Does Exchange-Rate Volatility Constrain Manufacturing Growth? Evidence from Nigeria, 1981–2024

In de complexe wereld van de economie is de waarde van het geld van een land nooit slechts een getal op een scherm; het is een kracht die bepaalt hoe bedrijven plannen, investeren en overleven. Voor fabrikanten, die de goederen maken die de schappen vullen en industrieën aandrijven, is de stabiliteit van hun valuta een kwest van het dagelijks leven. Wanneer een valuta in waarde daalt, stijgen de kosten van geïmporteerde machines en grondstoffen, wat de winstmarges onder druk zet. Maar er is een tweede, vaak verlammendere factor: onzekerheid. Als een bedrijfseigenaar niet kan voorspellen wanneer of hoeveel de valuta zal veranderen, twijfelt hij om geld uit te geven aan nieuwe apparatuur of expansie, uit angst voor een plotselinge verschuiving in kosten die hun budget zou kunnen wegvagen. Deze aarzeling, gedreven door de angst voor het onbekende in plaats van de bekende kosten, is wat economen volatiliteit noemen. In landen waar de wisselkoers door de overheid wordt beheerd in plaats van vrij door de markt te worden bepaald, kunnen deze verschuivingen plotseling en scherp zijn, wat een mist van onzekerheid creëert die langetermijnplanning bijna onmogelijk maakt. Begrijpen of deze mist fabrieken daadwerkelijk tegenhoudt om te groeien, is een vraag die diep gaat voor beleidsmakers en bedrijfsleiders, aangezien het bepaalt of de oplossing ligt in het stabiliseren van de valuta of in het zoeken naar groei elders.

Een team van onderzoekers van de Osun State University in Nigeria zette zich in om deze vraag te beantwoorden door naar de Nigeriaanse productiesector te kijken over een periode van meer dan veertig jaar, van 1981 tot 2024. Ze richtten zich op een tijdperk waarin de Nigeriaanse valuta, de naira, lange perioden kende waarin deze op één prijs werd vastgezet, gevolgd door plotselinge, grote aanpassingen. De onderzoekers verzamelden maandelijkse gegevens over de officiële wisselkoers tegen de Amerikaanse dollar en combineerden dit met jaarlijkse gegevens over de werkelijke productie van het lands productiesector. Hun doel was om het simpele proces van waardevermindering van de valuta te scheiden van de onvoorspelbare schommelingen in de prijs, en om te zien of die onvoorspelbare schommelingen de reden waren dat de productie in de sector worstelde. Om dit te doen, gebruikten ze een geavanceerde statistische methode om de "ruis" of onzekerheid in de beweging van de valuta elke maand te meten, en berekenden ze vervolgens het gemiddelde van die ruis om te zien hoe dit verband hield met de jaarlijkse groei van fabrieken.

De studie begon met het in kaart brengen van het gedrag van de valuta zelf. De onderzoekers ontdekten dat wanneer een schok de wisselkoers trof — zoals een plotselinge beleidswijziging of een grote aanpassing — de resulterende onzekerheid niet snel verdween. In plaats daarvan bleven de effecten van die schok langdurig aanwezig, waarbij de onzekerheid ongeveer zestien maanden nodig had om met de helft af te nemen. Dit betekent dat zodra de valuta volatiel werd, fabrikanten ruim een jaar met die onzekerheid moesten leven voordat de markt weer tot rust kwam. Deze persistentie bevestigde dat de omgeving van de Nigeriaanse valuta inderdaad werd gekenmerkt door langdurige perioden van onvoorspelbaarheid, wat een uitdagende achtergrond vormde voor de bedrijfsplanning.

Echter, toen de onderzoekers hun aandacht richtten op de fabrieken, werd het verhaal veel minder duidelijk. Ze bouwden een model om te zien of jaren met een hoge valutale onzekerheid werden gevolgd door jaren met een trage groei in de productie. De resultaten toonden een negatieve trend, wat suggereert dat wanneer de onzekerheid hoog was, de groei inderdaad de neiging had lager te zijn. Toch waren de gegevens te onrustig om dit met echte zekerheid te kunnen zeggen. De statistische instrumenten die zij gebruikten, die ontworpen zijn om kleine datasets en onregelmatige patronen te verwerken, gaven aan dat de link tussen valutacaos en productieoutput niet sterk genoeg was om onderscheiden te worden van toeval. Met andere woorden, hoewel de gegevens in de richting van een negatief effect wezen, was het bewijs te zwak om te bewijzen dat de volatiliteit van de valuta de specifieke oorzaak van de trage groei was. De onderzoekers testten ook andere factoren, zoals de mate waarin het land open was voor internationale handel en de hoeveelheid buitenlandse reserves die de overheid in handen had, maar stelden vast dat ook deze geen duidelijk, betrouwbaar verband met de groei in de productie lieten zien in hun analyse.

Dit gebrek aan een duidelijke connectie betekent niet dat de volatiliteit van de valuta onschadelijk is. De onderzoekers legden uit dat de productiesector in Nigeria een mix is van vele verschillende soorten bedrijven. Sommigen zijn sterk afhankelijk van geïmporteerde onderdelen en lijden sterk wanneer de valuta fluctueert, terwijl anderen voornamelijk aan lokale klanten verkopen of lokale materialen gebruiken en er minder door worden getroffen. Sommige bedrijven profiteren zelfs wanneer de valuta daalt omdat hun export goedkoper wordt voor buitenlandse kopers. Wanneer al deze verschillende reacties worden samengevoegd tot één nationaal cijfer, kunnen de positieve en negatieve effecten elkaar opheffen, waardoor het algemene beeld vlak en onverbonden lijkt. De studie sloot expliciet de mogelijkheid uit dat er een eenvoudige, stabiele langetermijnrelatie bestaat waarbij valutale onzekerheid altijd leidt tot een specifieke daling in de productie. Ze vonden ook dat de waarde van de valuta de toekomstige groei in de productie niet voorspelde, noch de groei in de productie toekomstige veranderingen in de valuta voorspelde, wat suggereert dat beide worden gedreven door andere, grotere krachten zoals olieprijzen, energievoorziening en de wereldwijde vraag.

De auteurs concludeerden dat hoewel de schokken in de valuta in Nigeria reëel en hardnekkig zijn, de beschikbare jaarlijkse gegevens van 1981 tot 2024 niet voldoende bewijs bieden om te zeggen dat deze schokken de primaire drijfveer zijn van groei of krimp in de productie. De onzekerheid is er, en die is langdurig, maar de impact ervan op de totale output van de productiesector wordt verborgen door de complexiteit van de economie. Voor beleidsmakers suggereert dit dat het simpelweg kijken naar de totale hoeveelheid buitenlands geld in handen van de overheid of de algemene handelsgraad niet voldoende is om het probleem te begrijpen. In plaats daarvan moet de focus verschuiven naar het duidelijker en voorspelbaarder maken van de regels in de valutamarkt, zodat individuele bedrijven hun budgetten met vertrouwen kunnen plannen, ongeacht of het nationale gemiddelde een directe link met groei laat zien. De studie dient als een herinnering dat in een complexe economie het geheel vaak meer is dan de som der delen, en dat wat één fabriek schaadt, een andere kan helpen, waardoor het nationale beeld moeilijk te lezen is zonder naar de individuele stukjes te kijken.