Determinants of International Reserve Currency Shares and Their Implications for the Internationalization of Emerging Market Currencies

세계 경제를 상품, 서비스, 아이디어를 거래하는 거대하고 북적이는 시장이라고 상상해 보십시오. 이 시장에서 모든 이들은 돈을 세고 부채를 결제하기 위해 공통된 언어가 필요합니다. 오랫동안 미국의 달러와 유로 같은 몇몇 '슈퍼 통화'들이 세계 저축의 대부분을 보유하며 보편적인 번역기 역할을 해왔습니다. 하지만 최근에는 권력의 균형이 이동하고 있습니다. 새로운 플레이어들이 게임에 참여하고 있으며, 기존의 거인들은 도전에 직면해 있습니다. 이 논문은 국제 금융(International Finance)의 과학을 파고들며, 특히 무엇이 특정 통화를 인기 있게 만들거나 사라지게 만드는지를 살펴봅니다. 이 논문은 특정 화폐에 얼마나 많은 세계 저축이 보유되어 있는지를 나타내는 '준비 통화 비중(Reserve Currency Shares)', 관성적으로 하던 것을 계속하려는 경향인 '관성(Inertia)', 그리고 전쟁과 정치적 싸움이 돈에 미치는 영향인 '지정학(Geopolitics)'과 같은 개념들을 탐구합니다. 이것이 왜 중요할까요? 만약 당신이 글로벌 강국이 되려는 국가라면, 단순히 경제 규모를 키운다고 해서 최고의 통화가 될 수 있는지, 아니면 기존의 강자들을 지탱하는 보이지 않는 규칙과 습관이 존재하는지를 알아야 하기 때문입니다.

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위대한 통화 경쟁: 오래된 습관이 쉽게 바뀌지 않는 이유

세계의 화폐 시스템을 거대한, 고액의 판돈이 걸린 '의자 뺏기' 게임이라고 생각해 보십시오. 다만 의자 대신 받는 것은 세계의 주요 저축 계좌가 될 수 있는 권리입니다. 수십 년 동안 미국 달러는 가장 큰 의자에 편안하게 앉아 있는 독보적인 왕이었습니다. 하지만 최근 들어 음악(분위기)이 변하기 시작했습니다. 급성장하는 경제와 거대한 무역 네트워크를 가진 중국과 같은 국가들은 이렇게 자문합니다. "우리가 이렇게 크고 중요한데, 왜 우리의 돈은 모두가 사용하는 주요 통화가 아닌 걸까?"

리샤오하오(Xiaohao Li)와 지리앙 허(Jialiang He) 연구원이 작성한 이 논문은 왜 어떤 통화는 정상에 머물고 다른 통화는 사다리를 오르는 데 어려움을 겪는지 그 미스터리를 풀려는 탐정 역할을 합니다. 그들은 2016년 말부터 2024년 말까지 7개의 주요 통화(미국 달러, 유로, 일본 엔, 중국 위안화 포함)의 데이터를 조사했습니다. 그들은 무엇이 특정 통화의 세계 저축 '비중'을 결정하는 비밀 재료인지 찾아내고자 했습니다.

'습관' 요인: 진정한 헤비급 챔피언

연구의 가장 놀라운 점은 가장 강력한 힘이 한 나라가 얼마나 부유한지나 얼마나 많은 무역을 하는지가 아니라, 바로 습관이라는 사실입니다. 저자들은 이를 '통화 사용 관성(currency usage inertia)'이라고 부릅니다.

당신에게 가장 좋아하는 비디오 게임 컨트롤러가 있다고 상상해 보십시오. 설령 더 나은 새 컨트롤러가 출시되더라도, 당신은 모든 버튼의 위치를 정확히 알고 있고 친구들도 그것을 사용하기 때문에 기존의 것을 계속 사용합니다. 바꾸는 것은 번거롭고 위험합니다. 이것이 관성입니다. 논문은 이 습관이 가장 중요한 요소임을 밝혀냈습니다. 어제 인기가 있었다면, 오늘 인기가 있을 가능성이 거의 확실합니다. 데이터는 한 통화의 과거 비중이 미래의 비중을 예측하는 매우 강력한 지표임을 보여줍니다. 이는 세계의 화폐 시스템이 믿기 힘들 정도로 끈끈하며, 한 국가가 조금 더 부유해졌다고 해서 하룻밤 사이에 뒤집히지 않는다는 것을 시사합니다.

경제 규모의 역설: 크다고 항상 좋은 것은 아니다

당신은 "만약 어떤 나라의 경제가 거대하다면, 그 나라의 돈은 자동으로 세계가 가장 좋아하는 돈이 될 것"이라고 생각할 수도 있습니다. 하지만 이 논문은 실제로 이 부분에서 반직관적인 결과를 발견했습니다. 전체 통화 그룹을 살펴보았을 때, 더 큰 경제 규모(GDP 비중으로 측정)를 갖는 것이 통화의 준비 자산 지위에 도움이 되지 않는 것처럼 보였으며, 오히려 수치는 약간의 부정적인 연관성을 시사했습니다.

