Panic or Prudence? Sectoral Herding Dynamics in India under extreme market conditions

في عالم التمويل الصاخب، يبرز سؤال ملح حول كيفية اتخاذ الناس لقراراتهم عندما تكون الأموال على المحك. هل يفكر المستثمرون لأنفسهم، ويزنون الحقائق والأرقام لإيجاد المسار الأفضل، أم أنهم ببساطة يتبعون الحشد، ويقلدون أفعال الآخرين حتى عندما لا يكون لذلك أي منطق؟ هذا السلوك، المعروف باسم "القطيع" (herding)، هو ظاهرة موثقة جيداً في علم النفس والاقتصاد. ويحدث عندما يتجاهل الأفراد معلوماتهم الخاصة ليقلدوا تحركات الأغلبية، مدفوعين غالباً بالخوف من فوات الفرصة أو الرغبة في الاندماج. وفي الأسواق المالية، يمكن أن يكون هذا الأمر خطيراً؛ فعندما يهرع الجميع للشراء أو البيع في وقت واحد، يمكن للأسعار أن تنفصل عن القيمة الحقيقية للأصول، مما يخلق فقاعات تنفجر في النهاية أو انهيارات تمحو المدخرات. ويراقب المنظمون والاقتصاديون هذه العلامات عن كثب، آملين في فهم ما إذا كانت الأسواق مدفوعة بحسابات عقلانية أم بذعر جماعي.

سعت دراسة حديثة من الهند إلى استقصاء هذا السؤال تحديداً، ولكن مع تركيز خاص على ما إذا كان المستثمرون في حالة ذعر فعلي أم يتصرفون بحكمة أثناء أوقات الضغط الشديد. نظر الباحثون في سوق الأسهم الهندية على مدى فترة عشر سنوات، من أبريل 2015 إلى مارس 2025، وهي إطار زمني تضمن الاضطراب العالمي الهائل الناجم عن الجائحة. ولم ينظروا إلى السوق ككتلة واحدة ضبابية، بل قاموا بتكبير الصورة للتركيز على أربعة قطاعات متميزة وحيوية لنمو البلاد، وهي: الأدوية، والخدمات المصرفية، والسلع الاستهلاكية سريعة التداول، وتكنولوجيا المعلومات. ومن خلال فحص أسعار الإغلاق اليومية لمئات الشركات داخل هذه القطاعات، هدف الفريق إلى معرفة ما إذا كان المستثمرون يتحركون في خطوة واحدة أم أنهم يتخذون خيارات مستقلة.

اعتمد جوهر التحقيق على قياس مدى اختلاف عوائد الأسهم الفردية داخل القطاع عن المتوسط العام للقطاع. تخيل مجموعة من العدائين في سباق؛ إذا كانوا جميعاً يركضون بنفس السرعة تماماً ويحافظون على تشكيل متراص، فإن المجموعة تتحرك كوحدة واحدة. أما إذا كان بعضهم يركض بسرعة بينما يهرول الآخرون، فإن المجموعة تكون مشتتة. في سوق الأسهم، يشير التشكيل المتراص إلى سلوك القطيع، حيث يتفاعل المستثمرون مع نفس الإشارة ويتجاهلون تفاصيل كل شركة على حدة. أما التشتت الواسع، أو التباين العالي، فيشير إلى أن المستثمرين ينظرون إلى حقائق محددة حول كل شركة ويتخذون أحكامهم الخاصة. استخدم الباحثون نهجاً رياضياً لتتبع هذا التشتت، حيث نظروا أولاً إلى السلوك المتوسط ثم تعمقوا لمعرفة ما حدث خلال الأيام الأكثر فوضوية، مثل ذروة الجائحة والأيام الأكثر تقلبًا خلال العقد.

كانت نتائج الدراسة مفاجئة ومخالفة للخوف الشائع من أن الأسواق مدفوعة بذعر أعمى. ففي جميع المجالات، أظهرت البيانات أن المستثمرين الهنود لم يتبعوا سلوك القطيع، بل في الواقع، فعلوا العكس تماماً. وسواء عند النظر إلى فترة العشر سنوات بأكملها أو تحديداً خلال ذروة أزمة الجائحة، كان المستثمرون في هذه القطاعات الأربعة يتصرفون بشكل مستقل. لم تكن عوائد الأسهم الفردية تتجمع معاً؛ بل كانت تتحرك في اتجاهاتها الخاصة، مما يشير إلى أن المستثمرين كانوا يولون اهتماماً للمؤشرات الأساسية لكل شركة بدلاً من مجرد اتباع الحشد. وقد وُصف هذا السلوك بـ "مناهضة القطيع" (anti-herding)، وهي علامة على أن السوق يعمل بقدر من النضج والعقلانية.

