게 될 것입니다."