Fiat access, relative pricing, and quote-market recovery
本文分析了 Binance.US 在 2023 至 2025 年间法币接入中断及恢复的过程，研究发现，尽管通过恢复银行渠道和调整相对定价（特别是选择性的费用优势）部分带动了美元交易的回升，但由于交易者仍深度锚定于以 USDT 计价的平台，该平台的美元市场份额从未恢复到中断前的水平。
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在数字金融的世界里，货币以两种截然不同的形式存在，它们看起来往往完全相同，但行为却大相径庭。一种是传统的美元，它存在于银行账户中，通过既有的银行系统进行流动，就像一张纸币从一人手中传到另一人手中一样。另一种是“稳定币”，这是一种旨在保持与一美元等值稳定价值的数字代币，它在被称为区块链的计算机网络上进行传输。对于交易加密货币的人来说，这两种选择是买卖数字资产的主要方式。两者之间的选择不仅关乎货币本身，更关乎资金所走的路径：银行路径提供了通往现实世界银行业的直接通道，而区块链路径则提供了速度，并能在无需银行许可的情况下，在不同的交易平台之间实现资金的即时转移。了解交易者如何在两者之间做出选择至关重要，因为这揭示了在快速变化的金融格局中，信任、便利性和成本是如何塑造资金流向的。
研究人员试图了解当一个主要的交易平台失去传统银行路径的连接并随后尝试重新获得该连接时会发生什么。这个故事的核心是 Binance.US，一家大型加密货币交易所。在 2023 年 6 月，该公司突然失去了与美国银行系统的连接。这一事件切断了客户直接从其银行账户存入或提取美元的能力。在随后的几周里，该平台被迫几乎完全依赖于被称为 USDT 的数字代币版美元进行交易。研究人员密切观察了该平台最终如何分阶段重建其银行连接（始于 2025 年初）。他们想看看仅仅重新打开银行大门是否会导致交易者回归使用美元，还是说在中断期间形成的习惯会固定下来。他们还检查了平台如何改变其费用——本质上是业务成本——以观察降低成本是否能赢回流失的客户。
研究结果表明，仅仅让一项服务重新可用并不保证人们会像以前那样使用它。当银行连接最初被切断时，以美元进行的交易份额大幅下降，甚至在平台完全移除美元交易选项之前就已经发生了。随着该平台在接下来的两年里缓慢恢复其银行服务，美元交易的份额确实有所增加，但仍远低于其原始水平。研究人员发现，美元使用量最显著的复苏并不是发生在银行接入完全恢复时，而是发生在平台针对美元交易引入特定的费用优势时。在 2025 年底的一段时间内，平台对某些美元交易对实行零手续费，而数字代币交易对仍需支付少量成本。在此期间，美元交易的份额显著跳升，这表明价格是行为的强大驱动力。然而，一旦平台降低了所有交易对（而不只是美元交易对）的费用，这种优势便消失了，美元的份额也随之下滑。
这项研究强调了“拥有选择权”与“实际使用选择权”之间的关键区别。在观察期结束时，美元交易账簿每天都处于开放和活跃状态，但通过它们流动的资金总量仅占其在银行中断前规模的一小部分。该平台已成功恢复了使用美元进行交易的选择，但市场本身已经发生了变化。交易者已将活动转向了提供不同类型便利的数字代币，并且即使在原有的选择重新摆在面前时，他们也没有完全回归。研究人员得出结论，对于金融服务而言，市场的复苏不仅仅是修复损坏的管道；更在于被修复服务的价格和便利性是否能够与在其缺失期间出现的替代方案相竞争。数据表明，虽然可用性是必要的，但不足以使市场恢复到原有的规模或构成。
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