Determinants of International Reserve Currency Shares and Their Implications for the Internationalization of Emerging Market Currencies

Imaginez l'économie mondiale comme un immense marché animé où les pays échangent des biens, des services et des idées. Dans ce marché, tout le monde a besoin d'un langage commun pour compter son argent et régler ses dettes. Pendant longtemps, quelques « super-devises » comme le dollar américain et l'euro ont été les traducteurs universels, détenant la part du lion de l'épargne mondiale. Mais récemment, l'équilibre des forces est en train de changer. De nouveaux joueurs entrent dans le jeu, et les anciens géants font face à des défis. Ce document plonge dans la science de la finance internationale, en examinant spécifiquement ce qui fait qu'une devise reste populaire ou s'efface. Il explore des concepts tels que la part de réserve de change (quelle part de l'épargne mondiale est détenue dans une monnaie spécifique), l'inertie (la tendance à continuer de faire ce que l'on a toujours fait) et la géopolitique (comment les guerres et les luttes politiques affectent l'argent). Pourquoi cela importe-t-il ? Parce que si vous êtes un pays cherchant à devenir une puissance mondiale, vous devez savoir si vous pouvez simplement accroître votre économie pour devenir une devise de premier plan, ou s'il existe des règles invisibles et des habitudes qui maintiennent l'ancienne garde au sommet.

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La grande course des devises : Pourquoi les vieilles habitudes ont la vie dure

Considérez le système monétaire mondial comme un immense jeu de « chaises musicales » à enjeux élevés, mais au lieu de chaises, les prix sont le droit d'être le principal compte d'épargne du monde. Pendant des décennies, le dollar américain a été le roi incontesté, siégeant confortablement sur la plus grande chaise. Mais récemment, la musique a commencé à changer. Des pays comme la Chine, avec leurs économies en plein essor et leurs réseaux commerciaux massifs, se demandent : « Si nous sommes si grands et importants, pourquoi notre monnaie n'est-elle pas la principale utilisée par tout le monde ? »

Ce document, écrit par les chercheurs Xiaohao Li et Jialiang He, agit comme un détective tentant de résoudre le mystère de savoir pourquoi certaines devises restent au sommet tandis que d'autres peinent à grimper l'échelle. Ils ont examiné les données de sept devises majeures (incluant le dollar américain, l'euro, le yen japonais et le renminbi chinois) de fin 2016 à fin 2024. Ils voulaient trouver les ingrédients secrets qui déterminent la « part » d'une devise dans l'épargne mondiale.

Le facteur « Habitude » : Le véritable poids lourd

La plus grande surprise de l'étude est que la force la plus puissante n'est pas la richesse d'un pays ou l'ampleur de ses échanges ; c'est l'habitude. Les auteurs appellent cela l'« inertie d'usage de la devise ».

Imaginez que vous avez une manette de jeu vidéo préférée. Même si une nouvelle manette, légèrement meilleure, sort, vous continuez à utiliser l'ancienne parce que vous savez exactement où se trouve chaque bouton, et que tous vos amis l'utilisent aussi. Changer est ennuyeux et risqué. C'est l'inertie. L'article montre que cette habitude est le facteur le plus important. Si une devise était populaire hier, elle est presque garantie d'être populaire aujourd'hui. Les données montrent que la part passée d'une devise est un prédicteur massif de sa part future. Cela suggère que le système monétaire mondial est incroyablement collant ; il ne bascule pas du jour au lendemain simplement parce qu'un pays s'est un peu enrichi.

Le paradoxe de la taille de l'économie : Grand ne signifie pas toujours meilleur

Vous pourriez penser : « Si un pays possède une économie énorme, sa monnaie devrait automatiquement devenir la favorite du monde. » L'article a en fait trouvé quelque chose de contre-intuitif ici. Lorsqu'ils ont examiné l'ensemble du groupe de devises, le fait d'avoir une économie plus grande (mesurée par la part du PIB) ne semblait pas aider le statut de réserve d'une devise ; en fait, les chiffres suggéraient un léger lien négatif.

Pourquoi ? Les auteurs expliquent que le dollar américain est une « habitude » si dominante qu'il détient beaucoup plus de l'épargne mondiale que ce que sa seule taille économique prédirait. Cet énorme avantage initial tire la moyenne vers le bas pour tous les autres. Cependant, lorsqu'ils ont retiré le dollar américain de l'équation, l'histoire a changé : pour les autres devises, une économie plus grande aide effectivement. Ainsi, être grand est une bonne chose, mais cela ne suffit pas pour briser l'habitude de l'ancien roi.

