Determinants of International Reserve Currency Shares and Their Implications for the Internationalization of Emerging Market Currencies

تخيل الاقتصاد العالمي كأنه سوق ضخم وصاخب حيث تتبادل الدول السلع والخدمات والأفكار. في هذا السوق، يحتاج الجميع إلى لغة مشتركة لعد أموالهم وتسوية ديونهم. لفترة طويلة، كانت بعض "العملات الفائقة" مثل الدولار الأمريكي واليورو هي المترجمات العالمية، حيث استحوذت على الحصة الأكبر من مدخرات العالم. ولكن مؤخرًا، بدأ ميزان القوى يتغير؛ حيث يدخل لاعبون جدد إلى اللعبة، ويواجه العمالقة القدامى تحديات. تغوص هذه الورقة في علم التمويل الدولي، وتحديدًا في البحث عما يجعل العملة تظل شائعة أو تتلاشى. وهي تستكشف مفاهيم مثل حصص عملات الاحتياطي (كم يبلغ مقدار المدخرات العالمية المحتفظ بها في عملة معينة)، والقصور الذاتي (النزعة للاستمرار في فعل ما كنت تفعله دائمًا)، والجيوسياسية (كيف تؤثر الحروب والصراعات السياسية على المال). لماذا يهم هذا؟ لأنه إذا كنت دولة تحاول أن تصبح قوة عالمية، فأنت بحاجة إلى معرفة ما إذا كان بإمكانك مجرد تنمية اقتصادك لتصبح عملة رائدة، أم أن هناك قواعد وعادات غير مرئية تبقي الحرس القديم في القمة.

---

سباق العملات الكبير: لماذا تموت العادات القديمة بصعوبة

فكر في نظام المال العالمي كأنه لعبة "الكراسي الموسيقية" ضخمة وعالية المخاطر، ولكن بدلاً من الكراسي، تكون الجوائز هي الحق في أن تكون حساب الادخار الرئيسي في العالم. لعقود من الزمن، كان الدولار الأمريكي هو الملك بلا منازع، يجلس بارتياح في أكبر كرسي. ولكن مؤخرًا، بدأت الموسيقى تتغير. دول مثل الصين، باقتصاداتها المزدهرة وشبكاتها التجارية الضخمة، تتساءل: "إذا كنا كبيرين ومهمين للغاية، فلماذا ليست عملتنا هي الأساس التي يستخدمها الجميع؟"

هذه الورقة، التي كتبها الباحثان شياو هاو لي وجياليانغ هي، تعمل مثل المحقق الذي يحاول حل لغز سبب بقاء بعض العملات في القمة بينما تكافح أخرى لتسلق السلم. لقد نظروا في بيانات لسب عملات رئيسية (بما في ذلك الدولار الأمريكي، واليورو، والين الياباني، والرنمينبي الصيني) من أواخر عام 2016 إلى أواخر عام 2024. أرادوا العثور على المكونات السرية التي تحدد "حصة" العملة من مدخرات العالم.

عامل "العادة": البطل الثقيل الحقيقي

المفاجأة الأكبر في الدراسة هي أن القوة الأكثر تأثيرًا ليست مدى ثراء الدولة أو حجم تجارتها؛ بل هي العادة. يطلق المؤلفون على هذا اسم "قصور استخدام العملة الذاتي".

تخيل أن لديك وحدة تحكم مفضلة لألعاب الفيديو. حتى لو صدرت وحدة تحكم جديدة وأفضل قليلاً، فإنك تستمر في استخدام القديمة لأنك تعرف بالضبط مكان كل زر، ولأن جميع أصدقائك يستخدمونها أيضًا. التغيير مزعج وينطوي على مخاطرة. هذا هو القصور الذاتي. تجد الورقة أن هذه العادة هي العامل الأهم على الإطلاق. إذا كانت العملة شائعة بالأمس، فمن المضمون تقريبًا أن تكون شائعة اليوم. تشير البيانات إلى أن حصة العملة في الماضي هي مؤشر هائل لحصتها في المستقبل. وهذا يشير إلى أن نظام المال العالمي "لزج" للغاية؛ فهو لا ينقلب بين عشية وضحاها لمجرد أن دولة ما أصبحت أغنى قليلاً.

مفارقة حجم الاقتصاد: الأكبر ليس دائمًا الأفضل

قد تعتقد: "إذا كانت الدولة تمتلك اقتصادًا ضخمًا، فيجب أن تصبح عملتها تلقائيًا المفضلة في العالم". وجدت الورقة في الواقع شيئًا منافيًا للمنطق هنا. فعندما نظروا إلى المجموعة الكاملة للعملات، لم يبدُ أن امتلاك اقتصاد أكبر (مقاسًا بحصة الناتج المحلي الإجمالي) يساعد في وضع العملة كاحتياطي؛ في الواقع، أشارت الأرقام إلى وجود رابط سلبي طفيف.

