Determinants of International Reserve Currency Shares and Their Implications for the Internationalization of Emerging Market Currencies

कल्पना कीजिए कि वैश्विक अर्थव्यवस्था एक विशाल, हलचल भरे बाजार की तरह है जहाँ देश वस्तुओं, सेवाओं और विचारों का व्यापार करते हैं। इस बाजार में, सभी को अपना पैसा गिनने और अपने ऋणों का निपटारा करने के लिए एक सामान्य भाषा की आवश्यकता होती है। लंबे समय से, अमेरिकी डॉलर और यूरो जैसे कुछ "सुपर-करेंसी" (super-currencies) सार्वभौमिक अनुवादक रहे हैं, जिन्होंने दुनिया की बचत का एक बड़ा हिस्सा अपने पास रखा है। लेकिन हाल ही में, शक्ति का संतुलन बदल रहा है। नए खिलाड़ी खेल में प्रवेश कर रहे हैं, और पुराने दिग्गज चुनौतियों का सामना कर रहे हैं। यह शोध पत्र अंतर्राष्ट्रीय वित्त (International Finance) के विज्ञान में गहराई से उतरता है, विशेष रूप से इस बात पर नज़र रखता है कि क्या चीज़ किसी मुद्रा को लोकप्रिय बनाए रखती है या उसे फीका कर देती है। यह रिजर्व करेंसी शेयर्स (Reserve Currency Shares) (दुनिया की बचत का एक विशिष्ट मुद्रा में कितना हिस्सा है), इनर्टिया (Inertia) (जो आप हमेशा से करते आए हैं उसे करते रहने की प्रवृत्ति), और भू-राजनीति (Geopolitics) (युद्ध और राजनीतिक लड़ाइयाँ पैसे को कैसे प्रभावित करती हैं) जैसी अवधारणाओं का अन्वेषण करता है। यह क्यों मायने रखता है? क्योंकि यदि आप एक ऐसा देश हैं जो एक वैश्विक शक्ति बनना चाहता है, तो आपको यह जानने की आवश्यकता है कि क्या आप केवल एक शीर्ष मुद्रा बनने के लिए अपनी अर्थव्यवस्था को बढ़ा सकते हैं, या क्या कुछ अदृश्य नियम और आदतें हैं जो पुराने दिग्गजों को शीर्ष पर बनाए रखती हैं।

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महान मुद्रा दौड़: पुरानी आदतें इतनी आसानी से क्यों नहीं बदलतीं

दुनिया की मौद्रिक प्रणाली को "म्यूजिकल चेयर्स" (Musical Chairs) के एक विशाल, उच्च-दांव वाले खेल की तरह समझें, लेकिन यहाँ कुर्सियों के बजाय, पुरस्कार दुनिया के मुख्य बचत खाते होने का अधिकार हैं। दशकों से, अमेरिकी डॉलर निर्विवाद राजा रहा है, जो सबसे बड़ी कुर्सी पर आराम से बैठा है। लेकिन हाल ही में, संगीत बदलने लगा है। चीन जैसे देश, अपनी बढ़ती अर्थव्यवस्थाओं और विशाल व्यापार नेटवर्क के साथ, यह सोच रहे हैं: "यदि हम इतने बड़े और महत्वपूर्ण हैं, तो हमारी मुद्रा मुख्य मुद्रा क्यों नहीं है जिसका दुनिया भर में उपयोग किया जाता है?"

शोधकर्ता शियाओहाओ ली और जियालियांग हे द्वारा लिखा गया यह शोध पत्र एक जासूस की तरह काम करता है जो इस रहस्य को सुलझाने की कोशिश कर रहा है कि क्यों कुछ मुद्राएं शीर्ष पर बनी रहती हैं जबकि अन्य ऊपर चढ़ने के लिए संघर्ष करती हैं। उन्होंने 2016 के अंत से 2024 के अंत तक सात प्रमुख मुद्राओं (अमेरिकी डॉलर, यूरो, जापानी येन और चीनी रेनमिनबी सहित) के डेटा का विश्लेषण किया। वे उन गुप्त सामग्रियों को खोजना चाहते थे जो किसी मुद्रा के "हिस्से" (share) को निर्धारित करती हैं।

"आदत" का कारक: असली दिग्गज चैंपियन

अध्ययन में सबसे बड़ा आश्चर्य यह है कि सबसे शक्तिशाली बल यह नहीं है कि कोई देश कितना अमीर है या वह कितना व्यापार करता है; बल्कि यह है आदत। लेखक इसे "करेंसी यूसेज इनर्टिया" (currency usage inertia) कहते हैं।