Commerce et stabilité : Les véritables moteurs

Si la taille compte, l'article a découvert que le volume des échanges est un moteur bien plus fiable. Si un pays est profondément tissé dans la chaîne d'approvisionnement mondiale — achetant et vendant beaucoup de choses — sa devise est utilisée plus souvent. C'est comme une langue populaire : plus vous avez besoin de parler à des gens, plus vous êtes susceptible d'apprendre cette langue. L'étude montre que le volume des échanges a un impact positif clair sur la part de réserve d'une devise.

Il y a ensuite la question de la stabilité. L'argent est comme un coffre-fort ; les gens veulent savoir que leur épargnie ne va pas disparaître. L'article a trouvé qu'une inflation élevée (quand les prix montent vite) est mauvaise pour la réputation d'une devise. Mais voici le point crucial : une devise qui s'apprécie (se renforce) lentement par rapport à la référence mondiale (le DTS) est un énorme atout. Cela signale que l'économie du pays est saine et que ses dirigeants sont dignes de confiance. Ce « signal de force » pousse les banques centrales du monde entier à détenir davantage de cette devise.

La question de la « Guerre » : Les conflits changent-ils tout ?

L'une des parties les plus passionnantes de l'étude est ce qui s'est passé lorsqu'ils ont examiné le conflit Russie-Ukraine, qui a débuté début 2022. Beaucoup de gens pensaient que le gel des actifs russes et les sanctions financières provoqueraient un changement massif et immédiat dans le système monétaire mondial. Tout le monde s'attendait à un « point de rupture » soudain où les pays abandonneraient le dollar pour se précipiter vers d'autres devises.

Les données de l'article disent : Pas si vite.

En utilisant une méthode statistique spéciale pour chercher un saut soudain dans les données juste après le début du conflit, les chercheurs n'ont trouvé aucun changement significatif. La « rupture » dans la tendance n'était pas là. Cela suggère que même les chocs géopolitiques massifs ne réécrivent pas instantanément les règles du jeu. L'inertie est tout simplement trop forte. Bien que les guerres puissent changer les choses lentement sur de nombreuses années, elles ne provoquent pas une révolution du jour au lendemain des devises de réserve.

Le mystère de la profondeur financière

L'article a également vérifié si le fait d'avoir un marché financier profond et complexe (beaucoup d'obligations, d'actions et de moyens faciles de commercer) était la clé magique. Étonnamment, le lien direct n'était pas statistiquement significatif dans leur modèle. Les auteurs suggèrent que cela pourrait être dû au fait que le facteur d'« habitude » (l'inertie) est si fort qu'il absorbe les effets des autres éléments. Il est difficile de voir l'impact d'un nouveau marché financier quand tout le monde s'accroche encore à l'ancien par habitude.

Ce que cela signifie pour l'avenir

Alors, quelle est la conclusion pour les économies émergentes, comme la Chine, qui veulent que leur monnaie soit une réserve mondiale ?

1. N'attendez pas de solution rapide : Vous ne pouvez pas simplement annoncer : « Nous sommes internationaux maintenant ! » et attendre que le monde change. Les habitudes prennent du temps à se briser.
2. Le commerce est votre meilleur ami : Concentrez-vous sur l'utilisation de votre devise dans le commerce réel. Plus votre monnaie est utilisée pour acheter et vendre des marchandises, plus elle devient une devise de réserve.
3. Soyez stable et fort : Maintenez des prix stables (inflation faible) et laissez votre devise se renforcer lentement. Cela instaure la confiance.
4. La patience est la clé : Même les grands événements géopolitiques peuvent ne pas changer le système immédiatement. Le chemin pour devenir une devise de premier plan est un marathon, pas un sprint.

En bref, le système monétaire mondial est un navire lourd. Il ne tourne pas sur un coup de rame. Pour le diriger, vous devez construire un élan par le commerce, la stabilité et le temps, plutôt que d'espérer un crash soudain ou une solution rapide. Les vieilles habitudes sont fortes, mais avec des efforts constants, le navire peut finir par changer de cap.