왜 그럴까요? 저자들은 미국 달러가 너무 압도적인 '습관'을 가지고 있어서, 경제 규모가 예측하는 것보다 훨씬 더 많은 세계 저축을 보유하고 있다고 설명합니다. 이 거대한 선점 효과가 다른 모든 이들의 평균치를 낮추는 것입니다. 그러나 방정식에서 미국 달러를 제외하자 이야기가 달라졌습니다. 나머지 통화들의 경우, 더 큰 경제 규모가 실제로 도움이 되었습니다. 즉, 규모가 큰 것은 좋지만, 옛 왕의 습관을 깨뜨리기에는 충분하지 않습니다.

무역과 안정성: 진정한 동력

규모도 중요하지만, 논문은 무역량이 훨씬 더 신뢰할 수 있는 촉진제라는 것을 발견했습니다. 만약 어떤 국가가 글로벌 공급망에 깊숙이 엮여 있다면(많은 물건을 사고판다면), 그 나라의 통화는 더 자주 사용됩니다. 이는 인기 있는 언어와 같습니다. 대화해야 할 사람이 많아질수록 그 언어를 배울 가능성이 높아지는 것과 같습니다. 연구는 무역량이 통화의 준비 자산 비중에 명확하고 긍정적인 영향을 미친다는 것을 보여줍니다.

다음은 안정성의 문제입니다. 돈은 금고와 같습니다. 사람들은 자신의 저축이 사라지지 않기를 바랍니다. 논문은 높은 인플레이션(물가가 빠르게 상승하는 것)이 통화의 평판에 나쁜 영향을 미친다는 것을 발견했습니다. 하지만 여기서 핵심은, 글로벌 벤치마크(SDR)에 비해 서서히 **가치가 상승(appreciation)**하는 통화는 엄청난 플러스 요인이 된다는 점입니다. 이는 해당 국가의 경제가 건강하고 지도자들이 신뢰할 수 있다는 신호를 보냅니다. 이 '강력한 신호'는 전 세계 중앙은행들이 그 통화를 더 많이 보유하고 싶게 만듭니다.

'전쟁' 문제: 갈등이 모든 것을 바꾸는가?

이 연구에서 가장 흥미로운 부분 중 하나는 2022년 초 시작된 러시아-우크라이나 전쟁을 조사했을 때의 결과입니다. 많은 이들은 러시아 자산 동결과 금융 제재가 세계의 화폐 시스템에 거대하고 즉각적인 변화를 일으킬 것이라고 생각했습니다. 모두가 사람들이 달러를 버리고 다른 통화로 달려드는 갑작스러운 '티핑 포인트'가 올 것이라 예상했습니다.

논문의 데이터는 이렇게 말합니다. "그렇게 빠르지 않습니다."

갈등 직후 데이터에서 급격한 변화를 찾기 위해 특수한 통계적 방법을 사용했으나, 연구진은 유의미한 변화를 발견하지 못했습니다. 추세의 '단절(break)'은 존재하지 않았습니다. 이는 거대한 지정학적 충격조차 게임의 규칙을 즉각적으로 다시 쓰지는 못한다는 것을 시사합니다. 관성이 너무 강력하기 때문입니다. 전쟁이 수년에 걸쳐 천천히 변화를 일으킬 수는 있지만, 준비 통화의 혁명을 하룻밤 사이에 일으키지는 못합니다.

금융 심도(Financial Depth)의 미스터리

논문은 또한 깊고 복잡한 금융 시장(많은 채권, 주식, 쉬운 거래 방식)을 갖추는 것이 마법의 열쇠인지도 확인했습니다. 놀랍게도 직접적인 연결 고리는 모델 내에서 통계적으로 유의미하지 않았습니다. 저자들은 이것이 '습관(관성)' 요인이 너무 강력해서 다른 요소들의 효과를 삼켜버렸기 때문일 수 있다고 제안합니다. 모두가 여전히 습관 때문에 예전의 것을 붙잡고 있을 때, 새로운 금융 시장의 영향을 포착하기는 어렵습니다.

이것이 미래에 의미하는 바

그렇다면 중국과 같이 글로벌 준비 통화가 되고 싶어 하는 신흥 경제국들에게 주는 교훈은 무엇일까요?

1. 빠른 해결책을 기대하지 마십시오: "우리는 이제 국제적이다!"라고 발표한다고 해서 세상이 바로 바뀔 것이라 기대할 수 없습니다. 습관을 깨는 데는 시간이 걸립니다.
2. 무역은 당신의 가장 친한 친구입니다: 실제 무역에서 당신의 통화가 사용되도록 집중하십시오. 당신의 돈이 물건을 사고파는 데 더 많이 사용될수록, 그것은 준비 통화가 됩니다.
3. 안정적이고 강해지십시오: 물가를 안정적으로 유지하고(낮은 인플레이션), 통화 가치가 서서히 강해지도록 하십시오. 이것이 신뢰를 쌓는 길입니다.
4. 인내심이 핵심입니다: 거대한 지정학적 사건조차 시스템을 즉시 바꾸지는 못할 수 있습니다. 준비 통위가 되는 길은 단거리 경주가 아니라 마라톤입니다.

요약하자면, 세계의 화폐 시스템은 거대한 배와 같습니다. 순식간에 방향을 틀지 않습니다. 이 배를 조종하려면 갑작스러운 충돌이나 빠른 해결책을 바라기보다, 무역과 안정성, 그리고 시간을 통해 추진력을 쌓아야 합니다. 오래된 습관은 강력하지만, 꾸준한 노력이 뒷받침된다면 배는 결국 항로를 바꿀 수 있습니다.