Fiat access, relative pricing, and quote-market recovery
이 논문은 바이낸스닷유에스(Binance.US)의 2023~2025년 법정화폐 접근 중단 및 회복 과정을 분석하며, 은행 결제망을 복구하고 상대적 가격 책정(특히 선택적 수수료 우위)을 조정함으로써 USD 거래가 부분적으로 살아났으나, 트레이더들이 여전히 USDT로 가격이 책정된 거래소들에 강하게 고착되어 있었기에 플랫폼의 USD 시장 점유율은 중단 이전 수준을 결코 회복하지 못했다는 점을 밝히고 있다.
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디지털 금융의 세계에서 돈은 겉보기에는 매우 비슷해 보이지만 실제로는 매우 다르게 작동하는 두 가지 뚜렷한 형태로 존재합니다. 한 형태는 은행 계좌에 머물며 물리적인 지폐가 손에서 손으로 전달되는 것과 유사하게 기존 은행 시스템을 통해 이동하는 전통적인 달러입니다. 다른 하나는 '스테이블코인'으로, 이는 1달러와 동일한 가치를 유지하도록 설계된 디지털 토큰이지만 블록체인이라 불리는 컴퓨터 네트워크를 통해 이동합니다. 암호화폐를 거래하는 사람들에게 이 두 가지 옵션은 디지털 자산을 사고파는 주요 수단이 됩니다. 이들 사이의 선택은 단순히 통화 자체에 관한 것이 아니라 돈이 지나가는 경로에 관한 것입니다. 즉, 은행 경로는 실세계 금융에 대한 직접적인 접근을 제공하고, 블록체인 경로는 속도와 은행의 허가 없이도 서로 다른 거래 플랫폼 간에 자금을 즉각적으로 이동할 수 있는 능력을 제공합니다. 트레이더들이 이 두 경로 중 어떻게 선택하는지를 이해하는 것은 신뢰, 편의성, 그리고 비용이 급변하는 금융 환경 속에서 어떻게 돈의 흐름을 형성하는지를 밝혀주기 때문에 매우 중요합니다.
연구자들은 주요 거래 플랫폼이 전통적인 은행 경로에 대한 접근성을 잃었다가 이를 다시 확보하려고 할 때 어떤 일이 발생하는지 이해하고자 했습니다. 이 이야기는 바이낸스닷유에스(Binance.US)를 중심으로 전개됩니다. 바이낸스닷유에스는 대형 암호화폐 거래소로, 2023년 6월 미국 은행 시스템과의 연결이 갑작스럽게 끊겼습니다. 이 사건으로 인해 고객들이 자신의 은행 계좌에서 달러를 직접 입금하거나 출금하는 기능이 차단되었습니다. 그 후 몇 주 동안, 플랫폼은 거래를 위해 USDT라고 알려진 디지털 토큰 버전의 달러에 거의 전적으로 의존해야 했습니다. 연구자들은 플랫폼이 2025년 초부터 단계적으로 은행 연결을 재구축하기 시작하는 과정을 면밀히 관찰했습니다. 그들은 단순히 은행 문을 다시 여는 것이 트레이더들을 달러 사용으로 복귀시킬 것인지, 아니면 중단 기간 동안 형성된 습관이 그대로 유지될 것인지를 알고 싶어 했습니다. 또한, 연구자들은 플랫폼이 수수료(본질적으로 사업을 하는 데 드는 비용)를 어떻게 변경했는지 조사하여, 비용을 낮추는 것이 잃어버린 고객을 다시 불러올 수 있는지 확인했습니다.
연구 결과는 단순히 서비스를 다시 이용 가능하게 만든다고 해서 사람들이 이전처럼 그것을 사용할 것이라는 보장이 없다는 것을 보여줍니다. 은행 연결이 처음 끊겼을 때, 플랫폼이 달러 거래 옵션을 완전히 제거하기도 전에 달러로 이루어진 거래 비중이 급격히 감소했습니다. 플랫폼이 향후 2년에 걸쳐 은행 서비스를 서서히 복구함에 따라 달러 거래 비중이 증가하기는 했으나, 원래 수준에는 훨씬 미치지 못했습니다. 연구자들은 달러 사용의 가장 유의미한 회복이 은행 접근성이 완전히 복구되었을 때가 아니라, 플랫폼이 달러 거래에 대해 특정 수수료 혜택을 도입했을 때 발생했다는 것을 발견했습니다. 2025년 하반기 중 한 기간 동안, 플랫폼은 특정 달러 거래 쌍에 대해 수수료를 제로로 책정했고, 디지털 토큰 쌍에는 여전히 소액의 비용이 부과되었습니다. 이 시기에 달러로 이루어진 거래 비중이 크게 급증했는데, 이는 가격이 행동을 유도하는 강력한 동력임을 시사합니다. 그러나 플랫폼이 달러 거래 쌍뿐만 아니라 모든 거래 쌍에 대해 수수료를 인하하자, 그 이점은 사라졌고 달러 비중은 다시 하락했습니다.
이 연구는 선택권이 있는 것과 실제로 그 선택권을 사용하는 것 사이의 결정적인 차이를 강조합니다. 관찰 기간이 끝날 무렵, 달러 거래 장부는 매일 열려 있고 활발히 운영되었지만, 그곳을 통해 움직이는 총 자금 규모는 은행 중단 사태 이전의 아주 작은 부분에 불과했습니다. 플랫폼은 달러 거래 옵션을 성공적으로 복구했지만, 시장 자체는 변해 있었습니다. 트레이더들은 다른 종류의 편의성을 제공하는 디지털 토큰으로 활동을 옮겼으며, 원래의 옵션이 다시 제공되었음에도 불구하고 완전히 돌아오지 않았습니다. 연구자들은 금융 서비스에 있어 시장의 회복은 단순히 고장 난 파이프를 고치는 것이 아니라, 복구된 서비스의 가격과 편의성이 그 부재 중에 등장한 대안들과 경쟁할 수 있는지에 관한 문제라고 결론짓습니다. 데이터는 가용성이 필요조건이긴 하지만, 시장의 규모나 구성을 예전 상태로 되돌리기 위한 충분조건은 아님을 보여줍니다.
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