कल्पना कीजिए कि आपके पास एक पसंदीदा वीडियो गेम कंट्रोलर है। भले ही एक नया, थोड़ा बेहतर कंट्रोलर आ जाए, फिर भी आप पुराने का ही उपयोग करते रहते हैं क्योंकि आप जानते हैं कि हर बटन कहाँ है, और आपके सभी दोस्त भी इसका उपयोग करते हैं। स्विच करना कष्टदायक और जोखिम भरा है। यही इनर्टिया है। यह शोध पत्र पाता है कि यह आदत सबसे महत्वपूर्ण कारक है। यदि कोई मुद्रा कल लोकप्रिय थी, तो इसकी पूरी संभावना है कि वह आज भी लोकप्रिय होगी। डेटा दिखाता है कि दुनिया की मौद्रिक प्रणाली अविश्वसनीय रूप से "चिपचिपी" (sticky) है; यह रातों-रात नहीं बदल जाती सिर्फ इसलिए क्योंकि एक देश थोड़ा अधिक समृद्ध हो गया है।

अर्थव्यवस्था का आकार विरोधाभास: बड़ा होना हमेशा बेहतर नहीं होता

आप सोच सकते हैं, "यदि किसी देश की अर्थव्यवस्था बहुत बड़ी है, तो उसकी मुद्रा स्वतः ही दुनिया की पसंदीदा बन जानी चाहिए।" इस शोध पत्र ने वास्तव में यहाँ एक विपरीत तथ्य पाया है। जब उन्होंने पूरे समूह की मुद्राओं को देखा, तो पाया कि बड़ी अर्थव्यवस्था होना (जीडीपी शेयर द्वारा मापा गया) मुद्रा की रिजर्व स्थिति में मदद नहीं करता था; वास्तव में, आंकड़ों ने एक मामूली नकारात्मक संबंध का सुझाव दिया।

क्यों? लेखक बताते हैं कि अमेरिकी डॉलर इतना प्रभावशाली "आदत" है कि यह अपनी आर्थिक क्षमता के अनुमान से कहीं अधिक दुनिया की बचत को थामे हुए है। यह बड़ी बढ़त अन्य सभी के औसत को नीचे खींच लेती है। हालाँकि, जब उन्होंने समीकरण से अमेरिकी डॉलर को हटा दिया, तो कहानी बदल गई: अन्य मुद्राओं के लिए, एक बड़ी अर्थव्यवस्था वास्तव में मदद करती है। इसलिए, बड़ा होना अच्छा है, लेकिन यह पुराने राजा की आदत को तोड़ने के लिए पर्याप्त नहीं है।

व्यापार और स्थिरता: वास्तविक चालक

जबकि आकार मायने रखता है, शोध पत्र ने पाया कि व्यापार की मात्रा (trade volume) एक बहुत अधिक विश्वसनीय बूस्टर है। यदि कोई देश वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला (supply chain) में गहराई से बुना हुआ है—यानी बहुत अधिक सामान खरीद और बेच रहा है—तो उसकी मुद्रा का उपयोग अधिक बार किया जाता है। यह एक लोकप्रिय भाषा की तरह है: जितने अधिक लोगों को आपसे बात करने की आवश्यकता होगी, उतनी ही अधिक संभावना है कि आप वह भाषा सीखेंगे। अध्ययन दिखाता है कि व्यापार की मात्रा का मुद्रा के रिजर्व शेयर पर स्पष्ट, सकारात्मक प्रभाव पड़ता है।

फिर आता है स्थिरता का मुद्दा। पैसा एक तिजोरी की तरह है; लोग चाहते हैं कि उनकी बचत गायब न हो जाए। शोध पत्र ने पाया कि उच्च मुद्रास्फीति (जब कीमतें तेजी से बढ़ती हैं) मुद्रा की प्रतिष्ठा के लिए बुरी है। लेकिन यहाँ एक दिलचस्प बात है: एक मुद्रा जो वैश्विक बेंचमार्क (SDR) के मुकाबले धीरे-धीरे मजबूत (appreciate) होती है, वह एक बड़ा प्लस पॉइंट है। यह संकेत देता है कि उस देश की अर्थव्यवस्था स्वस्थ है और उसके नेता भरोसेमंद हैं। यह "मजबूती का संकेत" दुनिया भर के केंद्रीय बैंकों को उस मुद्रा को अधिक रखने के लिए प्रेरित करता है।

"युद्ध" का प्रश्न: क्या संघर्ष सब कुछ बदल देते हैं?