كما اختبر الباحثون ما يحدث خلال اللحظات الأكثر تطرفاً، من خلال النظر في الأيام التي سجلت فيها السوق أدنى وأعلى مستوياتها. أرادوا معرفة ما إذا كان الخوف أو الطمع سيجبر الجميع في النهاية على التصرف بنفس الطريقة. وجاءت النتائج دقيقة؛ فبالنسبة لقطاعي الخدمات المصرفية وتكنولوجيا المعلومات، ظل سلوك "مناهضة القطيع" قوياً حتى خلال التقلبات الأكثر حدة في السوق. فقد استمر المستثمرون في اتخاذ قرارات مستقلة حتى عندما كانت السوق تنهار أو ترتفع. ومع ذلك، كانت القصة مختلفة قليلاً بالنسبة لقطاعي الأدوية والسلع الاستهلاكية سريعة التداول؛ فخلال الظروف الأكثر تطرفاً في السوق، أظهر هذان القطاعان سلوكيات متميزة: حيث أظهر قطاع الأدوية سلوك القطيع، مع تحرك المستثمرين معاً في كلا الاتجاهين، بينما أظهر قطاع السلع الاستهلاكية سريعة التداول سلوك "مناهضة القطيع"، مما يشير إلى أن المستثمرين كانوا يتحركون بعيداً عن الحشد خلال تلك الفترات المتطرفة نفسها.

ولضمان قوة هذه النتائج، استخدم الفريق طريقتين للتحليل. الأولى هي النهج القياسي الذي ينظر إلى متوسط سلوك السوق. والثانية هي تقنية أكثر تقدماً تنظر خصيصاً إلى "ذيول البيانات" (tails of the data) — أي أفضل وأسوأ الأيام على الإطلاق. وهذه الطريقة الثانية مفيدة بشكل خاص لأنها يمكن أن تكشف عن سلوكيات قد تختفي عند النظر فقط إلى المتوسط. وقد أشارت كلتا الطريقتين إلى نفس الاستنتاج: إن السوق الهندي، وخاصة في القطاعات الموجهة نحو النمو التي تمت دراستها، ليس مكاناً يتبع فيه المستثمرون الحشد بشكل أعمى. بدلاً من ذلك، تشير البيانات إلى أن المستثمرين مستعدون للسير عكس التيار، واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على أداء الأسهم الفردية.

يقدم هذا الاكتشاف صورة مطمئنة للمشهد المالي الهندي؛ فهو يشير إلى أن السوق ليس هشاً كما قد يبدو أثناء الأزمات. فعندما يتصرف المستثمرون بشكل مستقل، تقل احتمالية خلق الفقاعات الاصطناعية أو الانهيارات المفاجئة الناتجة عن الذعر الجماعي. وتوضح الدراسة أن جزءاً كبيراً من السوق مدفوع من قبل المستثمرين المؤسسيين وغيرهم ممن لديهم استعداد لاتخاذ نهج معاكس، أي الشراء عندما يبيع الآخرون والبيع عندما يشتري الآخرون. وهذا النوع من السلوك يعمل كمثبت، مما يبقي الأسعار أقرب إلى قيمتها الحقيقية. وبينما أشارت الدراسة إلى أن بعض سلوكيات القطيع قد حدثت في قطاعات معينة أثناء التقلبات الشديدة، إلا أن الأدلة الغالبة تشير إلى أن السوق مدفوع بشكل أساسي بالتحليل العقلاني بدلاً من العدوى العاطفية.

وخلص الباحثون إلى أن هذا الاستقلال يعد علامة صحية للاقتصاد الهندي؛ فهو يعني أن السوق يتمتع بالمرونة والقدرة على امتصاص الصدمات دون الانهيار في سلوك غير عقلاني. وبالنسبة للمنظمين وصناع السياسات، يعد هذا مؤشراً إيجابياً على نضج السوق، إذ يشير إلى أن المستثمرين أصبحوا أكثر تطوراً، ويبحثون فيما وراء ضجيج الحشد لإيجاد القيمة في الشركات الفردية. وبينما أقرت الدراسة بأنه لا يوجد نموذج واحد يمكنه استيعاب كل تفاصيل السلوك البشري، فإن الأدلة التي جُمعت من بيانات التداول اليومي على مدار عقد من الزمن ترسم صورة واضحة: ففي مواجهة الظروف القصوى، من الجائحة العالمية إلى التقلبات اليومية في السوق، اختار المستثمرون الهنيون في هذه القطاعات الرئيسية، في معظم الأحيان، الحكمة على الذعر، وأثبتوا قدرتهم على التفكير لأنفسهم.