لماذا؟ يشرح المؤلفون أن الدولار الأمريكي مهيمن لدرجة أن "عادته" تجعله يحمل أكثر بكثير من مدخرات العالم مما قد يتنبأ به حجمه الاقتصادي وحده. هذه البداية الكبيرة ترفع المتوسط للجميع للأسفل. ومع ذلك، عندما أزالوا الدولار الأمريكي من المعادلة، تغيرت القصة: بالنسبة للعملات الأخرى، فإن الاقتصاد الأكبر يساعد بالفعل. لذا، كونك كبيرًا أمر جيد، لكنه ليس كافيًا لكسر عادة الملك القديم.

التجارة والاستقرار: المحركات الحقيقية

بينما يهم الحجم، وجدت الورقة أن حجم التجارة هو محفز أكثر موثوقية. إذا كانت الدولة منسوجة بعمق في سلاسل التوريد العالمية — تشتري وتبيع الكثير من الأشياء — فإن عملتها تُستخدم بشكل أكثر تكرارًا. إنها مثل لغة شائعة: كلما زاد عدد الأشخاص الذين تحتاج للتحدث معهم، زادت احتمالية تعلمك لتلك اللغة. تظهر الدراسة أن حجم التجارة له تأثير إيجابي واضح على حصة الاحتياطي للعملة.

ثم هناك مسألة الاستقرار. المال يشبه الخزنة؛ يريد الناس التأكد من أن مدخراتهم لن تختفي. وجدت الورقة أن التضخم المرتفع (عندما ترتفع الأسعار بسرعة) سيء لسمعة العملة. ولكن إليكم المفاجأة: العملة التي تتقوى (تزداد قيمتها) ببطء مقابل المعيار العالمي (SDR) تعد ميزة كبيرة. هذا يرسل إشارة بأن اقتصاد الدولة صحي وقادتها جديرون بالثقة. هذه "إشارة القوة" تجعل البنوك المركزية حول العالم ترغب في حيازة المزيد من تلك العملة.

سؤال "الحرب": هل تغير النزاعات كل شيء؟

أحد أكثر الأجزاء إثارة في الدراسة هو ما حدث عندما نظروا إلى الصراع الروسي الأوكراني، الذي بدأ في أوائل عام 2022. اعتقد الكثيرون أن تجميد الأصول الروسية والعقوبات المالية سيؤدي إلى تحول هائل وفوري في نظام المال العالمي. توقع الجميع حدوث "نقطة تحول" مفاجئة حيث تتخلص الدول من الدولار وتندفع نحو العملات الأخرى.

تقول بيانات الورقة: ليس بهذه السرعة.

باستخدام طريقة إحصائية خاصة للبحث عن قفزة مفاجئة في البيانات مباشرة بعد بدء الصراع، وجد الباحثون عدم وجود تغيير جوهري. "الكسر" في الاتجاه لم يكن موجودًا. وهذا يشير إلى أن الصدمات الجيوسياسية الضخمة حتى لا تعيد كتابة قواعد اللعبة فورًا. فالقصور الذاتي قوي جدًا. وبينما قد تغير الحروب الأشياء ببطء على مدى سنوات عديدة، إلا أنها لا تسبب ثورة في عملات الاحتياطي بين عشية وضحاها.

لغز العمق المالي

تحققت الورقة أيضًا مما إذا كان امتلاك سوق مالي عميق ومعقد (الكثير من السندات والأسهم وطرق سهلة للتداول) هو المفتاح السحري. ومن المثير للدهشة أن الرابط المباشر لم يكن ذا دلالة إحصائية في نموذجهم. يقترح المؤلفون أن هذا قد يكون بسبب أن عامل "العادة" (القصور الذاتي) قوي جدًا لدرجة أنه يبتلع آثار الأشياء الأخرى. من الصعب رؤية تأثير سوق مالي جديد عندما لا يزال الجميع متمسكين بالقديم بدافع العادة.

ماذا يعني هذا للمستقبل؟

إذًا، ما هي الخلاصة بالنسبة للاقتصادات الناشئة، مثل الصين، التي تريد أن تكون عملتها عالمية؟

1. لا تتوقع حلاً سريعًا: لا يمكنك مجرد الإعلان: "نحن دوليون الآن!" وتوقع أن يتحول العالم إليك. العادات تستغرق وقتًا لكسرها.
2. التجارة هي صديقك الأفضل: ركز على جعل عملتك تُستخدم في التجارة الواقعية. كلما استُخدمت أموالك لشراء وبيع السلع، أصبحت عملة احتياطي أكثر.
3. كن مستقرًا وقويًا: حافظ على استقرار أسعارك (تضخم منخفض) واجعل عملتك تقوى ببطء. هذا يبني الثقة.
4. الصبر هو المفتاح: حتى الأحداث الجيوسياسية الكبيرة قد لا تغير النظام فورًا. الطريق لتصبح عملة رائدة هو ماراثون، وليس سباقًا قصيرًا.

باختصار، نظام المال العالمي يشبه سفينة ضخمة. لا تنعطف في لحظة. لتوجيهها، تحتاج إلى بناء زخم من خلال التجارة، والاستقرار، والوقت، بدلاً من الأمل في حدوث اصطدام مفاجئ أو حل سريع. العادات القديمة قوية، ولكن مع بذل جهد ثابت، يمكن للسفينة أن تغير مسارها في النهاية.