अध्ययन का सबसे रोमांचक हिस्सा वह था जब उन्होंने रूस-यूक्रेन संघर्ष को देखा, जो 2022 की शुरुआत में शुरू हुआ था। कई लोगों ने सोचा था कि रूसी संपत्तियों को फ्रीज करने और वित्तीय प्रतिबंधों से दुनिया की मौद्रिक प्रणाली में एक बड़ा, तत्काल बदलाव आएगा। हर कोई एक अचानक "टिपिंग पॉइंट" की उम्मीद कर रहा था जहाँ देश डॉलर को छोड़कर अन्य मुद्राओं की ओर भागेंगे।

शोध पत्र का डेटा कहता है: इतनी जल्दी नहीं।

डेटा में अचानक उछाल की तलाश के लिए एक विशेष सांख्यिकीय पद्धति का उपयोग करते हुए, शोधकर्ताओं ने पाया कि कोई महत्वपूर्ण परिवर्तन नहीं हुआ। संघर्ष शुरू होने के बाद डेटा में कोई "ब्रेक" (बदलाव का बिंदु) नहीं था। यह सुझाव देता है कि बड़े भू-राजनीतिक झटके भी तुरंत खेल के नियम नहीं बदल देते। इनर्टिया बहुत मजबूत है। हालांकि युद्ध कई वर्षों में धीरे-धीरे चीजें बदल सकते हैं, लेकिन वे रिजर्व मुद्राओं में रातों-रात क्रांति नहीं लाते।

वित्तीय गहराई का रहस्य

शोध पत्र ने यह भी जांचा कि क्या एक गहरी, जटिल वित्तीय बाजार (बॉन्ड, स्टॉक और व्यापार के आसान तरीके) होना जादुई कुंजी थी। आश्चर्यजनक रूप से, उनका सीधा संबंध उनके मॉडल में सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण नहीं था। लेखक सुझाव देते हैं कि ऐसा इसलिए हो सकता है क्योंकि "आदत" (इनर्टिया) का कारक इतना मजबूत है कि वह अन्य चीजों के प्रभावों को निगल जाता है। जब हर कोई आदत के कारण अभी भी पुराने सिस्टम को पकड़े हुए है, तो एक नए वित्तीय बाजार के प्रभाव को देखना कठिन है।

भविष्य के लिए इसका क्या अर्थ है

तो, उभरती अर्थव्यवस्थाओं के लिए, जैसे कि चीन, जो अपनी मुद्रा को वैश्विक रिजर्व बनाना चाहती है, इससे क्या सीख मिलती है?

1. त्वरित समाधान की उम्मीद न करें: आप केवल यह घोषित नहीं कर सकते कि, "अब हम अंतरराष्ट्रीय हैं!" और उम्मीद नहीं कर सकते कि दुनिया बदल जाएगी। आदतों को टूटने में समय लगता है।
2. व्यापार आपका सबसे अच्छा मित्र है: अपनी मुद्रा को वास्तविक दुनिया के व्यापार में उपयोग किए जाने पर ध्यान केंद्रित करें। आप जितना अधिक सामान खरीदने और बेचने के लिए अपनी मुद्रा का उपयोग करेंगे, वह उतनी ही अधिक रिजर्व मुद्रा बनेगी।
3. स्थिर और मजबूत बनें: अपनी कीमतों को स्थिर रखें (कम मुद्रास्फीति) और अपनी मुद्रा को धीरे-धीरे मजबूत होने दें। यह विश्वास पैदा करता है।
4. धैर्य ही कुंजी है: बड़ी भू-राजनीतिक घटनाएं भी सिस्टम को तुरंत नहीं बदल सकती हैं। शीर्ष मुद्रा बनने का रास्ता एक मैराथन है, स्प्रिंट नहीं।

संक्षेप में, दुनिया की मौद्रic प्रणाली एक भारी जहाज की तरह है। यह तुरंत नहीं मुड़ सकता। इसे चलाने के लिए, आपको अचानक संकट या त्वरित समाधान की उम्मीद करने के बजाय, व्यापार, स्थिरता और समय के माध्यम से गति बनानी होगी। पुरानी आदतें मजबूत हैं, लेकिन पर्याप्त निरंतर प्रयास के साथ, जहाज अंततः अपना रास्ता बदल सकता है।